📉 Обзор макроэкономической ситуации

Сегодня утром индекс IMOEX2 впервые почти за четыре года опустился ниже отметки 1 900 пунктов. Позже часть потерь было отыграно, и на момент подготовки поста индекс закрепился чуть выше этой отметки.

По мнению Владимира Брагина, падение рынка сейчас носит преимущественно психологический и эмоциональный характер, так как фундаментальные макроэкономические показатели не могут полностью объяснить столь резкую негативную реакцию.

Однако поведение российских инвесторов можно понять. Вокруг них в данный момент сложился крайне неблагоприятный новостной фон, формирующий самые пессимистичные ожидания:

✅ Экономика продолжает охлаждаться, а ЦБ жёстко ставит ценовую стабильность выше темпов экономического роста. При этом в данный момент консенсус-прогноз аналитиков указывает на то, что период жёсткой ДКП затянется ещё на несколько лет.

✅ Недавнее снижение ключевой ставки всего лишь на 0,25% стало «последней каплей» на фоне общей усталости инвесторов от политики высоких ставок.

✅ Дополнительное давление (в том числе эмоциональное) оказывает топливный кризис. В связи с этим появились ожидания, что ЦБ впервые за долгое время может приостановить цикл смягчения на ближайшем заседании (оно состоится уже в пятницу).

✅ На этом фоне активно циркулируют неподтвержденные слухи о якобы движении бумаг из внешнего контура, что создаёт дополнительное предложение с большим дисконтом и провоцирует падение рынка. Подтвердить или опровергнуть это я не могу, такой информации у меня попросту нет, но всё же я склонен считать, что в этих слухах больше слухов. Причин для коррекции сейчас достаточно и без этого.

✅ Усиливаются ожидания принятия непопулярных решений после выборов в Государственную думу. Опять же, подтверждённой информации здесь нет, всё на уровне слухов, но общий фон тревожности они увеличивают.

Происходящее можно охарактеризовать как экономический тупик. Ситуация чем-то напоминает 2014 год, когда потребовались радикальные изменения (в частности, переход к плавающему курсу рубля). Однако, отличия также есть. В частности, если в 2014 году российская валюта обесценилась на 58%, превратившись, по тогдашним оценкам Bloomberg, в худшую мировую валюту года, в данный момент такой сценарий труднопредставим. Причины в следующем:  

✅ В отличие от 2014 года, сейчас масштабный и быстрый отток спекулятивного капитала физически невозможен. Во-первых, его нет на рынке в достаточном объёме, во-вторых, продолжают действовать инфраструктурные ограничения санкций и контрсанкций.

✅ В данный момент в экономике существует серьезный риск стагфляции. Если это осложнится ещё и потерей доверия к рублю, последствия могут быть катастрофическими. Разумеется, власти должны это учитывать.

Таким образом, несмотря на тренд постепенного ослабления, который мы наблюдаем в последние месяцы, сильного и повального обвала рубля в ближайшей перспективе не ожидается.

Ещё одна позитивная новость состоит в том, что на глобальном рынке нефти цены на марку Brent удерживаются на уровне около $90 за баррель. Дисконт на российскую марку Urals сейчас составляет около $27 долларов, что позволяет реализовывать нефть по цене выше $60.

Это значение превышает заложенную в бюджетное правило цену отсечения в $59. Однако, позитив этот может быть временным. Если цена закрепится в диапазоне $50–55 (т.е., либо вырастет дисконт, либо упадут глобальные цены), экспортеры, скорее всего, начнут испытывать давление из-за слишком крепкого курса рубля.

Кроме того, появились новости о том, что Сенат США инициировал новый законопроект, касающийся санкций против России. Данный законопроект предусматривает введение заградительных пошлин в 100% на любые товары из стран, покупающих российские нефть и газ. Понятно, что в первую очередь от введения таких мер могут пострадать Китай и Индия.

