🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита.

Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре.

Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику.

На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года.

✅ Дефолты
Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств.

✅ «Что у них»
Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них.

Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации

🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября)

✔️Результаты
Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора.

Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%.

Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%.

Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%.

✔️Прогнозы
Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев.

Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом.

✔️Ставка
Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п.

✔️Макроданные
Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%.

Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%.

Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%.

✔️ TikTok и бум ИИ
Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%.

✔️Ожидания
На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора.

Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD).

За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.

#Иностранный_Контур.

📊 Допэмиссия ВТБ

Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ₽70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ₽73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00.

Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ₽500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%.

На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли.

Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ₽137 млрд или ₽25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%.

Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка.

Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ₽521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия.

Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ₽20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ₽650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x.

+Плюсы:
✔️Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль.
✔️Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г.
✔️Амбициозные планы. ₽600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г.
✔️Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат.

-Минусы:
✔️Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом.
✔️Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом.
✔️Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли.
✔️Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные.

Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски.

#акции

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт.

Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС.

По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.09.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4044 (📉 за неделю -7,3%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽304 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3164 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4164 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2917 (📉 за неделю -0,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3534 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽15 (📉 за неделю -5,8%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1229 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10

🧰 Инвестиционный криптопортфель

Я продолжаю следить за успехами своего виртуального инвестиционного портфеля из криптовалют. Последний обзор был в июле. Посмотрим, как обстоят текущие дела.

Напомню, что при создании портфеля я изначально ставил цель обогнать динамику биткоина. Скажу честно, что на практике это не всегда получается. Тем не менее, портфель очень хорошо растёт, когда растёт крипторынок, но в периоды коррекции за счёт диверсификации портфель падает меньше.

Примерный график доходности портфеля с использованием исторических данных прикреплён к посту. Для сравнения, доходность биткоина за 2023 г. составила +162,5%, за 2024 г. чуть больше +141%, а с 01.07. (т.е. примерно с даты прошлого обзора) +11%. На всякий случай напомню, что речь идёт о доходностях в долларах США.

Таким образом, портфель приносит хороший доход с более низкой волатильностью по сравнению с биткоином. На мой взгляд, результат более чем удовлетворительный.

Напоминаю состав портфеля:

✔️Bitcoin (BTC) – 35%
✔️Ethereum (ETH) – 30%
✔️Solana (SOL) – 10%
✔️TON – 10%
✔️TRON (TRX) — 3%
✔️SUI – 3%
✔️Tether (USDT) – 3% (по сути, запас кэша)
✔️Ripple (XRP) – 3%
✔️Binance Coin (BNB) – 1%
✔️NEAR – 1%
✔️Sonic (S) – 1%.

Поскольку результат меня устраивает, я не меняю состав портфеля. Оставляю те же позиции на ближайшие месяцы.

Основной упор по-прежнему сделан на биткоин. Почему?

На сегодняшний день биткоин – восьмой по капитализации актив в мире и с большим отрывом самая популярная криптовалюта. Раньше, лет десять назад, был такой скептический вопрос-уловка: «Что стоит за вашим биткоином?». Сегодня ответ очевиден – за ним стоят миллиарды и миллиарды долларов. Это средства инвесторов, которые точно не собираются терять свои вложения. Это средства крупных владельцев оборудования для майнинга по всему миру. На сегодняшний день биткоин – это огромная экосистема, объединяющая в себе самые разные интересы гигантского количества людей и огромного капитала.

Дополнительную ценность создаёт тот факт, что биткоин – это единственный крупный международный актив, который невозможно ограничить через действия какого-то регулятора. Да, разные государства могут признавать или не признавать биткоин средством платежа или накопления, могут как-то бороться с майнингом, но запретить проводить транзакции не может никто.

Поэтому, если вы хотите иметь в портфеле актив, который не подвержен влиянию монетарных властей, первое, что приходит на ум – биткоин.

За счёт этих простых факторов биткоин уже набрал огромную капитализацию, которая превышает, например, ВВП Канады или Бразилии.

По сути, биткоин – это ограниченный актив. И это не фигура речи, как в случае с золотом, запасы которого на Земле нам точно неизвестны. В случае с биткоином ограниченность – это ключевой базисный фактор. Общая эмиссия этой криптовалюты предусмотрена на уровне 21 млн монет. Это количество не может быть увеличено ни при каких условиях. При этом на сегодняшний день осталось «добыть» всего ≈1,1 млн монет. Предположительно последний биткоин будет добыт в 2140 г.

Интересен тот факт, что на сегодняшний день в мире насчитывается ≈58 млн долларовых миллионеров. Таким образом, если каждый из них решит приобрести себе по одному биткоину, то у них ничего не выйдет. Слишком мало биткоинов. И слишком много долларовых миллионеров.

