Рынок труда глазами инвестора

В качестве аргумента в пользу сохранения высокой ключевой ставки ЦБ часто называет напряженность на рынке труда. Обоснование довольно простое: при рекордно низкой безработице компании вынуждены конкурировать за персонал, что приводит к росту заработных плат, увеличению трат со стороны населения и в конечном итоге к разгону инфляции.

Проблема в том, что на практике, рынок труда может вести себя не так, как в теории, из-за чего показатели безработицы и реальных заработных плат дают искаженную картину. Такое было, например, в 2015 году, когда спад производства не привел к заметному росту безработицы. Вероятно, подобное мы наблюдаем и сейчас. И это ещё один источник риска, связанный с избыточной жёсткостью ДКП.

OPEX как опережающий индикатор
Банк России считает рост доходов населения ключевым проинфляционным фактором последних лет. Действительно, очень сложно спорить с тезисом, согласно которому если рост реальных заработных плат превышает рост производительности труда, то это выступает мощным проинфляционным фактором.

Когда говорят о росте заработных плат, то обычно апеллируют к росту фонда оплаты труда (ФОТ) предприятий. Однако более точную картину могут дать операционные расходы на персонал (OPEX). В чём разница этих двух понятий?

✔️ФОТ включает в себя расходы по выплате работникам окладов, премий, бонусов, компенсационных и стимулирующих надбавок.

✔️OPEX – более широкое понятие. Помимо ФОТ, сюда входят страховые взносы, расходы на обучение и повышение квалификации, ДМС, затраты на подбор и адаптацию персонала. Иначе говоря, OPEX – это полные затраты предприятия на «содержание» персонала.

Используя OPEX, а не ФОТ, мы можем выявлять тенденции на рынке труда на более ранней стадии, даже до того, как они отразились в официальной статистике. Дело в том, что оптимизацию бизнес начинают не с увольнений. Напротив, увольнениями этот процесс обычно заканчивается.

Перед тем, как приступить к сокращению персонала (или к сокращению зарплат, что в рамках российского регулирования также весьма проблематичный шаг), компании последовательно сокращают прочие расходы на персонал: на обучение, корпоративные мероприятия, командировки и пр., что можно заметить, анализируя OPEX.

Проследить динамику расходов организаций на рабочую силу можно по открытым данным крупных компаний. Возьмём восемь компаний, работающих в разных сферах экономики, а именно: РЖД, Газпром, ИКС5, Почта России, Сбер, ВТБ, Аэрофлот и Ростелеком. Мы видим, что до 4 кв. 2025 года включительно средний показатель OPEX на персонал рос с темпом более 10% в год, что существенно выше инфляции. Но в 1 кв. 2026 года рост составил чуть более 3% г/г. С поправкой на инфляцию это означает сокращение реальных расходов на персонал.

Конечно, наша выборка очень небольшая, но она вполне показательная. Так, по оперативным данным Банка России (майский отчёт о развитии банковского сектора), расходы банков на персонал сократились на 9 млрд руб., что совпадает с результатами, полученными по выборке из восьми указанных выше компаний.

Эти тенденции начали проявляться ещё в первом квартале текущего года. А, например, вчера первый зампред ВТБ заявил о том, что банк «оптимизирует» 10% персонала. Таким образом, как опережающий индикатор OPEX работает достаточно хорошо и сейчас он показывает, что компании могут перейти к довольно серьёзным сокращениям.

#Макро_тренды

🔻Продолжение ниже

🔺Начало поста
 
Ненадёжность безработицы
Безработица в России по итогам второго квартала 2026 года составила 2,2%, следует из данных Росстата. Традиционно мы воспринимаем этот показатель как главный индикатор состояния рынка труда. Однако его надёжность вызывает некоторые сомнения.

И дело не только в скрытой безработице (хотя её влияние довольно серьёзно). В последнее время изменилась сама структура найма. Всё чаще найм происходит по договорам гражданско-правового характера (ГПХ), а не на полную занятость. У этой тенденции есть ряд причин, например, не продлить контракт ГПХ проще, чем уволить сотрудника.

Кроме того, растёт число самозанятых. Годовой темп на июнь 2026 года составил 22,4%. Самозанятость может маскировать рост безработицы – человек не учитывается как безработный, даже если за целый день сделал, всего одну условную доставку. Это косвенно указывает на сужение возможностей для постоянного найма и замещение штатных позиций более гибкими форматами.