🐳 Таким образом, в этот раз вынужден закончить на далеко не позитивной ноте. Тем не менее, по традиции желаю всем продуктивной и удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

Лучший способ покупки ОФЗ

Текущая ситуация открывает отличную точку входа в длинные ОФЗ с горизонтом 2–3 лет. Рынок гособлигаций пережил коррекцию, и доходности на дальнем конце кривой взлетели до 16,2–16,5% годовых. Это существенно превышает текущую ключевую ставку (14,25%), а также уровни доходности, которые могут предложить депозиты и инструменты денежного рынка.

Наиболее оптимальным способом инвестирования я считаю ОПИФ Длинные ОФЗ – фонд, который позволяет зафиксировать текущие высокие доходности с рядом дополнительных преимуществ, недоступных при прямой покупке бумаг.

В чём вообще суть этой идеи? Актуальная YTM длинных ОФЗ в данный момент приблизилась к уровням конца 2024 г., когда рынок ожидал повышения ставки до 23%. Но смысл в том, что ключевая ставка уже на 6,75% ниже своего максимального значения. Таким образом, текущие оценки явно отстают от объективной реальности.

Конечно, сейчас рынок закладывает жёсткую ДКП на более длинном горизонте, чем ожидалось в первой половине года. Однако ситуация кардинально отличается от ожиданий декабря 2024 г. Поэтому, когда начнётся переоценка, длинные ОФЗ существенно вырастут в цене. Вдобавок, большая часть негатива уже в ценах. Таким образом, фонд позволит вам быстро и комфортно зафиксировать высокую доходность сегодня и заработать на этой переоценке на горизонте от 2 лет (в позитивных сценариях – от 1 года).

Почему фонд лучше самостоятельной покупки бумаг?

✔️Налоговая эффективность. При прямой покупке ОФЗ вы заплатите 13%/15% НДФЛ на каждый купон. Внутри фонда 100% от суммы купона реинвестируется без налогообложения. К тому же сделки внутри фонда (в т.ч. ребалансировка между выпусками) не облагаются налогом. Соответственно, управляющий продаёт выросшие выпуски и покупает более длинные без налоговых потерь. На обычном брокерском счёте у вас так не получится. При ребалансировке вы будете нести неизбежные «налоговые потери». Ну и плюс в фонде никуда не девается льгота длительного владения (ЛДВ). Держите паи три года, и, даже если управляющий внутри фонда постоянно ребалансировал портфель, покупая и продавая бумаги, вы льготу всё равно получите.

✔️Удобное управление дюрацией. Если вы сейчас купите 10-летнюю ОФЗ, через 3 года она станет 7-летней – дюрация портфеля и экспозиция на снижение ставки постепенно сокращается. В рамках фонда управляющий поддерживает длинную дюрацию постоянно: продаёт «постаревшие» выпуски без налога и покупает более длинные бумаги. В цикле снижения ставки именно длинная дюрация обеспечивает максимальный рост цены.

✔️Ликвидность. Фонд покупает несколько выпусков ОФЗ, а продажа при погашении паёв происходит равномерно, что снижает влияние на рынок и исключает «проскальзывание» при выходе большим объемом из одной позиции.

Существует ещё множество доводов в пользу фонда, но для меня этих трёх причин вполне достаточно.

Разумеется, ОПИФ Длинные ОФЗ не является «волшебной таблеткой» на рынке и подойдёт не под все стратегии. Вот кому данная идея может быть интересна в первую очередь:

✔️Фонд подходит для инвесторов с умеренным и более агрессивным риск-профилем, ищущих потенциальную рублёвую доходность в 15%+. При этом срок инвестирования как минимум от 1 года. (лучше – от 2 лет). Не рассматривайте этот фонд как способ временно «подержать» капитал. Для этих целей лучше подойдёт фонд на денежный рынок.

✔️Фонд будет интересен инвесторам, у которых закрываются депозиты, ранее открытые под высокую ставку. Текущие ставки по депозитам: 12,17% на 12 мес., 12,68% на 18 мес., 12,17% на 24 мес. На этом фоне купонная доходность ОФЗ в фонде = 14,5–15%, доходность к погашению до 16,5%.