Могу поделиться с вами самым простым способом ввести ваших потомков в списки богатейших людей планеты. Всё просто – купите биткоин прямо сейчас по текущей цене и держите позицию до финального халвинга в 2140 г., чтобы не происходило. Почему-то мне кажется, что потомки будут вам очень и очень благодарны...

Не уверен, что мой портфель «доживёт» до этой даты. Вероятно, соревноваться с Маском и Безосом за звание богатейшего человека в мире, мне не придётся. Тем не менее, жду от портфеля +70% в долларах в 2025 г. Буду рад этому результату, независимо от попадания в список Forbes.

🐳 Желаю удачных криптоинвестиций!

#Крипто

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе

Про Квант я уже рассказал. Теперь очередь «Альфа ИИ. Российские акции 2». Это стратегия, основанная на технологиях машинного обучения и использующая искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.

В отличие от БПИФ Альфа Квант (AKQU), где все инвесторы имеют один общий портфель, в «Альфа ИИ. Российские акции 2» у каждого свой индивидуальный портфель. Это позволяет более точно учитывать потребности каждого клиента. Давайте посмотрим, какие результаты в среднем принесла эта стратегия в августе.

Как работает стратегия?

Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.

Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.

Кому подойдёт эта стратегия?

✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.

✔️Тем, кто инвестирует на долгосрочную перспективу и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.

✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.

Результаты августа.

В августе на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров на Аляске оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. В итоге IMOEX показал на +6.1%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на +5.7%.

Тем не менее, на более длительном горизонте стратегия уверенно опережает индекс. Это подтверждает прикреплённый к посту скорректированный график аналогичной стратегии (Альфа ИИ. Российские акции) с учётом портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.

На конец месяца в портфелях стратегии преобладали банковский (28,4%) и нефтегазовый (28,8%) секторы.

Performance стратегий в сравнении с индексом:

Альфа ИИ Российские акции:
✔️Август = +6,2%
✔️3 мес. = +5%
✔️6 мес. = -6,4%
✔️YTD = +2,3%

Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Август = +5,7%
✔️3 мес. = +4,4%
✔️6 мес. = -6%

IMOEX:
✔️Август = +6,1%
✔️3 мес. = +2,5%
✔️6 мес. = -9,4%
✔️YTD = +4%

Особенности стратегии:

✔️Активное управление: выбор бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под контролем управляющего.

✔️Диверсифицированный портфель: на растущем рынке среднестатистический портфель включает до 10 позиций по 10% на эмитента. В стратегии не используются плечи, короткие позиции, производные инструменты.

✔️Нет Mfee, только Sfee: комиссия платится только при положительной доходности.

Альфа-Капитал использует машинное обучение в инвестициях уже много лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

Спасибо Никите Эленбергеру за предоставленные данные и аналитику.

#ИИ

💣 Зачем повышать НДС?

По сообщениям СМИ, российские власти рассматривают возможность повышения НДС с 20% до 22%. Предполагается, что это поможет решить вопрос с дефицитом будущих бюджетов. Окончательного решения пока нет, но СМИ со ссылками на свои источники сообщают, что дискуссия уже вышла на финальную стадию.

Происходит это на фоне снижения нефтегазовых доходов из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Российская несырьевая экономика в последние годы росла намного быстрее сырьевой. Соответственно, доля сырьевой части в экономике сокращается естественным образом.

По мнению Владимира Брагина, этот процесс продолжится. Нефтегазовым компаниям придётся вкладывать значительные средства в бурение и разведку. За последние 30 лет в России не было разведано ни одного нового крупного месторождения нефти. Соответственно, чтобы и дальше добывать нефть в сопоставимых объёмах, нефтяники будут вынуждены повышать расходы на разведку и активнее разбуривать старые месторождения.

Из этого можно сделать два простых вывода:

Во-первых, идея с PRE-IPO Октябрьского УБР выглядит очень своевременной. Именно такие компании получат быструю выгоду от разведки новых и разбуривания старых месторождений.

Во-вторых, экспортёры будут приносить в бюджет всё меньше денег. Поэтому опираться на тех же нефтяников в плане сокращения бюджетного дефицита, власти в ближайшие годы навряд ли смогут.

Поэтому, хотим мы того, или нет, но основная нагрузка ляжет на внутренний сектор экономики и, в конечном итоге, на население. Процесс этот уже идёт. В прошлом году мы «пережили» повышение налога на прибыль и реформу НДФЛ. Теперь, с высокой долей вероятности, придётся пережить и повышение НДС, который, являясь косвенным налогом, по большому счёту будет уплачиваться потребителями товаров и услуг.