Наконец, рекордно низкий уровень безработицы противоречит данным о загрузке мощностей предприятий. В 1 кв. 2026 года этот показатель снизился до 77,5%, что является минимальным значением с начала 2022 года.

Персонал или инвестиции
Однако, даже с учётом всего изложенного, безработица в России всё равно находится на низком уровне. Пока компании не готовы расставаться с персоналом, пытаясь удержать его разными способами, что приводит, в частности, к снижению инвестиций в основной капитал. Эта тенденция в данный момент приняла лавинообразный характер. Кроме того, серьёзно страдает и маржинальность текущего бизнеса.

Возникает понятный вопрос: на сколько российским компаниям хватит запаса прочности? И вопрос этот далеко не риторический – прибыль предприятий за январь – апрель сократилась на 10,3% г/г. При этом оценки будущих условий продолжают ухудшаться – 44% предприятий ожидают дальнейшего снижения прибыли. И это несмотря на то, что бизнес уже прошёл пик зарплатного давления (конкуренция за труд всё же явно ослабла).

Тем не менее бизнес сталкивается с другими ограничениями, например, с ростом стоимости заимствований из-за жёсткой денежно-кредитной политики. В обосновании же этой политики ЦБ зачастую приводит всё тот же довод о ситуации на рынке труда. Таким образом круг замыкается и условная «змея проблем» как бы начинает пожирать свой хвост...

Выводы:

✔️Показатели безработицы и роста фондов оплаты предприятий могут давать искажённое представление о ситуации на рынке труда. На деле компании уже более полугода активно сокращают расходы на персонал, но зачастую это происходит за рамками заработной платы (ФОТ). Снижение наиболее заметно при оценке динамики OPEX.

✔️Безработица формально низкая, но объективная картина искажается расширением использования ГПХ, ростом численности самозанятых, ростом скрытой безработицы.

✔️Финансовое состояние компаний ухудшается. Пока бизнес предпочитает сокращать инвестиции, но, если ситуация в экономике не развернется, следующим этапом будет массовое сокращение персонала.

✔️«Развороту» в экономике сильно мешает избыточная жесткость ДКП. Если это продолжится, есть риск сильного снижения занятости (когда компании перейдут к сокращениям), что может повлечь за собой негативные экономические и социальные последствия. Поэтому нервозность рынка акций и облигаций последних месяцев – это не просто реакция на очередные решения ЦБ по ставке. Эта «нервозность» имеет под собой фундаментальную основу.

Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Макро_тренды

Как подтвердить контроль над личным фондом?

Разные варианты этого вопроса я слышу почти на каждой первой встрече с клиентами, которые интересуются созданием личного фонда. Причём клиенты интересуются этим с двумя противоположными целями.

Одним важно, чтобы владение не было видно. Другие хотят иметь возможность подтвердить статус создателя фонда или даже де-факто контролирующего лица. Обычно они говорят примерно следующее: «Алексей, я вношу в фонд свою компанию. Но у компании есть крупные заказчики, кредитующие банки. Они должны видеть, что я остаюсь у руля и принимаю решения. В условиях личного фонда это достижимо?»

Отвечу на это по порядку. Начну, как обычно, с базы.

База. Что вообще такое личный фонд? Это унитарная некоммерческая организация, которая не имеет акционеров, участников, долей или паёв. Суть в том, что вы передаёте свои активы в фонд, после чего этот фонд становится их собственником. Что же остаётся у вас? На самом деле, довольно много. У вас остаются статус учредителя фонда, устав (который вы, разумеется, написали «под себя»), органы управления, которые вы сформировали, плюс статус выгодоприобретателя (если он вам нужен). Таким образом, в личном фонде вы не можете сохранить владение, но можете сохранять контроль.

Теперь главный вопрос: а можно ли показать этот контроль? Можно. Давайте на примере: предположим, у вас под личным фондом находится ЗПИФ, под ним - операционная компания. Крупный заказчик на стадии согласования контракта просит вас документально подтвердить, что за этой компанией стоите вы. Предположим, в данном случае вы не против раскрыть информацию, т.к. контракт важнее конфиденциальности. В таком случае вы покажете заказчику следующую цепочку документов:

✔️ Тот факт, что ваша компания находится в ЗПИФ, вы подтвердите выпиской из ЕГРЮЛ на эту компанию. Там, в блоке «Сведения об участниках/учредителях юридического лица», будет указано: «Комбинированный закрытый паевой инвестиционный фонд [название фонда]».