Здесь, однако, важно учитывать две вещи. Во-первых, фонд предлагая более интересные условия, чем длинные депозиты, тем не менее не является их полной альтернативой, так как риски в облигационном фонде гораздо выше. Во-вторых, даже если вы согласны принять на себя более высокие риски, вы должны быть готовы к волатильности в краткосрочном периоде. Если вы трудно переживаете «рыночные качели», лучше купите фонд на флоатеры.

🐳 Если же волатильность сама по себе не вызывает у вас приступы паники и есть желание зафиксировать высокую доходность – ОПИФ на длинные ОФЗ, пожалуй, самый удобный и разумный способ. Присоединяйтесь!

#Идеи
#Рублёвые_облигации

⛓️ Апдейт по заблокированным активам

Получение индивидуальной лицензии продолжает оставаться основным работающим механизмом разблокировки замороженных активов. При этом в 2026 году практика оформления таких лицензий претерпела некоторые изменения. С сентября 2025 года Казначейство Бельгии ужесточило требования, а с декабря фактически приостановило вынесение новых решений в связи со «спором о полномочиях».

В настоящий момент Казначейство возобновило рассмотрение заявок россиян на разблокировку активов благодаря компромиссному решению: лицензии теперь будет подписывать и министр финансов, и глава Казначейства. При этом ключевые факторы успеха при подаче заявки остаются неизменными:

✔️отсутствие инвестора в санкционных списках ЕС или США;
✔️наличие счёта в финансовом учреждении ЕС или США;
✔️подтверждение цепочки бенефициарного владения;
✔️прохождение процедур KYC;
✔️чёткая цель операции (продажа/вывод, а не продолжение инвестиционной деятельности).

Ещё одно изменение состоит в том, что теперь Euroclear занял позицию, согласно которой лицензия OFAC требуется не всегда, даже если среди заблокированных бумаг есть бумаги американских эмитентов. Если цепочка учёта не затрагивает американскую инфраструктуру, Euroclear готов исполнять бельгийские лицензии без отдельного разрешения OFAC.

Тем не менее даже при наличии бельгийской лицензии у россиян иногда возникают проблемы. Среди наиболее распространенных – отказ принимающего брокера зачислить активы без дополнительных разрешений (в т. ч. он может требовать лицензию OFAC даже в случаях, когда Euroclear её не требует). Кроме того, есть случаи, когда перевод из НРД в Euroclear вдруг «зависает» без формального отказа. Тем не менее данные проблемы не являются безнадёжными. Как правило, их удаётся решить через досудебные претензии к Euroclear и обращения к омбудсмену и финансовому регулятору.

Что касается российской стороны, то Банк России неоднократно подтверждал, что не прекращает попытки коммуникаций по теме разблокировки на всех уровнях, но отмечает невозможность публичного обсуждения таких действий.

Спор о полномочиях и практика вынесения решений
Вопрос законности делегирования полномочий Казначейству на выдачу лицензий обсуждается ещё с 2023 года. В итоге всё это вылилось в судебное дело, которое рассматривает Государственный совет Бельгии (так называется высший орган административной юстиции страны).

Данный процесс имеет довольно важное значение. Так, если Госсовет признает Казначейство не уполномоченным выдавать лицензии, то, хотя ранее выданные лицензии должны сохранить силу (принцип правовой определенности), статус отказов будет неясен (они как раз могут быть признаны ничтожными). Да и вообще, подобное решение может «сломать» уже сложившуюся практику, так как у нового органа могут появиться новые требования.

Тем не менее, в июле 2026 года, после длительной паузы, Казначейство Бельгии возобновило вынесение решений по заявкам российских инвесторов. Теперь все новые решения подписаны сразу двумя должностными лицами – главой Казначейства и министром финансов Бельгии. Однако все эти формальности не меняют сути. Даже если вопрос о полномочиях будет урегулирован, практика принятия решений не становится для инвесторов более благоприятной. Пока отказов довольно много. Главное основание – отсутствие подтверждения полного разрыва отношений с НРД. При этом Казначейство по-прежнему игнорирует общую норму Регламента ЕС, позволяющую выдавать лицензии без таких подтверждений.