По моим ощущениям, повышение налога на прибыль не достигло своих целей, так как совокупная прибыль компаний значительно уменьшилась из-за жёсткой денежно-кредитной политики и снижения темпов экономического роста. С НДФЛ всё сложнее. Оценить эффект для бюджета можно будет только по итогам года. А вот с НДС в какой-то степени всё гораздо проще. Даже удивительно, почему власти не начали именно с него.

НДС и инфляция

Повышение НДС часто связывают с ростом инфляции. Обычно любое повышение налогов считается дефляционным фактором. Связано это с тем, что через налоги государство изымает дополнительную ликвидность из экономики, как бы слегка её охлаждая, лишая дополнительных ресурсов для роста. Однако если повышение налогов сопровождается ростом госрасходов, то такое повышение является уже проинфляционным фактором. В этом случае государство возвращает «изъятую» ликвидность в экономику, чем способствует увеличению совокупного спроса и росту цен.

С НДС ситуация может быть иной. Так как этот налог косвенный, его повышение автоматически приведёт к росту цен как минимум в моменте. И здесь уже не так важно, будет государство увеличивать расходы, или нет.

В связи с этим возникает вопрос: если повышение НДС в любом случае связано с риском инфляции, то не проще ли как-то «дожать» экспортёров и в моменте получить дополнительные доходы с них? На самом деле, не проще. Даже если наших экспортёров есть куда «дожимать» (что далеко не факт), то дополнительно полученные с них средства будут носить квазиэмиссионный характер.

Действительно, нефть добывается, вывозится, а вместо неё приходят деньги. По сути, это ничем не отличается от того, если мы просто включим печатный станок (к тому же ещё расходы будут меньше). Таким образом, уменьшение нефтегазовых доходов – это дефляционный фактор, хотя и очень сильно растянутый во времени.

Повышая НДС и вызывая рост цен, власти, вероятно, выбирают наименее рискованный способ повышения госдоходов с точки зрения инфляции в долгосрочной перспективе. Вот такой вот парадокс. Но, к сожалению, это не облегчит жизнь нам, вынужденным платить за все товары и услуги больше, чем обычно.

🐳 Удачной рабочей недели!

#Макро

ℹ️ Простые ответы. Стоит ли покупать ИСЖ?

Многие из нас хотя бы раз сталкивались с предложением оформить инвестиционное страхование жизни (ИСЖ). И у меня всё чаще возникает вопрос: есть польза от такого вида «инвестирования», или всё это бессмысленно и существует только для того, чтобы страховые компании побольше заработали на нас? Давайте разбираться.

❗️ ИСЖ – это выгодно и полезно

✅ Согласно классику, главная трагедия человеческой жизни состоит не в том, что мы смертны, а в том, что чаще всего уходим из жизни внезапно. Поэтому важно иметь полис страхования жизни, который обеспечит ваших близких быстрой финансовой поддержкой. Мы не можем достоверно предугадать дату ухода, но можем смягчить этот момент для тех, кого любим, пусть только и с финансовой точки зрения.

✅ Современные страховые продукты – штука очень гибкая. Страховщики уже давно предлагают накопительные программы, которые объединяют процессы накопления капитала и страховой защиты. Ярким примером этого является ИСЖ, когда вы даете страховой компании деньги, а та их инвестирует в соответствие с заранее согласованной стратегией. Взамен вы получаете страховку, но, если страховой случай не наступает, компания возвращает вам стоимость полиса плюс проценты в зависимости от доходности ценных бумаг.

✅ Конечно, вы можете пробовать создать финансовую подушку безопасности самостоятельно. Но, во-первых, у вас не будет страховки, а значит, в случае вашей смерти выгодоприобретатели не получат быстрой выплаты (им придётся проходить через процедуру наследования находящихся на вашем счёте активов), а во-вторых, при ИСЖ, в отличие от самостоятельного инвестирования, у вас низкий риск потери вложенных средств. Это достигается как за счёт профессионального управления активами, так и за счёт законодательных гарантий. В частности, взносы по ИСЖ не являются имуществом страхователя, не могут быть арестованы и конфискованы, а также не подлежат разделу при разводе.