✔️ Следующий шаг - подтвердить, что владельцем всех или почти всех паёв ЗПИФа является ваш личный фонд. Для этого показываем выписку из реестра пайщиков, которую заблаговременно получаем у специализированного регистратора фонда (спецрега).

✔️ Бенефициарным владельцем и контролирующим лицом личного фонда признаётся его учредитель. Причина в том, что, пока он жив-здоров, он в любой момент может поменять выгодоприобретателей, устав и условия управления личным фондом. Поэтому здесь достаточно показать контрагентам выписку из ЕГРЮЛ на личный фонд (там вы будете указаны как учредитель) и решение об учреждении фонда.

Кроме того, вы можете оставаться генеральным директором самой компании или входить в её органы управления. Смена участника общества на ЗПИФ сама по себе менеджмент не трогает.

То есть конструкция «Компания → ЗПИФ → Личный фонд» не скрывает вас абсолютно. Если вы сами того хотите, можете раскрыть информацию и подтвердить её документально. Конфиденциальность здесь - опция, а не неизбежность. Не хотите светиться - вас не видно, нужно показать контроль - он подтверждается цепочкой из трёх документов.

Одна честная оговорка. У любой медали есть оборотная сторона. Здесь она тоже присутствует. Чем нагляднее ваш контроль, тем меньше оснований рассчитывать на защиту от кредиторов и субсидиарки. Это разные задачи. Каждая из них имеет свои решения. Но обе сразу, как правило, не решаются.

#ЛичФонд

🔅 Обзор модельного портфеля ТОП-10 российских акций

Результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года его доходность составила +52,4%, что значительно превышает +13,2% индекса Мосбиржи «брутто» (MCFTR) за тот же период. При этом с начала 2026 года ситуация находится в отрицательной зоне: MCFTR показывает -11,6%, а портфель -8,6%.

Изменения в портфеле: всё остаётся без изменений.

Комментарий по рынку: на прошлой неделе в фокусе были отчетности крупнейших IT-компаний: Ozon, Яндекс и Positive Technologies. Они хорошо отчитались, но реакция рынка остается неоднородной из-за общего новостного фона и роста инфраструктурных рисков.

Ozon показал заметное улучшение в e-commerce. У компании пошла более сильная генерация чистой прибыли, прежде всего за счет масштаба бизнеса и улучшения юнит-экономики на уровне заказа. Этот сегмент переходит в более зрелую и прибыльную фазу. Банковское направление Ozon развивается умеренными темпами. В текущих условиях это выглядит оправданно, так как ДКП остаётся крайне жёсткой, экономика замедляется, поэтому агрессивный рост финтеха нёс бы дополнительные риски. 

Яндекс вернулся к росту в ключевом сегменте поиска и рекламы после замедления в первом квартале. Помогло внедрение Argus, интеллектуальной системы, которая должна повышать конверсию рекламы. Детали механики компания раскрывает не полностью, но результат уже заметен. Яндекс продолжает рационализировать другие направления, включая e-commerce, где конкуренция ослабла из-за геополитических факторов. Сильные результаты в сегменте такси. Менеджмент рекомендовал дивиденды, доходность около 2,8%.

Positive Technologies остаётся одним из самых интересных эмитентов, из числа не включённых в модельный портфель. Компания показала сильные операционные результаты и провела большую работу по контролю затрат. Расходы на персонал и прочие издержки в целом стоят на месте, при этом выручка существенно выросла. Результаты Positive могут продолжить улучшаться даже при слабой общей динамике IT-рынка.

В банковском секторе важными были отчетности Сбера и Дом.РФ. У Сбера чистая процентная маржа во втором квартале 2026 года расширилась до 6,7%, что выглядит почти рекордным уровнем. Основная причина в снижении стоимости фондирования, которое в цикле снижения ставок происходит быстрее, чем переоценка кредитного портфеля. Этот эффект временный, но пока ставка снижается, он поддерживает банковский сектор.

Был ещё отчёт Норникеля, который можно оценить как умеренно положительный. Выручка и EBITDA выросли, но свободный денежный поток снизился на 20%. Как и у других экспортеров-металлургов, оборотный капитал растёт и забирает значительную часть операционного потока. В сентябре компания рассмотрит возможность выплаты дивидендов за 9 месяцев, но их доходность вряд ли будет высокой, около 3,5–4%. Однако но сам факт обсуждения этих выплат на фоне длительной дивидендной паузы у металлургов крайне позитивен.