Групповые обмены
Несмотря на периодически появляющиеся сообщения о подготовке российскими профучастниками новых схем обмена заблокированными активами, подтвержденной информации о завершенных кейсах по-прежнему нет. Подозреваю, что все подобные инициативы неизбежно будут натыкаться на жёсткие регуляторные требования как со стороны ЕС, так и российских властей. Пока я скептически отношусь к возможности широкого применения такой практики.

#разблокировка

🔻Продолжение ниже

🔺Начало поста

Судебная практика
6 апреля 2026 года Арбитражный суд города Москвы (АСГМ) удовлетворил иск УК Альфа-Капитал о взыскании с Euroclear 15,2 млрд рублей дохода по заблокированным ценным бумагам. 15 мая 2026 года АСГМ удовлетворил иск ЦБ о взыскании более 18 трлн рублей убытков, связанных с блокировкой суверенных активов.

Однако есть и негативные примеры. 30 апреля 2026 года АСГМ отказал частному инвестору во взыскании с Euroclear суммы погашенных еврооблигаций. В обосновании решения суд указал, что отказ Казначейства Бельгии сам по себе не означает полного исчерпания способов защиты, поскольку данный отказ может быть обжалован в Государственном совете Бельгии и инвестор этим не воспользовался.

27 февраля 2026 года ЦБ подал иск в Общий суд ЕС против Совета ЕС, оспаривая регламент о бессрочной заморозке суверенных активов на 210 млрд евро. Пока иск находится в рассмотрении, решения по делу нет.

Кроме того, российские инвесторы начали обращаться к международному инвестиционному арбитражу. Это механизм альтернативного разрешения споров, позволяющий иностранным инвесторам подавать иски непосредственно против государств, ограничивающих их инвестиции. Процесс пока только начинается, но уже поступили первые ответы Бельгии на претензии российских инвесторов. Как и ожидалось, Бельгия отказывается признавать нарушения каких-либо международных норм права.

Указ № 665: вероятность продления
Важным направлением защиты прав инвесторов остаётся развитие внутрироссийских компенсационных механизмов. Наиболее успешным примером стал в этом направлении стал указ № 665, который позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по иностранным ценным бумагам (дивиденды, купонные выплаты, суммы погашения) за период с 1 февраля 2022 года по 8 сентября 2023 года.

В данный момент в публичном поле появились сигналы о возможном расширении этого механизма. Так, в ответ на обращение Ассоциации институциональных и розничных инвесторов, Минфин России сообщил, что вопрос о продлении срока действия механизма выплат, предусмотренного указом № 665, в настоящее время прорабатывается совместно с Банком России.

Полагаю, что наиболее логичным шагом было бы распространить компенсационный период как минимум до 2025–2026 годов, с учётом фактического завершения выплат по текущей редакции указа. Надеюсь, что подобное решение будет в конечном счёте принято.

Риски непрозрачных схем разблокировки
В июне 2026 года в публичных источниках появилась информация о возбуждении дела в отношении должностных лиц российской инвестиционной компании ООО «Инвестиционная палата» и одного из кипрских брокеров. Суть обвинений состоит в том, что соответствующие лица использовали поддельные документы для незаконного обмена замороженных АДР на акции российских компаний. По всей видимости, речь могла идти об изготовлении фиктивных выписок, якобы подтверждавших владение до 1 февраля 2022 года.

Данный случай подтверждает высокие риски участия в непрозрачных обменных схемах и служит предостережением всем инвесторам: только легальные, подтверждённые механизмы обеспечивают восстановление ваших прав и решение проблемы заблокированных активов.

Главное:

✅ Индивидуальная лицензия остаётся главным инструментом разблокировки. Подтверждения того, что альтернативные способы (в т.ч. групповые обмены) работают, по-прежнему нет.

✅ Есть надежда на продление компенсационного периода по Указу № 665. Нужно ждать соответствующего правового решения.

✅ Участие в непрозрачных схемах разблокировки несёт серьёзные риски, вплоть до уголовной ответственности. Государство будет и дальше активно пресекать такие практики.

#разблокировка