❗️ ИСЖ – это пустая трата бесценного времени

✅ Главный недостаток ИСЖ — непрозрачность структуры базового актива. Ваша инвестиционная часть будет инвестирована в активы, которые выберет страховщик и которые вам заранее неизвестны. Да, чаще всего вы можете выбрать общую стратегию, но реализация этой стратегии будет полностью на совести страховой. По сути, вы покупаете ноту с защитой капитала. О таких нотах я иногда рассказываю на этом канале (см., например, Альфа Верный выбор. Рубли – Супер 5), но в отличие от ИСЖ, в этих нотах вы всегда понимаете, из чего состоит ваш базовый актив и на какой доход вы можете претендовать. ИСЖ в этом плане самый настоящий «чёрный ящик». Ваши деньги забирают, вкладывают, но во что именно и под какую доходностью – узнаете потом. Если повезёт…

✅ Доходность ИСЖ не гарантирована. Поэтому как альтернативу депозиту рассматривать не стоит. Однако и как альтернатива брокерскому счёту или счёту ДУ, где тоже нет гарантированной доходности, ИСЖ не смотрится. Причина в невозможности выйти из инструмента досрочно без больших потерь. Я видел немало договоров ИСЖ, и ни в одном не было возможности забрать более 70% от внесенной суммы, если договор расторгается досрочно. Выход с такими убытками – это грустно.

✅ Ранее ИСЖ имело какой-то смысл из-за налоговой льготы: если сумма дохода не превышала первоначального взноса, умноженного на среднегодовую ставку ЦБ, то налог на ИСЖ платить было не нужно. С 01.01.2025 г. эта льгота отменена. Самое понятное финансовое преимущество ИСЖ попросту перестало существовать. Сравните это, например, с ИИС-3. А с учётом того, что ИСЖ, как правило, это «долгий продукт», сегодня вы вполне сможете создать себе «страховку» самостоятельно, просто открыв ИИС. При этом вы получите налоговые льготы, сэкономите на комиссиях и будете понимать, во что именно вкладываете свои деньги в течение всей вашей долгой и счастливой жизни.

Итак, доводы приведены, истина потерялась где-то посередине, а мы вновь попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.

#Просто

✂️ Осенний пересчёт налогов: что нужно знать

Осенью налоговая служба традиционно пересчитывает налоги физических лиц, исчисляет имущественные налоги и проводит перерасчёт задолженности. В итоге налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ.

Почему инспекция доначислила мне НДФЛ? Такое могло произойти по трём причинам:

✅ Налоговый агент не смог удержать с вас налог.

Например, управляющая компания (УК) или брокер не смогли удержать налог с доходов, если на момент расчёта на ваших счетах не было рублёвых средств. В этом случае вам необходимо уплатить налог самостоятельно по уведомлению от ФНС не позднее 1 декабря года, следующего за отчётным (то есть по неудержанному налогу на доходы за 2024 г. вы платите до 1 декабря 2025 г.). Соответствующее уведомление можно увидеть в личном кабинете налогоплательщика на сайте ФНС.

Чтобы убедиться, что налоговый агент начислил, но не удержал налог, запросите у него справку 2-НДФЛ за нужный период. Ознакомиться с данной справкой можно также в личном кабинете налогоплательщика (на портале размещаются в электронном виде все ваши справки 2-НДФЛ).

✅ Вы получали проценты по банковским вкладам и доход по ним превысил минимальный порог.

Математика здесь достаточно простая: берём максимальную ставку, актуальную на 1 число каждого месяца (т.е. в 2024 г. будет 21%), и умножаем на ₽1 млн. Получаем необлагаемый доход за 2024 г. в сумме ₽210 тыс., а всё, что заработали свыше, будет облагаться НДФЛ. Эта сумма также появится в уведомлении. Подробный пост про НДФЛ на банковские проценты с примером расчёта смотрите здесь.

✅ Ваш общий доход превысил ₽5 млн и выплачивался из нескольких источников.

С 1 января 2025 года в России действует пятиступенчатая прогрессивная шкала НДФЛ (от 13% до 22%). Инвестиционные доходы облагаются по двуступенчатой шкале (13% и 15%). Однако в 2024 г. всё ещё действовала «старая» система, когда большинство доходов до ₽5 млн. облагались налогом по ставке 13%, а свыше этой суммы — по ставке 15%.

Осенью налоговая суммирует все доходы за год из разных источников. Если сумма дохода за весь 2024 г. превышает ₽5 млн, то вам могут доначислить разницу.

Например, в 2024 г. вы получили доход в российской УК в сумме ₽3 млн. Как ваш налоговый агент УК удержала налог в сумме ₽390 тыс. (13% от ₽3 млн). Помимо этого, за тот же год вы получили заработную плату в общей сумме ₽4 млн. Ваш работодатель, также являющийся вашим налоговым агентом, удержал с вас ₽520 тыс. (13% от ₽4 млн). Итого по итогам 2024 г. с вас удержали ₽910 тыс.