Не стоит забывать и про нефтяников. С марта средняя цена нефти держится выше $80. Поэтому, скорее всего, финансовые результаты российских нефтегазовых компаний по итогам года будут лучше, чем сейчас заложено в ценах. Пока рынок их недооценивает.

Тем не менее, на мой взгляд, лучшей идеей на рынке является наш «Хедж-фонд Акции», который показывает результаты много лучше как индекса полной доходности, так и модельного портфеля (см. прикреплённый график). Длинная экспозиция в фонде сейчас составляет около 60%, в основном через портфель акций и фьючерс на индекс МосБиржи. В портфеле – наиболее динамичные компании, включая отдельные IT-идеи. В коротких позициях находятся отдельные точечные идеи. Текущее движение рынка вверх пока рассматривается как спекулятивная игра, а не начало полноценного устойчивого тренда, поэтому Хедж-фонд на данном этапе должен заметно выиграть у стратегии «купи и держи».

Благодарю Дмитрия Скрябина за информацию и аналитику!

🔻Актуальный состав портфеля ниже…

#Аналитика
#Российские_акции
#ТОП_10

💼 Актуальный портфель (цены на 04.08.2026 г., 12:00 по Москве):

1. Озон (12%)
📈 Цена за неделю +2%
💵Текущая цена: ₽2944
🎯Таргет: ₽7000
✔️Ожидаемая дивдоходность на год вперёд: 5,5%

2. Сбербанк (12%)
📈 Цена за неделю +3,8%
💵Текущая цена: ₽283
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12,9%

3. Татнефть (12%)
📈 Цена за неделю +5%
💵Текущая цена: ₽527
🎯Таргет: ₽740
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%

4. НОВАТЭК (12%)
📈 Цена за неделю +3,1%
💵Текущая цена: ₽1021
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9,9%

5. Хэдхантер (12%)
📈 Цена за неделю +6,7%
💵Текущая цена: ₽2800
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14,7%

6. Т-Технологии (10%)
📈 Цена за неделю +4%
💵Текущая цена: ₽271
🎯Таргет: ₽500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6,7%

7. Яндекс (10%)
📈 Цена за неделю +3,1%
💵Текущая цена: ₽3966
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4,7%

8. Корпоративный центр ИКС 5 (8%)
📈 Цена за неделю +2,4%
💵Текущая цена: ₽2076
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%

9. ЛУКОЙЛ (7%)
Цена за неделю +0%
💵Текущая цена: ₽4592
🎯Таргет: ₽6520
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%

10. Аэрофлот (5%)
📈 Цена за неделю +7%
💵Текущая цена: ₽34
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5,5%

#Обзор
#Российские_акции
#ТОП_10

🤥 «Выйду из директоров – и субсидиарка меня не достанет»...

С подобными мыслями ко мне на консультацию приходит каждый второй клиент. Как правило, таким нехитрым способом собственники пытаются решить довольно актуальную для наших широт проблему защиты активов. Мол, переведу всё в личный фонд, выйду из органов управления, и де-юре я больше не контролирующее лицо...

Скажу честно: такой формальный подход сам по себе вас не защитит.

Смотрите, как это работает на практике: когда дело доходит до банкротства, юристы кредиторов будут опираться не на то, что написано в ЕГРЮЛ, а на признаки осуществления фактического контроля. И доказать этот фактический контроль получается довольно часто. Вот какие признаки обычно на него указывают:

✔️ Вы единственный член высшего органа фонда. Значит, все решения – ваши;

✔️ Менеджмент получает указания напрямую от вас. Это можно доказать, например, через электронные письма, переписку в мессенджерах, доказанные факты встреч для обсуждения управленческих вопросов и пр.;

✔️ Платежи согласуются с вами «по звонку», а не через обычно принятую процедуру.

Конечно же, это не исчерпывающий перечень. Существует достаточно много подобных признаков, и фиксация каждого из них – это очередной шаг к тому, чтобы повесить на вас субсидиарку. Если таких признаков наберётся достаточно, хороший банкротный юрист размотает всю вашу конструкцию, какой бы безупречной она ни выглядела на бумаге.

Классика жанра – реальная история из мира трастов. Я её часто рассказываю на встречах как предостережение. Суть такая: человек передал активы в зарубежные трасты. На бумаге всё было безупречно. Но по факту он писал управляющим с личной почты, где, по сути, отдавал распоряжения: переводи, плати, передавай и пр. Причём юристы ему говорили, что так делать не стоит, есть риски. Но кого волнуют «абстрактные риски»...

Закончилось всё очень печально (для этого человека). Пришли кредиторы с нормальным ресурсом, подняли переписку, доказали фактический контроль в суде и активы изъяли. Конструкция оказалась идеальной на бумаге, но абсолютно бесполезной в зале судебного заседания.

И это не страшилка, это реальная судебная практика. Подобные дела вы сами можете отыскать без труда. Пожалуй, самое известное – это дело экс-сенатора Сергея Пугачёва: пять новозеландских трастов, в каждом из которых он оставил себе роль протектора с правом вето и смены управляющих, не защитили активы. В 2017 году Высокий суд Лондона признал трасты иллюзорными. Было доказано, что раз контроль остался у учредителя, активы по-прежнему его, поэтому кредиторы смогли до них дотянуться.

С личным фондом работает тот же принцип. Поэтому защита от субсидиарки сработает только тогда, когда контроль передан реально. Это чаще всего означает коллегиальные органы, независимые люди в них, процедуры, работающие именно так, как прописано в документах и пр. Проще говоря, чтобы защититься, нужно создать не декорацию, а реально работающий механизм, который может решить не так, как хотели бы решить вы. Да, для кого-то это будет неприемлемым, но такова цена настоящей защиты. Защиты, которая сработает в критической ситуации...

И вот что я всегда проговариваю на встречах: если вы не готовы расставаться с контролем – это нормально. Вы не один такой, большинство собственников на это не готово. Личный фонд всё равно решит для вас проблемы наследования, преемственности, консолидации, конфиденциальности и пр. Но в таком случае не нужно убеждать себя, что он решит ещё и проблемы субсидиарки. Это разные задачи, и логика решения у них будет разная.

Причём, если эту проблему решать, то решать заранее. Когда кредиторы уже на горизонте – поздно. И это не фигура речи, это прямые предписания закона:

✔️ Внесение активов в фонд накануне банкротства может быть оспорено как подозрительная сделка – в пределах трёх лет, как сделка во вред кредиторам (п. 2 ст. 61.2 закона о банкротстве № 127-ФЗ); вне банкротства работают ст. 10, 168 и 170 ГК – злоупотребление правом и мнимость;

✔️ Более, того, срок исковой давности по требованиям, связанным с ничтожной сделкой, для лиц, не являющихся её сторонами, составляет 3 года с момента, когда они узнали о начале исполнения, но в любом случае не превышает 10 лет со дня начала исполнения сделки. Короче, если что – можно и за пределами трёх лет размотать сделку, которая была очевидно недобросовестной.

✔️ Плюс к этому есть специальная норма именно про личные фонды: первые три года фонд отвечает своим имуществом по обязательствам учредителя, а суд в исключительных случаях может продлить этот срок до пяти лет (п. 6 ст. 123.20-4 ГК).

То есть личный фонд, созданный накануне проблем, не защищает никого. Это закон предусмотрел прямо. И это придётся учесть. Любые действенные конструкции нужно строить с умом и заранее. Только в таком случае вы сможете без рисков опереться на них в нужный момент...

#ЛичФонд

⚠️ «Выгодоприобретатель – я сам, а дальше посмотрим...»

Часто приходится сталкиваться с такими рассуждениями при планировании архитектуры личного фонда. Клиенты говорят мне примерно так: «Алексей, давай не будем заморачиваться. Фонд мой, доход мой, выгодоприобретателем назначу себя, а дальше видно будет...».

И здесь я даже отчасти согласен: пока вы живы, всё будет работать. Проблемы начнутся ровно в тот момент, ради которого фонд обычно и создают.

Дело вот в чём: права выгодоприобретателя личного фонда не переходят по наследству – это прямой запрет закона (ст. 123.20-6 ГК РФ). В марте на этом канале я уже разбирал, почему это на самом деле большой плюс личных фондов (подназначение ≠ правопреемство). Но у данного запрета есть своя обратная сторона.

Предположим, выгодоприобретателем в фонде были только вы, а в условиях управления фондом не написано, кто приходит вам на смену в случае вашей смерти. Почему не прописано? Потому что этот вопрос откладывали «до лучших времён», которые всё никак не наступали. А потом случилось то, о чём нас всех предупреждал ещё Воланд: «Да, человек смертен, но это было бы ещё полбеды. Плохо то, что он иногда внезапно смертен...».