Однако ваш общий доход составил ₽7 млн. Таким образом, с первых ₽5 млн вы должны уплатить ₽650 тыс. (13% от ₽5 млн), а с суммы превышения, которая в нашем примере составила ₽2 млн, ещё ₽300 тыс. (15% от ₽2 млн), или в общей сложности ₽950 тыс.

Поэтому осенью 2025 г. налоговая «досчитает» вам ₽40 тыс. НДФЛ, которые вы должны будете уплатить до 1 декабря (включительно).

Как уплатить доначисленный налог?

Всё просто: доплатите налог по реквизитам, указанным в уведомлении (через банк или по QR-коду). Последний день уплаты налога в этом году — 1 декабря 2025 года. Но лучше не откладывать на последний день, т.к. банкам иногда требуется больше чем один день, чтобы провести транзакцию. К тому же в этом году 1 декабря — понедельник, и в суете начавшейся рабочей недели легко забыть про необходимость сделать платёж.

Если пропустить срок, вам начислят пени и штрафы. Поэтому установленный срок лучше не пропускать. Не стоит терять деньги и создавать себе проблемы там, где этого легко можно избежать.

Если вам нужна консультация по вопросам налогового и валютного законодательства (в том числе по сложным и коварным вопросам), вы всегда можете обратиться к команде Константина Асабина. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Коллег рекомендую, сам в любой непонятной ситуации обращаюсь к ним за помощью.

#налоги

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходности дальних ОФЗ выросли примерно на 50 базисных пунктов, достигнув 14,7%. Средняя доходность по индексу RGBI сейчас 14,3%. В корпоративном сегменте доходности прибавили около 30 б.п., средняя доходность по индексу IFX-Cbonds составляет 16,3%. Движение оказалось сильнее ожиданий, что, вероятно, было связано с закрытием позиций после заседания ЦБ на фоне комментария заместителя председателя Банка России Заботкина о том, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.

Текущие доходности остаются значительно выше ставок по депозитам, что подтверждает целесообразность покупок фондов облигаций в настоящее время. К тому же фундаментальная картина остается прежней: инфляция умеренная, ОФЗ размещаются, хотя риски балансировки бюджета и опасения относительно повышения налогов вынуждают часть инвесторов выходить с рынка. Мы продолжаем удерживать позиции в ОФЗ в фондах, считая текущую доходность длинных бумаг избыточной при ставке 17% и наблюдаемых инфляционных трендах.

Сегмент длинных облигаций может выглядеть перепроданным относительно прогноза ключевой ставки на уровне 11% в следующем году. Вероятно, заходить стоит после подтверждения стабилизации, в противном случае будет трудно избежать дополнительных просадок.

✅ Купоны с ИИС-3
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к властям с предложением разрешить инвесторам выводить купоны по облигациям с ИИС-3 без потери налоговых льгот, по аналогии с дивидендами по акциям. Это, по мнению АВО, повысит привлекательность ИИС-3 и будет способствовать росту фондового рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19%.

Среди новых интересных размещений выделю 5-летние (1800 дней) облигации ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-54В объёмом не менее $300 млн с расчётами в рублях. Ориентир ставки фиксированных ежемесячных купонов — не выше 7,5% годовых. Купоны ежемесячные. Расчёты по облигациям будут осуществляться в рублях по официальному курсу ЦБ. Рейтинг АКРА на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом. Закрытие книги завтра (24.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации
#Первичные_размещения

🌏 Мировые рынки за неделю: 17 – 23 сентября

✔️Результаты
Фондовые индексы США продолжили рост, обновив исторические максимумы, получив импульс после итогов заседания ФРС в середине прошлой недели. Акции компаний малой капитализации, наиболее чувствительные к изменениям процентных ставок, показали особо сильную динамику. Выигрышно смотрелся сектор телекоммуникаций, среди аутсайдеров оказались недвижимость и потребительский сектор. Но главным драйвером роста стал технологический сектор, который получил поддержку на фоне сообщений о намерении Nvidia (NVDA) инвестировать $5 млрд в покупку 4% акций Intel (INTC).

В центре внимания остаются и торговые переговоры США и КНР. Стороны достигли прогресс по ряду вопросов. Главы двух стран планируют встретиться через шесть недель в Южной Корее.

По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,45% (с начала года +12,77%), Nasdaq 100 показал +0,65% (с начала года +16,38%), а Dow Jones +0,51% (с начала года +8,52%).

Цены на золото впервые в истории превысили $3800 за унцию. Декабрьские фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX) на вчерашних торгах дорожали на 0,75%, достигнув отметки $3803,3 за унцию. Динамика металла за неделю +2,6%.