В итоге получается, что фонд остаётся без тех, ради кого существует, – и в предельном сценарии имущество рискует стать выморочным, то есть отойти государству (ст. 1151 ГК РФ). Конструкция, которую собирали ради сохранения активов, ради преемственности, отрабатывает ровно наоборот.

Честно скажу: до выморочного имущества дойти надо ещё постараться – между этими точками находится как минимум ликвидация фонда и распределение имущества по его уставу. Но проверять на своей семье, как это сработает при молчащих документах, – плохой план. Полагаю, что не стоит вводить государство в соблазн забрать ваше имущество.

А вот хороший план выглядит примерно так:

✔️ Сразу при создании фонда пропишите подназначение, проще говоря, укажите, кто становится выгодоприобретателем после вас. Можно указать на конкретных людей, или предусмотреть порядок, как их определить.

✔️ Задайте чёткие и однозначно трактуемые условия для выгодоприобретателей – с какого возраста, при наступлении каких событий, в каких долях.

✔️ Предусмотрите, что произойдёт с фондом и имуществом, если случится так, что выгодоприобретателей не останется.

По объёму это всего-лишь несколько абзацев в условиях управления фондом. Но может случиться так, что это будут самые важные абзацы для всех заинтересованных лиц.

Личный фонд закрывает вопрос преемственности сразу, без шести месяцев ожидания наследства (ст. 1154 ГК РФ), – но только если документы дописаны до конца, а не до пункта «выгодоприобретатель – я, ну а после, хоть потоп...».

#ЛичФонд

❓ «Так мне личный фонд или ЗПИФ?»

Этот вопрос мне задают многие клиенты на нашей первой встрече. Однако в самой его формулировке кроется ошибка: нельзя сравнивать указанные инструменты между собой, как будто это конкуренты. На самом деле личные фонды и персональные ЗПИФы решают совершенно разные задачи.

Личный фонд – это про владельца. Главная задача этого инструмента – решить вопрос «что будет с активами, когда меня не станет или я отойду от дел?». Преемственность, правила распределения активов, выгодоприобретатели, защита от чужих решений – это личный фонд.

ЗПИФ – это про активы. Он отвечает на вопрос «как сделать так, чтобы активы лучше работали?». Консолидация приносящих доход активов в один контур, реинвестирование дохода внутри фонда до его распределения, рациональное управление – это персональный ЗПИФ.

Мой самый частый ответ – не выбирать между личным фондом и ЗПИФом, а использовать их вместе. Речь идёт о связке, когда ваш личный фонд владеет паями ЗПИФа. Это юридически допустимая и активно применяемая на практике конструкция, когда наверху находятся правила преемственности (личный фонд), внизу – конструкция, в которой активы накапливаются и работают (ЗПИФ). Кто владеет компанией? ЗПИФ. Кто владеет ЗПИФом? Личный фонд. А правила личного фонда написали вы. И эти правила будут работать, даже когда вы отойдёте от дел.

Однако это не универсальное решение. Бывают ситуации, когда вам вполне хватит только одного инструмента. Например:

✔️ Если задача только в наследовании и при этом логика распределения активов несложная, а круг наследников небольшой и потенциально между собой неконфликтный, то можно ограничиться только личным фондом или даже одним завещанием.;

✔️ Если задача только в консолидации и управлении активами, и при этом нет проблемы в передаче активов наследникам, то достаточно персонального ЗПИФа.

Как видим, единственного верного ответа под все ситуации попросту не существует. Выбор зависит от состава активов, семьи и ваших планов. И поиск ответа именно под ваш кейс начинается не с инструмента, а с задачи. Инструмент всегда подбирается под запрос, а не наоборот.

#ЛичФонд
#ЗПИФ

Акции + Облигации (главное)

В последнее время активно делюсь на канале своим практическим опытом в сфере личных фондов и персональных ЗПИФ. Тема эта интересная и многогранная, хорошего контента по ней мало, поэтому намерен и дальше радовать вас собственными выводами и наблюдениями. Однако и «основные» инвестиционные темы забрасывать не хочу. Поэтому давайте коротко пробежимся по российским облигациям и акциям и посмотрим, что важного сейчас происходит на рынке.