Bitcoin снижался. Курс держится в районе $112k. Уровень $107k криптотрейдеры считают важной поддержкой, а $117-122k — ключевым сопротивлением. В целом крипторынок ожидает волатильности. На этом фоне динамика за неделю -4,24%.

✔️Ставка
Ключевым событием прошлой недели стало заседание ФРС. Американский регулятор ожидаемо снизил процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п., до 4,0–4,25% годовых. Решение было принято почти единогласно. Единственным членом комитета, проголосовавшим против, был Стивен Миран. Он выступил за снижение сразу на 50 б.п. При этом Миран — соратник президента США Дональда Трампа и вошёл в руководство ФРС незадолго до сентябрьского заседания.

Вчера на пресс-конференции Джером Пауэлл намекнул на возможность сохранения ставки в октябре. Он отметил, что ФРС находится в затруднительном положении, поскольку риски для инфляции растут и на данный момент не существует безрискового пути для проведения монетарной политики. Рынку эти заявления ожидаемо не понравились.

✔️Крипторынок
Ряд законодателей США направили в SEC письмо с поддержкой инициативы открыть пенсионный рынок ($12,5 трлн) для инвестиций в криптовалюты.

Глава SEC заявил, что к концу года он хочет ввести «освобождение от ответственности за инновации», которое позволит криптовалютным компаниям более быстро запускать продукты, а Morgan Stanley объявил, что начнёт торговлю криптовалютой на своей платформе E*Trade в первой половине 2026 года.

✔️ Новости компаний
Акции Apple выросли в цене на фоне новостей о том, что компания попросила своих поставщиков нарастить производство базовой версии нового iPhone 17 на 30% на фоне большого объёма предзаказов. Напомню, что в 2025 г. акции Apple отстают от бумаг других крупнейших техов. Но возобновление интереса к новым моделям iPhone может привести к опережающему росту котировок Apple до конца года. Полагаю, что бумаги компании полезно включить в свой портфель.

Росли и котировки Nvidia на фоне заключения компанией соглашения о стратегическом партнерстве с OpenAI. В итоге OpenAI платит Oracle, которая платит Nvidia, которая инвестирует в OpenAI. Кто-то даже называет эту «схему» новой финансовой пирамидой.

Pfizer Inc. покупает конкурента Metsera Inc., занимающуюся разработкой препаратов от ожирения. С точки зрения долгосрочных перспектив это может стать очень интересной историей.

CrowdStrike (CRWD) представила долгосрочный прогноз. Инвесторы позитивно отреагировали на уверенный ориентир по росту годовой регулярной выручки (ARR) более чем на 20% к 2027 году.

✔️Ожидания
В пятницу будет опубликован августовский отчет о доходах и расходах населения США, включающий ключевой показатель инфляции (индекс PCE Core), отслеживаемый ФРС. Для рынка это важные данные.

Благодарю Алину Попцову за предоставленную информацию и аналитику.

#Иностранный_Контур

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,7%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 1,7%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Инвесторы постепенно переоценивают риски более долгого сохранения высокой ключевой ставки. Главная причина — вероятное повышение НДС с 1 января 2026 г., что может обусловить рост инфляции. Кроме того, вчера были озвучены общие параметры бюджета на 2026 г. Относительно 2025-го доходы бюджета подрастут примерно на 10%, расходы — на 4%. Очевидно, что менее значительное, чем в последние три года, наращивание трат объясняется невозможностью их увеличения в условиях охлаждающейся экономики, скромного роста ВВП, сокращения инвестиций и низких нефтяных цен. Тем не менее, даже в случае утверждения соответствующих параметров, государство может довольно легко принять изменения в бюджет, нарастив расходы, если в том возникнет необходимость.

Реализация этих рисков усилит давление на экономику. Уже по итогам 2025 ожидается существенное замедление роста ВВП, а на следующий год, учитывая охлаждающее влияние повышенного НДС, а также жёсткой ДКП, есть риски околонулевого роста. Полагаю, что в 2026 году ЦБ придётся несладко: регулятор будет постоянно балансировать между сохранением высокой ставки для борьбы с инфляцией и необходимостью обеспечения экономического роста.

Опыт 2019 года показывает, что повышение НДС на 2% не привело к критическим последствиям. Оценочное влияние на инфляцию было на уровне 0,8%. Не сильно это повлияло и на бизнес. Практически все компании быстро переложили повышение НДС в отпускные цены. Например, ИКС-5 тогда получило в первом квартале прирост среднего чека на 2,2%, а рентабельность бизнеса (как валовая, так и по EBITDA) первые два квартала после повышения НДС оказалась существенно выше, чем в предыдущем периоде.

Конечно, макроэкономические условия тогда были иными: ставка составляла 7,5–7,75%, а рост ВВП в 2018 году достиг 2,8%. Но я не думаю, что и в этот раз планируемое повышение критическим образом скажется на бизнесе компаний. Последние просто переложат эффект роста НДС в конечную цену. Какие-то негативные эффекты будут кратковременными, и через пару кварталов они будут абсорбированы рынком. Тем не менее через инфляцию всё это ощутимо ударит по социальным группам населения с низкими доходами.

Что касается бюджета, то вряд ли он в конечном итоге окажется дезинфляционным. Поэтому предварительно я бы не ждал, что ЦБ в следующем году будет действовать более решительно в вопросе снижения ставки.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 25.09.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽294 (📉 за неделю -3,2%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3150 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4141 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,4

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2864 (📉 за неделю -1,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3642 (📈 за неделю +3,14%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📉 за неделю -6,47%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽209 (📉 за неделю -2%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1126 (за неделю📉 -8,1%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10

Что делать при коррекции на рынке облигаций

Пост посвящён анализу текущей ситуации на рынке облигаций и обсуждению стратегии инвестирования в условиях повышенной волатильности рынка.

📊 Ситуация на рынке депозитов
Изучил свежие данные по средним ставкам в ТОП-10 российских банках на различные сроки. Цифры такие:

✔️Депозиты на 3 месяца: 15,3% годовых.
✔️Депозиты на 6 месяцев: 14,2% годовых.
✔️Депозиты на год: 12,8%.
✔️Депозиты на 18 месяцев: 10% годовых.
✔️Депозиты на 3 года: 7,8% годовых.

На фоне значительного снижения ставок по сравнению с предыдущими периодами, предполагаемая доходность БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) при неизменности ключевой ставки составляет 17% годовых. Притом, что денежный рынок – это ежедневная ликвидность. Вам не нужно ждать дохода 3 или 6 месяцев, а тем более несколько лет.

Очевидно, что ключевая ставка продолжит снижаться, а вместе с ней и ставки по депозитам. Это делает фонды облигаций всё более привлекательными для инвесторов.

💰 Какие фонды предпочитают клиенты АК
Посмотрел, какие облигационные фонды клиенты АК выбирали чаще всего с начала года. В лидерах БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).

📈 Какую доходность показывают фонды облигаций
На прикреплённом графике представлена доходность четырёх основных фондов рублёвых облигаций АК без промежуточных выплат (купоны остаются в фондах) + фонда на денежный рынок. С начала года результаты следующие:

✔️ОПИФ «Высокодоходные облигации» +28%.
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) + 26,4%.
✔️ОПИФ «Облигации Плюс» +23,3%.
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) +19,6%.
✔️БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) +15,4%.

На графике видно, что за последние две недели на рынке произошла коррекция после значительного роста, что создаёт локальную интересную точку входа для новых инвестиций.

💡 Стратегия инвестирования
Почему котировки снизились? Потому что за последние две недели произошли ряд негативных событий:

✔️ЦБ снизил ставку меньше, чем ожидал рынок, и дал умеренно-жёсткий комментарий.
✔️Появились (и подтвердились) новости о повышении НДС. Как минимум это плохо с точки зрения инфляционных ожиданий.
✔️Минфин на 2025 г. решил увеличить объём внутренних заимствований на ₽2,2 трлн.
✔️Во внешней политике Трамп сделал ряд эскалирующих заявлений, в том числе о возможном возвращении Украины к своим «изначальным границам».

Противовесного позитива не случилось. В итоге всё это отрицательно сказалось на рынке.

Тем не менее нужно помнить, что покупка облигаций с фиксированным купоном – это идея не на три месяца, и даже не на полгода. Новостной фон меняется резко и не исключено, что ещё через две недели про этот негатив забудут. Может ли коррекция усилиться? Может. Например, в сценарии, если 24 октября ЦБ решит оставить ставку без изменения.

Вообще, в октябре нас ждёт знаковое заседание. Снижение ставки хотя бы на 100 б.п. будет означать, что регулятор убеждён, что повышение НДС в среднесрочной перспективе не вызовет больших проблем с инфляцией и иных значительных рисков её ускорения нет. Если ставка не меняется, то либо ЦБ видит такие риски, либо проявляет излишнюю осторожность.

При этом вероятность того, что ЦБ снизит ставку уже в октябре – достаточно высока. Следовательно, коррекция с огромной долей вероятности будет преодолена и бумаги вернутся к росту.

Резюме: несмотря на текущую волатильность и негативные факторы, я сохраняю умеренно позитивный взгляд на рынок облигаций в среднесрочной перспективе. Ключевыми событиями ближайшего месяца станут публикация бюджета и октябрьское заседание ЦБ.

Консервативным инвесторам рекомендую БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Скорее всего доходность этих фондов будет ощутимо выше, чем в депозитах.

Для готовых к риску инвесторов текущие уровни — привлекательная точка входа в фонды на бумаги с фиксированным купоном, например, БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Но не стоит инвестировать в эту идею на короткий срок.

Благодарю Алексея Корнева за аналитику.

#облигации

Простые ответы. Могут ли структурные продукты заменить депозиты?

В прошлом посте я привёл текущие ставки по вкладам в крупнейших российских банках. Доходности депозитов сокращаются и будут продолжать это делать на фоне снижения ключевой ставки. Пришло время вынимать деньги из вкладов и перекладывать их в более доходные инструменты. Одним из них могут стать структурные продукты. Или не могут? Давайте разбираться.

❗️ Структурные продукты – хорошая альтернатива депозитам

✅ Их доходность всегда выше, чем у депозитов. Иначе бы их никто не покупал. Сейчас, когда депозиты в долларах дают в среднем 3,5% годовых, структурные ноты на NASDAQ или S&P 500 предлагают 8%. То же самое происходит и на нашем рынке. Средняя ставка в крупных банках на год сейчас 12,8% (без дополнительных условий), а, например, в линейке АК есть годовая нота на ОФЗ 262382 с купоном 26% (притом, что купон по ОФЗ 26238 7,1% годовых, а текущая доходность к погашению 14,4% годовых).

✅ Структурные продукты гораздо гибче депозитов. Инвестируя, у вас будет огромный выбор структур и условий. Хотите 100%-ую защиту капитала? Пожалуйста. Хотите страховку от девала рубля? Пожалуйста. Хотите повышенную доходность, или желаете более консервативную историю? Есть и то, и другое. Депозит же — это «плоский» инструмент, где выбора практически нет. У всех плюс-минус одни и те же условия. Следовательно – одни и те же риски и один и тот же низкий доход.

✅ Структурные продукты позволяют хорошо диверсифицировать портфель. Ноты могут быть привязаны к различным активам: акциям, индексам, товарам, что позволяет диверсифицировать вложения и снизить риски. Если у вас одни депозиты – это такое себе инвестирование… Не факт, что вы обгоните даже потребительскую инфляцию на более-менее длинном горизонте. И именно широкая диверсификация, которую можно достичь с помощью различных структурных продуктов, закрывает основные рыночные риски.

❗️ Структурные продукты не заменят депозиты

✅ В нотах нет и не может быть гарантий. В отличие от депозитов, многие структурные продукты не гарантируют возврат вложенной суммы. Да, в приведённой выше ноте на ОФЗ вы можете получить высокий купон. Но если через год цена ОФЗ 262382 снизится, вы будете участвовать в этом снижении и получите убыток. Конечно, можно выбрать ноты с защитой капитала. Там убытка не будет, но вполне может не быть и прибыли. Вы в самом деле хотите сравнить это с вкладом, где у вас есть как гарантия получения вложенной суммы (кроме случаев дефолта банка), так и гарантия получения заранее известных процентов на эту сумму?

✅ Ноты – это сложный и неликвидный инструмент, который не может заменить депозит. Последний всегда можно досрочно расторгнуть с потерей только процентов. Продажа ноты до погашения будет происходить по рыночной цене, которая почти всегда будет ниже номинала. Таким образом, вы потеряете не только процентный доход, но и часть тела. Да, есть ноты с защитой, но эта защита работает только в конце срока (не работает при досрочной продаже). В структурных продуктах существует явная асимметрия рисков. Продавец ноты практически не рискует, в то время как вы можете потерять значительную часть средств или не получить доход, на который рассчитывали.

✅ Депозиты более привычны и понятны. В них вы избавлены от стресса при колебании котировок базового актива. Ноты — это сложный финансовый инструмент, требующий глубокого понимания механизмов работы и условий продукта. Многие инвесторы не до конца понимают, как работают эти продукты и какие там есть риски. Депозиты в этом контексте выглядят более надежным инструментом с предсказуемым доходом и гарантированной защитой средств (за исключением случаев банкротства банков и критической политической дестабилизации). Именно поэтому они являются предпочтительным выбором для консервативных инвесторов. Тот факт, что в нотах можно получить более высокий доход (но можно и не получить), не является основанием рассматривать их как замену вкладам.

Итак, доводы озвучены, истина потерялась где-то посередине, осталось только проголосовать.

#Просто