Облигации

✔️На рынке рублевых облигаций прошлая и начало текущей недели прошли спокойно. Индекс гособлигаций RGBI продолжает боковую консолидацию. Доходности длинных бумаг держатся на высоких уровнях. В частности, ОФЗ 26238 предлагает доходность к погашению 15,29% годовых, ОФЗ 26240 – 15,31% годовых, ОФЗ 26248 – 15,54% годовых. Доходность топ-30 наиболее ликвидных корпоративных облигаций (индекс IFX Cbonds) составляет 15,26%.

✔️Сейчас главный фактор для рынка – инфляция. За период с 28 июля по 3 августа 2026 года впервые с середины мая зафиксирована недельная дефляция на уровне -0,02%. Но пока это объясняется не системными факторами, а сезонностью.

✔️ Рубль заметно ослаб, но средний курс остается ниже ₽80 за доллар США. Пока это всё укладывается в новый базовый прогноз ЦБ по инфляции на этот год, поэтому в моменте данный курс не выглядит отдельным источником сильного инфляционного риска. Более серьёзным вызовом выглядит топливная ситуация. И здесь возможна развилка: с одной стороны, есть признаки того, что острая фаза кризиса уже пройдена, с другой стороны, геополитические риски не уменьшаются и противостояние сторон продолжается, что не добавляет уверенности в том, что данная ситуация может быть окончательно разрешена в ближайшей перспективе.

✔️Ещё один важный фактор для рынка – предложение ОФЗ. Минфину нужно выполнять программу заимствований, поэтому риск большого объёма размещений сохраняется. Но окончательные параметры пока не ясны.

Рекомендации: с 3 по 7 августа российский долговой рынок столкнулся с 22 дефолтами. На этом фоне растёт значение диверсификации, профессионального управления, качественного анализа и оперативной реакции на вызовы. В силу этого рекомендовал бы инвесторам смотреть в сторону фондов. По-моему, самое простое – это ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, а подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день. Если реинвестирование и увеличение итоговой доходности для вас важнее, чем регулярный поток кэша, посмотрите в сторону нашего ОПИФ на длинные ОФЗ. Идея довольно простая и логичная. Рекомендуемый горизонт от 2 лет.

Акции

✔️ Несмотря на рост последних двух недель, российский рынок остаётся дешёвым. Вменённая доходность снизилась с пиковых уровней около 34% до примерно 30%. Но это всё ещё близко к верхней границе диапазона, начиная с 2022 года. Если не будет новых крупных негативных геополитических событий, рынок, скорее всего, продолжит двигаться к середине диапазона – около 25% вмененной доходности. Это может дать порядка 20% потенциала роста от текущих уровней.

✔️Brent держится выше 85 долларов, дисконт российской нефти – около 25 долларов, Urals стоит примерно 60 долларов. Для российских нефтяников это комфортный уровень, особенно с учётом текущего ослабления рубля. Однако и понятный негатив для нефтяников тоже есть – продолжение повреждений НПЗ. Это означает остановку переработки, снижение объёмов высокомаржинальных продуктов, дополнительные расходы на ремонт и защиту инфраструктуры.

✔️В последнее время в открытом доступе появился ряд неподтверждённых сообщений о возможном оживлении переговорного трека по Украине. Однако пока лучше исходить из того, что перспективы прекращения конфликта или заключения перемирия остаются неопределёнными. Стороны по-прежнему транслируют жёсткие, несовместимые позиции, а внимание Вашингтона сейчас в большей степени отвлечено на ближневосточный трек. На этом фоне «инвест-идеи мирного времени» пока не выглядят убедительными.

✔️Наш модельный портфель остаётся прежним. Текущий состав можно посмотреть здесь. Его доходность превосходит бенчмарк (индекс Мосбиржи «брутто» MCFTR). Подробный обзор портфеля напишу как-нибудь позже (когда будут какие-то существенные изменения).

Рекомендации: как и в случае с облигациями, в условиях неопределённости рекомендую обратить внимание на качественные фонды акций. Например, ОПИФ Ликвидные Акции. В частности, под прогнозируемый рост российского рынка интересной выглядит связка ОПИФ Облигации с выплатой дохода → получение кэша → реинвестирование в ОПИФ Ликвидные Акции с горизонтом от 2 лет. Вообще, в текущих условиях неопределённости с тем, какой класс активов покажет более высокую доходность, советую присмотреться именно к ОПИФам, так как там есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции