🇷🇺 Поднимет ли ЦБ ставку на заседании 13 сентября?

Аргументы за увеличение ставки:

✅ Исторически август – месяц с самым низким темпом роста цен в РФ (см. прикреплённый график), часто именно в этом месяце фиксируется дефляция. Но не в августе 2024 г.: по данным Росстата на 26 августа инфляция значительная и составляет с начала месяца 0,12%. Отсюда вывод: здесь всё ещё серьёзные проблемы, а значит, ставку нужно повышать.

✅ Растёт среднемесячная реальная заработная плата. Да, этот показатель показывает более медленный рост, чем ранее, но по июню (последние данные) это всё ещё +6,2% в годовом выражении. В номинале зарплаты с января по июнь (включительно) выросли на 18,1% в годовом выражении. Всё это стимулирует повышенное потребление.

✅ Растут показатели ожидаемой инфляции. Причём здесь рост ускоряется на протяжении последних 5 месяцев (последние данные – июль 2024 г.). Сейчас этот показатель на максимумах с конца 2023 г.

✅ Смотрим на показатель «Ожидания изменения цен на продукцию предприятий в ближайшие 3 месяца» (с сезонной корректировкой), видим, что предприятия прогнозируют увеличение на горизонте 3 месяцев стоимости выпускаемой ими продукции.

✅ В прошлый четверг ЦБ представил проект основных направлений единой денежно кредитной политики на 2025 г. и период 2026 – 2027 гг. Там представлены 4 сценария. В базовом сценарии средняя ставка = 14% – 16% на следующий год (что объективно достаточно высокий уровень). Но вот за базовым сценарием следующим по вероятности идёт проинфляционный. Он предполагает сохранение в 2025 г. повышенного и не вполне удовлетворяемого внутреннего спроса. В этом сценарии ЦБ ожидает среднюю ключевую ставку в 2025 г. в диапазоне 16–18% годовых, что фактически означает её увеличение (т.к. это именно «средний» показатель).

✅ На совещании по экономическим вопросам при президенте в конце августа было признано, что повышение ключевой ставки до 18% «не сработало» (точнее, «не произвело ожидаемого эффекта на рынок кредитования»). С учётом того, что государство навряд ли пойдёт на нерыночное регулирование всей экономики (например, нормативное установление цен), это скорее означает, что ставку будут повышать и далее.

Аргументы против увеличения ставки:

✅ Если смотреть очищенные от сезонного фактора сведения по объёму промышленного производства (данные Росстата + оценки ЦМАКП и НИУ-ВШЭ), то можно отметить, что последние 3 месяца промпроизводство замедляется. Также на протяжении последних 3 месяцев замедляется рост индикатора PMI в обрабатывающей промышленности. Отсюда: экономика замедляется, и с этой точки зрения необходимости в увеличении ставки вроде как нет.

✅ Финансовые результаты компаний: по данным Росстата июнь 2024 г. – это худший июнь за всю историю данной статистики. Это говорит о том, что возможно высокая ключевая ставка (наконец-то) «заработала», в том плане, что её последствия начали проявлять себя в финотчётности компаний. К тому же, последние доступные данные сейчас это июнь, а ставку до 18% подняли в конце июля. Отсюда: данные за июль – август могут быть ещё более «суровыми».

✅ По понятным причинам наблюдается спад в ипотечных кредитах. Общее кредитование продолжает расти, но темпы этого роста значительно упали.

Резюмирую: По мнению Александра Джиоева, сейчас всё выглядит так, что экономика РФ в реальных показателях замедляется, но инфляционные ожидания предприятий и населения находятся на высоком уровне. Поэтому проинфляционные риски реальны, а гарантий того, что наблюдаемое охлаждение в промпроизводстве достаточно с точки зрения «обуздания» инфляции, нет.

Моё мнение: не меняется. Полагаю, что на заседании 13.09.2024 г. ставка останется без изменения, но при этом существует риск повышения ставки в конце октября. Ну и, разумеется, нас ожидает жёсткий комментарий от регулятора. Всё-таки мы видим (с лагом в месяц – два) замедление экономики, а потому острой необходимости в срочном повышении я, честно говоря, не вижу.

Удачной рабочей недели!

📈 Персональный ЗПИФ + Личный фонд. Почему выгодно? Часть VI. Связка фондов (с примером)

Продолжаю. По текущему законодательству личный фонд может выступать в качестве квалифицированного инвестора, в т.ч иметь на своём балансе паи квальных ЗПИФов. Здесь возникает то, что я бы назвал «связкой», когда преимущества «переплетаются» и у инвесторов возникает дополнительная ценность от взаимного использования плюсов каждого типа фондов.

Когда вы создаёте персональный ЗПИФ и владеете его паями напрямую, то рано или поздно вы столкнётесь с необходимостью уплаты налогов. Иногда с такой необходимостью бенефициары сталкиваются гораздо раньше, чем могли на это рассчитывать. Что я имею в виду? В частности – НДФЛ с материальной выгоды.

Представим, когда-то вы учредили компанию с уставным капиталом в ₽10 тыс., которая не меняла собственника, развивалась, и сейчас её рыночная стоимость равняется (предположим) ₽1 млрд. Вы решили создать ЗПИФ и внести в него доли указанной компании. По какой цене вы передадите компанию в фонд? Правильно, ₽1 млрд. УК ЗПИФа примет доли общества по их объективной цене, а не по номиналу уставного капитала (таковы требования законодательства). Соответственно, вы внесли в ЗПИФ имущество на ₽1 млрд и получили паи на ₽1 млрд.

Но так как ваша «расходная» часть = ₽10 тыс., с разницы между ней и рыночной стоимостью компании у вас может возникнуть материальная выгода, с которой придётся уплатить НДФЛ. Нормы о матвыгоде не применялись в 2022 – 2023 гг., но в текущем году они вновь действуют (и будут действовать далее). Таким образом, в силу хотя бы этого фактора, создавать ЗПИФ «напрямую» иногда может быть финансово невыгодно.

Но расчёты изменятся, если доли той же компании передать в личный фонд. Это не станет налоговым событием: вы передадите доли и потеряете на них право собственности, которое возникнет уже у фонда. Если теперь личный фонд передаст полученные доли в уплату паёв ЗПИФ (а он может это сделать), то, так как личный фонд не является плательщиком НДФЛ, у него не возникнет необходимость платить налог с материальной выгоды.

Что получится по итогу? Компания может «жить» в ЗПИФ, «поднимать» на него дивиденды (напомню, ЗПИФ не платит налог на прибыль в т.ч. с полученных дивидендов), что даст возможность реинвестировать полученные средства в полном объёме. При необходимости вывода средств с ЗПИФ в личный фонд и дальнейшего их перераспределения на выгодоприобретателей, ЗПИФ может через частичное гашение паёв перевести деньги на личный фонд, который заплатит 15% налога на прибыль (если правило 90% соблюдается), после чего сможет распределить полученный доход выгодоприобретателям со ставкой 0% НДФЛ (подробнее об этом см. прошлый пост).

Таким образом, имущество (в данном случае доли компании) попали в ЗПИФ без матвыгоды + возникает возможность реинвестировать средства внутри ЗПИФ без налога на прибыль (НДФЛ) + деньги «доводятся» до выгодоприобретателей с конечной налоговой нагрузкой в 15% (она возникает только на уровне личного фонда). Мне кажется выгода здесь очевидна.        

Связка "Личный фонд" - "ЗПИФ" порождает много интересных возможностей, перечислить которые не позволяет формат поста. Но всегда готов обсудить ваш кейс на предмет того, может ли быть конкретно вам полезен персональный ЗПИФ и (или) личный фонд. Контакт для обратной связи: 🚀 @alfawealth_team.

#ЗПИФ
#ЛичФонд

🏛  Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ. В преддверии очередного заседания ЦБ по ставке (13.09.2024 г.) рынок рублёвого долга довольно волатилен. На прошлой неделе цены длинных ОФЗ вновь приблизились к своим локальным минимумам.

Минфин размещал два выпуска ОФЗ: флоатер 29025 (с погашением в 2037 г.) размещён на ₽36 млрд (при спросе ₽242 млрд) + выпуск с фиксированной доходностью 26247 (с погашением в 2039 г.) размещён на ₽24 млрд. (при спросе ₽57 млрд). Премии при размещении были скромными. Похоже, что Минфин отдаёт приоритет цене и влиянию на рынок, а не объёмам.

Ещё из интересного: доля нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 01.08.2024 г. снизилась до 6,6% с 6.7% месяцем ранее (данные ЦБ) при общем объёме рынка в ₽20,448 трлн.

✅ Первичный рынок в корп. секторе в последнее время довольно активен, там доминируют плавающие ставки.

По данным Cbonds вовлеченность корпоратов на внутреннем долговом рынке в августе сохранялась на высоком уровне. Эмитенты активно привлекали средства, даже несмотря на рост ключевой ставки. За месяц состоялось 114 размещений на ₽476 млрд.

✅ Регионы РФ также всё активнее выходят на долговой рынок. Власти Красноярска намерены разместить муниципальные облигации для населения на ₽100 млн (т.н. «зелёные облигации»). Якутия 19.09.2024 г. начнёт сбор заявок на выпуск 35016 с планируемым объёмом размещения = ₽6,8 млрд. Ставка купонов определяется как значение ключевой ставки, действующее по состоянию на 3-й рабочий день, предшествующий дате начала соответствующего купонного периода + спред. Ориентир спреда пока неизвестен.

✅ Инфляция в РФ по данным Росстата за период с 20 по 26 августа составила 0,03%, а с начала года = 5,19%. По оценке Минэкономразвития инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 26 августа составила 9,01% (против 9,04% неделей ранее).

Даже с учётом применения сезонного сглаживания текущая инфляция значительно выше цели ЦБ. На этом фоне растут инфляционные ожидания населения и предприятий. Отсюда рынок (консенсус) закладывает повышение ставки регулятором 13 сентября. Моё мнение – иное, последний раз излагал его вчера.

✅ Суборды ВТБ. Ранее сообщал, что банк планировал «рублификацию» своих субординированных облигаций. Суть идеи сводилась к тому, чтобы отвязать от доллара «вечные» бонды, предложив взамен инвесторам более высокие ставки по ним.

На неделе появилось заявление первого зампреда ВТБ о том, что вариант с «оптовой рублификацией» выпусков валютных субординированных облигаций, скорее всего, невозможно реализовать. Поэтому банк будет подходить к этому процессу индивидуально, а конвертировать номинал бондов из валютного в рублевый смогут только те держатели, которые на это согласны.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🇷🇺 Российский рынок акций: что дальше?

Перечитал свой пост по рынку акций месячной давности. Написано хорошо. Одно расстраивает: падение продолжается, а вчерашний день в этом плане стал худшим в году: индекс Мосбиржи на основной сессии рухнул на 3,9% (так быстро в 2024 г. он ещё не падал) относительно закрытия предыдущего дня, до 2547 пунктов. Сегодня (на 15:00 МСК) индекс «ходит» около 2560 пунктов и совсем не похоже, что собирается отыгрывать потери хотя бы последних 5 дней. Возникает один короткий, но очень важный вопрос: ДОКОЛЕ? Ниже – мнение по этому поводу…

Коррекция продолжается
Главными «виновными» участники рынка считают вероятное повышение ставки на следующей неделе и геополитический фон. Отсюда (если мы согласны с причинами): для прекращения коррекции и восстановления роста необходим спад геополитической напряжённости и качественное улучшение по инфляции (это позволит ЦБ не поднимать ставку, а в перспективе – перейти к её снижению).

Так как геополитика принципиально непредсказуема, вынужден вынести её за скобки. Остаётся инфляция. Что с ней? Вчера опубликовал пост на эту тему. Вкратце: с одной стороны есть признаки охлаждения экономики, с другой – всё ещё негативная статистика, рост зарплат, рост инфляционных ожиданий. Это скорее свидетельствует в пользу роста ставки. Пока можно обсуждать лишь технические нюансы: поднимут ставку в сентябре (консенсус) или в конце октября (моё мнение).

Плюс мы не знаем уточнённых параметров бюджета 2025 г., а он может стать как сильным проинфляционным, так и сильным противоинфляционным фактором.

Посмотрим на график
Но всё вышеизложенное не гарантирует, что рынок и дальше будет падать. Если совсем просто, то рынок мог «отработать» негатив больше, чем это требовалось, и тогда мы можем увидеть отскок даже на имеющимся фоне. Поэтому важно оценить, насколько текущая коррекция "соответствует реальности".

На прикреплённом графике сопоставление движения индексов полной доходности в акциях и 10-ти летних ОФЗ. Почему это важно? Как правило, характер движения в ОФЗ опережает динамику акций в силу большей доли институционалов в облигациях (smart money). За последние 2 месяца доходность 10-ти летних бумаг почти не изменилась, тогда как рынок упал сильно больше чем на 10%. Отсюда гипотеза: инвесторы в акциях «перезаложили» ожидания по ставке.

Следовательно (по моему мнению) рынок уже заложил в цены повышение ставки через неделю. Отсюда, если ЦБ повысит ставку, но выпустит успокаивающий комментарий относительно дальнейших намерений или не повысит ставку, в акциях может начаться довольно сильный отскок.

Почему сильный?
Потому что много имён торгуются на исторических минимумах за последние 13 лет, а P/E компаний, входящих в индекс МосБиржи, на следующие 12 месяцев = 3,9 (против исторических 5,5-6, т.е. справедливый дисконт на уровне 30-35%).

Выводы (что я хотел донести):
✅ Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что наш рынок уже «перезаложил» риски. В головах многих аналитиков и участников торгов повышение ключевой ставки уже как бы случилось и это в цене.

✅ С инфляцией всё непросто, но не зная параметров бюджета следующего года прогнозировать сложно. К тому же признаки замедления экономики есть и решение о повышении ставки через неделю не выглядит предопределённым.

✅ Исторически подобные коррекции создают для долгосрочных инвесторов привлекательные возможности для покупок, но не старайтесь угадать дно рынка, это бессмысленно. В текущей ситуации лучшим решением мне кажется сбалансированный портфель из акций и облигаций. В качестве хорошего примера таких готовых портфелей могу назвать ОПИФ Сбалансированный с выплатой дохода и ОПИФ Баланс. Инвесторы с более агрессивным риск-профилем могут сосредоточиться на качественных историях в акциях. Примеры хороших готовых портфелей здесь БПИФ Управляемые Акции (тикер AKME) и ОПИФ Акции компаний роста.

✅ Самое важное: коррекции проходят всегда. Эта тоже пройдёт.

За аналитику и рекомендации спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3% (с начала года -7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3% (с начала года -13,6%).

🔔 На прошлой неделе обзор не выходил. За это время портфель всё-таки скатился «в минус» с начала года (это первый «минус» за историю рубрики). Поэтому набор эмитентов решено пересмотреть и в составе портфеля происходят существенные изменения:  

✅ Продаются АФК Система (7%) и Алроса (7%).

✅ На освободившиеся слоты покупаются Группа Позитив (7%) и Газпром (7%).

✅ На 3% сокращается доля Яндекса. На ту же величину увеличивается Ozon.

Комментарий: Вчера опубликовал важный пост по общему взгляду на рынок. Повторяться не буду. Исхожу из того, что фундаментальные метрики большинства компаний остаются хорошими, поэтому с учётом просадки рынка текущие цены на акции выглядят привлекательно для покупки с перспективой роста в один год.

Комментарий по изменениям в портфеле. Убираем Систему. Почему? Страдает от высоких ставок + есть риск, что Системе придётся ещё больше увеличить долг из-за «спасения» Сегежи через участие в допэмисии акций.

Убираем Алросу. Почему? Ставка на восстановление глобального рынка алмазов не сработала. Более того, ситуация там продолжает ухудшаться. Кроме этого, компания не оправдала ожиданий по высокой дивдоходности.

Добавляем Группу Позитив. Почему? Компания успешно развивает продуктовую линейку, что позволяет ей увеличивать свою долю на текущем рынке и создаёт потенциал для захвата новых сегментов. Ожидаю, что компания сможет нарастить чистую прибыль в 3 раза до 2025 г. (по сравнению с 2023 г.), допэмиссия акций не влияет на идею.

Серьёзно пересматриваю мнение по Газпрому.  Компания хорошо отчиталась: выручка по итогам полугодия выросла на 24%, EBITDA — на 19%, а чистая прибыль увеличилась в 3,5 раза. Основная ставка на то, что компания может вернуться к выплате дивидендов. За 6 месяцев теоретически дивиденд может составить 16,5 ₽/акц., что даёт доходность 13%. Также Газпром один из ключевых бенефициаров деэскалации (я считаю этот сценарий на горизонте 12 мес. крайне вероятным).

Ещё: снижаем вес Яндекса и увеличиваем долю Ozon. Почему? Яндекс уже «переехал», а вот от Ozon жду здесь позитивных новостей в ближайшие месяцы.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 918 (две недели назад = ₽3 407). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 658 (две недели назад = ₽3 770). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 192 (две недели назад = ₽6 200). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽245 (две недели назад = ₽267). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 275 (две недели назад = ₽2 649). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = ₽2 499. Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 108 (две недели назад = ₽1 237). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽120. Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📉 ₽637 (две недели назад = ₽660). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Сколько вы сможете сэкономить на налогах, используя ИИС – 3? Узнайте за 30 секунд

Посмотрите, какой полезный сервис запустила УК Альфа-Капитал:

✅Идём по ССЫЛКЕ. Видим заголовок «Налоги растут. Как оптимизировать инвестиции?». Скролим вниз.

✅ Знакомимся с мнением Альберта Эйнштейна о том, что самая трудная для понимания вещь в мире — это налог на доходы. Ещё ниже – параметры основных режимов/льгот для инвесторов (общий режим, ЛДВ, ИИС – 3). Снова вниз.

✅ Видим калькулятор, в который с помощью ползунков нужно подставить интересующие вас значения. Я выбрал: первоначальная сумма инвестирования = ₽20 млн., срок инвестирования = 5 лет, ожидаемая доходность = 15% годовых, средняя ставка налогообложения = 15%.

Результат:
доход до налогов = ₽20 227 144.
С него я заплачу налогов по общей системе НДФЛ = ₽3 034 072.
Если буду применять ЛДВ = ₽784 072.
Если буду применять "флагманскую" льготу ИИС – 3 = ₽0.

Скрин с результатами расчётов – на прикреплённой картинке.

✅ Ещё ниже – удобный FAQ по ИИС. Пользуйтесь.

На всякий случай напомню основное преимущество ИИС – 3 перед ЛДВ: чтобы воспользоваться последней вам необходимо держать бумаги 3 и более лет, а на ИИС требований к длительности владения позицией нет. Можете покупать и продавать бумаги с любой периодичностью. Главное, чтобы сам счёт существовал минимально допустимое с точки зрения законодательства время. Для счетов, открытых в 2024 – 2026 гг. этот срок составляет пять лет (дальше будет больше).

Но, если у вас есть ранее открытый ИИС типа А или Б, для вас полезный лайфхак: если вы переконвертируете свой счёт в ИИС – 3, то срок владения прежним ИИС можно зачесть в счёт нового (но не более 3-х лет). Так право на вычет в 30 млн руб. можно получить раньше (если зачесть 3 года владения прежним счётом, то уже через 2 года). Таким образом до льготы вам удастся «дойти» даже быстрее, чем с ЛДВ.

Вот полная ссылка: https://savetax.alfacapital.ru/

#ИИС_3

ℹ️ Простые ответы. Нужно ли повышать налоги?

С 01.01.2025 г. вступят в силу серьёзные изменения в налоговом законодательстве суть которых сводится к повышению ряда знаковых налогов. В связи с этим возникает вопрос: есть ли необходимость сейчас повышать налоговое бремя? Вопрос сложный, но у меня уже готов простой ответ на него. И не один, а целых два…

❗️ Конечно, налоги нужно повышать
✅ Налоговая реформа и, в частности, совершенствование прогрессивной шкалы НДФЛ — эффективная и ожидаемая мера. Общее повышение нагрузки для состоятельных граждан и крупного бизнеса — это нормальная практика. Такой шаг в перспективе позволит не только построить более социальное государство, но и снять бюджет с иглы нефтяных доходов в пользу внутренних источников. В условиях санкций зависимость бюджета от экспортных доходов опасна.

✅ По данным Росстата, средняя номинальная зарплата по 2023 г. = ₽74 854. На июнь 2024 г. уже ₽89 145. На фоне дефицита кадров доходы граждан стремительно растут, а за ними и инфляция, с которой сейчас никто ничего не может поделать. Изъятие через налоги дополнительной ликвидности приведёт к успокоению спроса, окажет дефляционный эффект, что в перспективе приведёт к снижению ставок и благоприятно скажется на всей экономике. И, к слову, на портфелях инвесторов.

✅ Не забываем, что в рамках технологического суверенитета государство ставит долгосрочные цели по развитию ряда сложных направлений: авиастроение, судостроение, станкостроение и микроэлектроника. Исторически сложилось, что именно государство в России – единственный действительно крупный инвестор, и пока из бюджета не будут выделены деньги, шестерёнки не начнут крутиться. Дополнительные доходы для бюджета – это необходимое условие ускоренного развития. Долгосрочно эти меры скажутся позитивно на всех и на всём. Если угодно, повышенные налоги сегодня – это инвестиция в будущее, от которого выиграют все граждане нашей страны, включая лично вас.

❗️ Конечно, было бы лучше налоги «не трогать»
✅ Налоги изымают ресурсы из экономики и переводят их в реализацию абстрактных государственных «целей». Хотите развития? Тогда стоит помнить, что рынок всегда работает эффективнее, чем центральное планирование. Когда вы повышаете налоги, вы изымаете ресурсы из экономики и отдаёте центральному планировщику, явно ухудшая будущий результат от вложений этих денег. Необходимое условие развития чего угодно – это конкуренция и наличие у бизнеса ресурсов, а не высокие налоги. Идея «давайте повысим налоги и завтра у нас будет свой SpaceX» заведомо обречена на провал.

✅ В текущих условиях (как, собственно, и в большинстве других) повышение налога не сработает как дефляционная мера. Напротив, повышение налогов – осложнит проблему инфляции. В проведённой реформе главное – это повышение ставки налога на прибыль, причем резкое, с 20% до 25%. Очевидно, что бизнес будет закладывать в себестоимость свои допрасходы на выплату этого налога. Любой бизнес существует за наш счет. По итогу все мы будем просто платить больше. Какой же это дефляционный эффект? К тому же государство, получив допдоходы, не отложит их куда-то, а так или иначе «заведёт» в экономику. И чем больше оно «заведёт» тем выше будет инфляция.

✅ Довод о справедливости новой шкалы НДФЛ часто сводится к тому, что «олигархи и работяги платят одинаково, а это несправедливо». На самом деле «олигархи» (если последние вообще платят НДФЛ) и «работяги» платят равную долю, но не сумму. Действительно несправедливым выглядит реальность, в которой чем больше зарабатываешь/работаешь, тем большую долю у тебя забирают. Это не стимулирует экономику и убивает желание работать, зато хорошо подбивает к поиску лазеек с целью ухода от любых налогов. А потому ни о какой «справедливости» здесь речи нет. Особенно на фоне того, что в РФ так и не появилась минимальная необлагаемая сумма доходов, а правила о налоговом кэшбеке вступают в силу только с 2026 г.

Снова два простых ответа на важный вопрос. Давайте уже выберем правильный. В прикреплённом голосовании.

#Просто

📈 Три момента про текущую коррекцию в акциях

Возвращаюсь к тематике коррекции. С момента моего последнего поста по теме кажется, что напряжение начинает спадать, но рынок всё ещё находится вблизи минимальных отметок. Расскажу, как я к этому отношусь.

Известно, что фондовый рынок живёт не логикой, а эмоциями. Текущая коррекция отлично «ложится» на эту картину мира. Поэтому хочу обратить внимание читателей на три важных момента.

Первое. Сейчас инвесторы так или иначе переживают за высокую инфляцию. Я думаю, что высокая инфляция с нами надолго (она может снизиться, но наверняка ещё долго будет держаться выше таргета в 4%). Что из этого следует? То, что будут расти цены, включая цены на товары и услуги, которые продают компании, бумаги которых котируются на бирже.

По словам Владимира Брагина, акции – это реальный актив. Большинство компаний имеют возможность повышать цены на свою продукцию. Отсюда: на фоне роста общего уровня цен, происходит переоценка производственных активов компаний, а значит и справедливой стоимости их акций.

Акции – это инструмент, в котором можно спрятаться от инфляции. Когда в разгар инфляции инвесторы начинает на эмоциях продавать и рынок падает в коррекцию, это не проблема, это возможность, которой можно (и нужно!) пользоваться. Сложившаяся к текущему моменту ситуация – это подарок для долгосрочного инвестора.

Конечно, я рассуждаю о рынке в целом. Разные компании очень по-разному реагируют на инфляцию. Все понимают, что даже во времена, когда всё, казалось бы, растёт и будущее выглядит безоблачным, на рынке всё равно будут плохие истории; будут компании, которым приходится хуже остальных.

Поэтому второй нюанс. В такие времена, как сейчас, важно ответственно подходить к выбору идей. Для тех, кто не желает тратить на это время, есть фонды на акции (о них планирую поговорить в ближайших «Простых ответах»). Для тех, кто так или иначе пытается покупать самостоятельно, рекомендую рубрику «Модельный портфель на ТОП-10 российских имён». В последнем выпуске мы заметно поменяли набор эмитентов, объяснив, почему одни истории продаём, а другие, напротив, покупаем.

Третье. Давайте оценим, из-за чего, собственно, весь сыр-бор. Мне кажется, что текущая инфляция – не такая уж и большая проблема. Да, она высокая, но, если смотреть в исторической ретроспективе, ничего сверхъестественного не происходит. Вспомним период 1999 – 2007 гг., когда инфляция почти всегда была двузначной, но это не мешало нашему рынку расти рекордными в его истории темпами. Более того, это не мешало расти всей экономики, как и уровню жизни большинства граждан.

Наша экономика сейчас сильно перестраивается. И странно ожидать, что инфляция при этом не будет ускоряться. Практически всегда структурные изменения оборачиваются для потребителей ростом цен. Рыночная экономика так работает: цены в ней легко растут, но «неохотно» снижаются. Легко падают цены только на фондовом рынке, но не в реальном секторе.

Да, инфляцию нужно контролировать. Да, для этого приходится повышать ставку. Но в ситуациях, подобных нашей, это не какое-то из ряда вон выходящих событий. Это «стандартная» модель опережающего роста. Это следствие того, что экономика жива и работает, а не существует только на бумаге, как в «плановых» моделях.

При всё эмоциональном накале, я не вижу, что сейчас у нас происходит что-то экстраординарное. Всё по учебнику. Всё, «как учили в автошколе». То, что при этом наш рынок скатился в коррекцию – является (по моему мнению) не признаком"начала конца", а шансом прибавить к потенциалу роста рынка ещё и потенциал его восстановления. Пользоваться ли этим шансом – решать только вам. Я для себя решил.

В ближайшие дни вернусь к теме коррекции с более подробным разбором. А пока удачной всем рабочей недели!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ. Ставки по длинным и коротким выпускам разошлись на рекордную величину — более 3 процентных пункта. Расширение спреда происходит за счёт роста доходности по коротким бумагам и снижения доходности по длинным. Вероятно, выходящие макроэкономические данные интерпретируются участниками рынка как возможное завершение цикла повышения ключевой ставки, от которого сильнее всего выиграют долгосрочные облигации.

✅ Минфин разместил на прошлой неделе  флоатер ОФЗ 29025 (погашение 37 год) на ₽38 млрд при спросе в ₽124 млрд. Премия была скромной. А вот аукцион по размещению выпуска с фиксированным купоном ОФЗ 26245 (погашение 35 год) не состоялся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Вывод: Минфин не готов занимать по любым ценам, и, судя по данным об исполнении бюджета, может себе позволить этого не делать (данные по бюджету см. ниже).

✅ Дефляция. Впервые с февраля 2023 г. в РФ зафиксирована недельная дефляция (с 27 августа по 2 сентября). Она составила 0,02% (данные Росстата). В годовом выражении рост потребительских цен замедлился до 8,87% с 9,01% неделей ранее. Прогресс. Но пока только одна неделя и мы всё ещё существенно выше цели 4%.

✅ Экономика всё ещё сильна. PMI в секторе услуг за август вышел на уровне 52.3 (ранее 51.1), а композитный - 52.1 (ранее 51.9). Инфляция и инфляционные ожидания высокие, рекордно низкая безработица, сильное кредитование в корп. секторе. Это говорит о том, что ставка всё ещё может быть повышена. По мнению моих коллег с fixed-income деска по итогам пятничного заседания ЦБ вероятность сохранения ставки на уровне 18% оценивается в 35%, повышение на 1% - в 40% и повышение на 2% - в 25%. Своё мнение я высказывал уже много раз. Напомню, я считаю, что ставка 13.09.2024 г. повышена не будет, других вариантов не рассматриваю.

✅ Что думают аналитики? ЦБ с 30 августа по 3 сентября 2024 г. провёл свой ежемесячный опрос рыночных аналитиков. Прогноз по росту ВВП РФ на 2024 г. повышен до 3,6% с 3,2%. Ожидания аналитиков по инфляции на текущий год тоже выросли – до 7,3% с 6,5%. В сентябре—декабре 2024 г. средняя ключевая ставка по мнению аналитиков составит 19,0%. Оценка аналитиками нейтральной ключевой ставки выросла до 8% с 7,5% ранее.

✅ Макропрогноз. Минэкономразвития внесло в правительство новый макропрогноз на 2024-2027 гг. Прогноз по инфляции на 2024 г. повышен до 7,3% с 5,1%, на 2025 г. до 4,5% с 4,0%. Прогноз по среднегодовому курсу рубля: 2024 г. – 91,2 ₽ /$, в 2025г – 96,5 ₽/$, в 2026 г.  – 100,0 ₽./$, в 2027 г. – 103,2 ₽/$. Курс доллара к концу 2024 г = ₽93,8.

✅ Бюджет. Минфин представил предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе—августе 2024 г. За восемь месяцев дефицит бюджета = ₽331 млрд (0,2% ВВП). Плановый дефицит на 2024 г. составит ₽2,12 трлн (1,1% ВВП).

✅ Замещение. Минфин начинает замещение суверенных евробондов. Ведомство планирует замещать выпуски поэтапно до конца года. Размер купонного дохода, периодичность его выплаты, срок погашения и номинальная стоимость замещающих еврооблигаций будут соответствовать аналогичным условиям в отношении замещаемых бумаг. Замещению подлежат еврооблигации лиц, являющихся держателями бумаг на конец операционного дня 12 сентября 2024 г. Но замещающие облигации по бумагам, приобретённых в период с 08.08.2024 г. по 12.09.2024 г., попадают под обособление.

✅ Что «у них»? Кривая доходности казначейских облигаций США стала более выпуклой, так как доходность 1Y и 2Y упала на 10 б.п. и 6 б.п. соответственно, в то время как доходность 10Y осталась стабильной после мягкого отчета о занятости. В августе показатель NFP США показал прирост рабочих мест на 142k, что ниже ожиданий в 165k. Средний почасовой заработок в годовом исчислении вырос на 3,8%, в то время как уровень безработицы снизился до 4,2% (с 4,3% в июле).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔘 ТОП-3 фондов Альфа-Капитал на сентябрь

Расскажу про актуальные инвестиционные продукты от АК, которые могут быть интересными в текущих рыночных условиях.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации Плюс
Классический фонд на облигации. Думаю, что время покупать с долгосрочным горизонтом пришло. Почему этот фонд?

Во-первых, адекватное текущие позиционирование в фонде. Более 80% — это корпоративные бумаги от надёжных эмитентов с высокой доходностью к погашению. В будущем снижение ключевой ставки ЦБ приведёт к росту цен облигаций (и, соответственно, уменьшению доходностей), что позволит инвесторам рассчитывать на значительный доход. Сейчас же – привлекательные уровни, на которых можно войти.

Во-вторых, активное управление фондом позволяет надеяться на доходность выше средней по данному типу инструментов + экономит время и избавляет от головной боли, связанной с постоянной ребалансировкой портфеля. Это удобно.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Фонд покупает акции и облигации ведущих российских компаний из различных секторов экономики. Почему считаю интересным?

Во-первых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Важно для тех, кому нужен регулярный денежный поток от инвестиций (альтернатива депозитам или инструментам на денежный рынок).

Во-вторых, конструкция фонда (акции + облигации) позволяют управляющему определять текущую пропорцию между бумагами с учётом актуальных трендов (например, сейчас пропорция смещена в сторону акций с потенциально крупными дивидендами). Такой подход делает портфель перспективным, подстраивая его под настроения, которые преобладают на рынке.

БПИФ Альфа-Капитал Квант
Портфель российских акций, который формируется с участием искусственного интеллекта. Фонд торгуется на бирже, тикер AKQU. Почему выделяю его?

Во-первых, фонд вкладывается в акции тех российских компаний, которые имеют наибольший потенциал роста и смогут восстановиться быстрее других по окончанию коррекции. Ежемесячно делаю обзор результатов этого фонда. Июльский обзор здесь. Скоро будет отчёт за непростой август.

Во-вторых, В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны. В позициях нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже). В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность. Легко купить / легко продать.

#Идеи_от_АК

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Обновляю формат. В обзорах больше не будет общего комментария по рынку. Сейчас на канале выходит новая серия постов по перспективам российского рынка акций, а позже новости и комментарии буду выделять в отдельные посты с информацией об изменениях в наших фондах, как это делал раньше. Вместо этого в каждый обзор модельного портфеля буду «вкладывать» описание идеи, благодаря которой та или иная компания включена в портфель. Сегодня расскажу про идею инвестирования в Группу Позитив.

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3%.

Изменений на неделе не делаем.

💼 Состав портфеля (цены на 10.09.2024 г. 16:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 283 (неделю назад = ₽2 918). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽3 831 (неделю назад = ₽3 658). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 481 (неделю назад = ₽6 192). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽261 (неделю назад = ₽245). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 371. Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 684 (неделю назад = ₽2 499). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 154 (неделю назад = ₽1 108). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽123 (неделю назад = ₽120). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽669 (неделю назад = ₽637). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

📱 В чём идея?

Группа Позитив – один из лидеров российского рынка информационной безопасности. На этом рынке компания обладает уникальной экспертизой и широким портфелем диверсифицированных продуктов (на 2024 г. около 26). Полагаю, что за счёт своих преимуществ Позитив может увеличить долю на рынке кибербезопасности, в том числе за счёт захвата новых сегментов рынка.

Флагманский продукт компании - MaxPatrol SIEM, его доля в отгрузках составляет около 30%. Ожидается, что он сгенерирует около ₽10 млрд 2024 г. Кроме того в этом году компания запустила новый продукт PT NGFW (файрвол нового поколения). Позитив оценивает потенциальный спрос на новый продукт в ₽100+ млрд руб. (планируется занять не менее 50% рынка).

Отсюда вывод: Позитив может нарастить чистую прибыль в 3 раза к 2025 г. (по сравнению с 2023 г.). За каждый двукратной рост капитализации компания будет проводить допэмиссию акций в размере не более 15%, причём в этом году объём размещения составит 7,9%, что на наш взгляд не влияет на привлекательность идеи.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🇷🇺 Перспективы рынка акций. Часть II

Продолжим. Итак, где по итогу мы оказались? На дне коррекции индекс оказался на отметках двухлетней давности. Тем временем за 2 эти года:

✅ российская нефть (Urals) выросла в цене на 60% в рублях (в том числе за счёт ослабления рубля и сокращения дисконта к Brent).

✅ Экономика росла темпами, близкими к 5%.

✅ Объём денежной массы практически удвоился. Т.е. наша экономика, являясь, по сути, закрытым котлом с точки зрения свободы движения капитала, продолжает набухать от денег.

✅ Растёт бизнес ключевых эмитентов. Больше половины веса в индексе занимают пять тяжеловесов: Сбер, Лукойл, Газпром, Татнефть и Роснефть. Если смотреть отчётность по 1П2024, то самый скромный рост выручки среди этих компаний у Лукойла = 20% (у остальных выше). Самый скромный рост прибыли у Татнефти = 3% (у остальных гораздо выше). И это ещё довольно низкие показатели в сравнении, например, с растущими отечественными IT-компаниями.

По итогу: стоимость бумаг компаний упала примерно туда, где была два года назад, но все фундаментальные метрики и показатели бизнеса выросли. Это «противоречие» рано или поздно будет устранено рынком.

Сейчас ликвидность рынка акций забирают депозиты, инструменты денежного рынка и другие активы, которые выигрывают от высоких ставок. Однако рано или поздно деньги вернутся в акции. Поэтому важно быть на рынке, чтобы «поймать» рост, а не пытаться прыгать головой вперёд в последний уходящий вагон.

Не секрет, что ключевым фактором качественного разворота рынка станет уверенность его участников, что цикл повышения ставок закончился. Для этого нужны признаки слома инфляционного тренда. Есть ли такие признаки сейчас? Да, есть. Откуда я это взял? Из бюллетеня ЦБ «О чём говорят тренды», который вышел на прошлой неделе. В нём регулятор, анализируя инфляционные процессы, указал, что «годовая инфляция в июле вероятно достигла своего пика. Всё большее количество признаков указывают на замедление роста спроса в экономике в III квартале. При условии продолжения данного тренда инфляционное давление вновь пойдет на спад». Понятно, что это первый принт и в нём больше надежды, чем констатации фактов, но важно, что данный вывод от регулятора мы слышим впервые за долгое время.

Кроме этого, Росстат впервые за 1,5 года «зафиксировал» дефляционную неделю (с 27 августа по 2 сентября). И это ещё один позитивный признак.

Послезавтра (13.09.) состоится очередное заседание по ставке. Я в очередной раз подтверждаю свой ранее данный прогноз: считаю, что на этом заседании регулятор не станет повышать ставку, т.к. прошло слишком мало времени для оценки эффективности предыдущего решения о её увеличении. Кроме того, пятничное заседание впервые за долгое время пройдёт на фоне оптимистичных данных по инфляции.

После этого по плану ЦБ будет обсуждать ставку 25 октября. На это заседание прогнозы строить рано, нужно будет смотреть на выходящие данные. Тем не менее, если эти данные вновь будут позитивны, и мы пройдём 25 октября без повышения, думаю, что рынок уже агрессивно будет ставить на то, что цикл роста ставки завершён. К этому времени инвесторам уже важно быть в рынке, чтобы не пропустить рост.

С этим разобрались. В следующей части поговорим о других признаках, «сигнализирующих» нам о приближающемся отскоке в акциях. 

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#Время_покупать

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе

Представляю ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», которая основана на технологиях машинного обучения.

Идея стратегии в том, что инвестирование осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки.

За прошедшие 8 месяцев стратегия показала хороший результат: доходность +2,1%, что на 16,6% больше, чем «даёт» индекс IMOEX, который за тот же период снизился на 14,5%. Подробные результаты см. на прикреплённом графике.

В августе стратегия вновь выглядела лучше рынка: IMOEX снизился на 9.9%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 5.2%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом минус 12,87%, время её удержания составило 71 день. На конец месяца в стратегии преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT. На фоне коррекции стратегия вышла на 50% в cash.

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 30.08.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = -5,2%
3 мес. = -13,6%
6 мес. = -4,8%
YTD = +2,1%

IMOEX:
1 мес. = -9,9%
3 мес. = -19,3%
6 мес. = -18,6%
YTD = -14,5%

Что важно знать о стратегии?

✅   В стратегии нет «плечей» или коротких позиций. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (расти выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы падать меньше индекса).

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы (10 позиций в портфеле по ~10% на акцию) + В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

Альфа-Капитал применяет машинное обучение в инвестициях уже более пяти лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по российскому рынку акций за последние 15 лет.

На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаю (консервативно) доходность ~30%.

#ИИ

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Продолжаю рассказывать о защите прав инвесторов, активы которых заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream. После последнего поста накопилось много новостей: США ввели санкции против НРД и НКЦ, прошел первый этап выкупа активов по указу № 844, готовится замещение суверенных еврооблигаций РФ. Подробности ниже.

1️⃣ Выкуп активов.
По Указу № 844 от 08.11.2023 г. российские частные инвесторы получили возможность централизовано за рубли реализовать свои заблокированные иностранные ценные бумаги (ИЦБ) нерезидентам за счёт денежных средств последних, находящихся на счетах типа «С». УК «Альфа-Капитал» в интересах своих клиентов приняла участие в процедуре.

В период подготовки к торгам НРД, где учитываются заблокированные ИЦБ, попало в санкционные списки США и Великобритании (до этого были только санкции ЕС). После этого ряд потенциальных участников обмена со стороны недружественных нерезов обратились за консультациями к юристам и регуляторам, чтобы понять, могут ли они участвовать в торгах с учётом новых санкций. Информации очень мало, но, как мне кажется, из-за санкций часть потенциальных участников со стороны нерезов «отвалилась», и в конечном итоге выкуп активов прошёл в меньшем объёме, чем ожидалось.

Тем не менее первый раунд состоялся. По его результатам УК «Альфа-Капитал» удалось реализовать в среднем 30–40% активов ПИФов, предложенных к выкупу. Полученные средства были распределены среди клиентов, которые владели заблокированными активами и дали своё согласие на участие в процедуре.

30.08.2024 г. Правительственная комиссия продлила сроки совершения сделок по выкупу заблокированных ИЦБ до 12.10.2024 г. Есть надежда, что до этой даты у оператора торгов получится реализовать больше заблокированных активов в интересах российских инвесторов.

2️⃣ Выплаты по фондам с заблокированными активами.
Весной УК «Альфа-Капитал» частично погасила паи по пяти ЗПИФам-А, в которые были трансформированы открытые и биржевые фонды, где доля заблокированных активов превышала 10% СЧА. Эти платежи не имели отношения к Указу № 844, а выплатной фонд был сформирован за счёт поступивших в фонды купонных платежей и денежных средств от продажи бумаг, в первую очередь — от замещённых еврооблигаций.

В настоящее время активы ЗПИФов-А участвуют в торгах в рамках Указа № 844 и до их завершения обособлены. Таким образом, следующие выплаты по этим фондам будут возможны после 12.10.2024 г. (т.е. после завершения процедуры выкупа активов).

3️⃣ Имеет ли смысл сейчас подавать на лицензию на разблокировку активов?
В связи с упомянутыми событиями (и, прежде всего новыми санкциями на НРД и НКЦ) возникает вопрос об актуальности подачи заявок на получение индивидуальных лицензий на разблокировку активов НРД в европейских депозитариях Euroclear и Clearstream.

Скорость обработки запросов на получение индивидуальных лицензий и доля положительных решений не изменились за последние месяцы. Вместе с тем, как минимум Казначейство Бельгии (оно выдаёт лицензию в отношении активов, заблокированных в Euroclear) стало предъявлять более строгие требования к гаранту (он выступает на стороне заявителя) и более тщательно проверять сведения о нём, например, требовать подтверждение его действующего статуса.

Я по-прежнему считаю, что, если вы являетесь неподсанкционным лицом и из-за ограничений лишились доступа к активам на крупную сумму (условно, от $500 тыс.), подача на лицензию оправдана. Это сложный, но зачастую единственный реально работающий способ вернуть доступ к своим ценным бумагам и денежным средствам, заблокированным из-за действий Euroclear и Clearstream. При этом, повторюсь, для успешного получения лицензии важно, чтобы ваши документы были оформлены на высоком уровне (в частности, в плане того же гаранта), а у вас должно быть европейское ВНЖ и счёт у европейского брокера, который готов принять заблокированные активы.

#разблокировка

Продолжение🔻

🔺Начало поста

4️⃣ На счетах НКЦ заблокированы денежные средства
Ещё одна проблема: из-за санкций США и Великобритании у НКЦ оказались заблокированы денежные средства для расчетов в долларах США в его иностранных банках-корреспондентах (ими выступали JPMorgan Chase и BNY Mellon). До 12.10.2024 г. действует генеральная лицензия, которая потенциально позволяет вывести активы, размещенные на счетах НКЦ в указанных банках, но из-за разночтений возникают сложности.

Юристы, консультирующие по вопросам разблокировки, рекомендуют «пострадавшим» инвесторам на основании указанной лицензии обратиться в JPMorgan Chase и BNY Mellon, чтобы попытаться перевести активы. Даже неудачная попытка снизит вероятность отказа OFAC в будущем (обращение в OFAC станет возможным по истечении срока действия генеральной лицензии).

5️⃣ Действия УК «Альфа-Капитал» по разблокировке активов.
Компания продолжает процедурные действия в рамках обращений за индивидуальной лицензией на разблокировку активов в Euroclear и Clearstream. Сейчас идёт стадия административного оспаривания отказных решений Казначейства Бельгии и Министерства финансов Люксембурга в вышестоящих суверенных инстанциях.

Дополнительно в Арбитражном суде г. Москвы рассматриваются иски УК «Альфа-Капитал» к Euroclear, а также к банкам JP Morgan и Commerzbank и их структурам в России. Решений по ним пока нет.

6️⃣ Замещение суверенных евробондов.
08.08.2024 г. президент РФ подписал указ № 677, определяющий порядок замещения евробондов Минфина. Основные моменты:

✅ Замещение пройдет до конца 2024 г.

✅ Замещение будет носить добровольный характер и осуществляться по заявлению (оферте) держателя бумаг. При этом можно будет заместить все находящиеся в обращении выпуски еврооблигаций РФ.

✅ Участвовать в замещении могут держатели еврооблигаций, которые владели ими на конец операционного дня 12.09.2024 г.

✅ Еврооблигации, приобретенные в период с 08.08.2024 г. по 12.09.2024 г. включительно, можно заместить. Однако такие замещающие облигации будут обособлены российским депозитарием, если в цепочке владения бумагами были недружественные нерезиденты. Для дальнейших сделок и операций с ними потребуется разрешение Правкомиссии.

Иными словами, если вы купили суверенные евробонды до 8 августа, то они заместятся вне зависимости от того, кто ими владел раньше. Если же вы приобрели бумаги 08.08.2024 г. или после, то необходимо будет доказать, что во всей цепочке с 8 августа до даты покупки не было недружественных нерезидентов. На практике это сделать крайне сложно.

✅ Если евробонды не будут замещены держателем, исполнение обязательств по ним продолжится в порядке, предусмотренном указом № 665.

Всего предусмотрены два варианта замещения:

Вариант 1. Держатели евробондов должны будут перевести бумаги Минфину, который зачислит их на свой счет в НРД. Взамен держатели получат замещающие евробонды, централизованный учёт прав на которые ведется в НРД и которые будут зачислены на счета депо держателей в российских депозитариях. В этом варианте держатель еврооблигаций не позднее 18:00 мск 14.11.2024 г. должен подать в российский депозитарий, в котором учитываются его права на евробонды, оферту по форме.

Вариант 2. Замещение осуществляется путём уступки Минфину держателем бондов прав требования по ним и предоставления НРД документов, подтверждающих права держателя на бумаги. Этот вариант актуален, если ваши права на облигации учитываются в иностранных депозитариях. В этом случае держатель еврооблигаций должен не позднее 18:00 мск 15.10.2024 г. представить в НРД оферту на бумажном носителе с приложением подтверждающих документов.

В обоих вариантах оферта является безотзывной — после подачи её нельзя будет отозвать и отказаться от участия в замещении. Все лица, надлежащим образом подавшие оферты в указанные выше сроки, будут включены в реестр держателей еврооблигаций, на основании чего и получат замещающие бумаги. Это должно произойти 05.12.2024 г.

#разблокировка

📊 Про ставку

Главное событие прошлой недели – повышение ключевой ставки ещё на 1%. Я был уверен, что ЦБ оставит ставку без изменения, следовательно, в своём прогнозе ошибся. Зато верным оказался прогноз моих коллег с fixed-income деска, которые дали самую высокую вероятность сценарию повышения ставки до 19%.

Что могу сказать по решению? Если честно, его мудрость пока от меня ускользает. Разница со ставкой в 18% - минимальна и навряд ли такое повышение может что-то кардинально поменять.

В моей картине мира ситуация выглядит следующим образом: если мы приходим к выводу, что, несмотря на предыдущее повышение, негативные инфляционные процессы продолжаются, ставку следовало бы передвинуть вверх гораздо сильнее: до 20% или даже выше. Если приходим к выводу, что после июльского повышения нет однозначных данных, свидетельствующих об ухудшении ситуации с инфляцией, то ставку лучше не трогать.

Но ЦБ решил иначе, и теперь живём со ставкой = 19%.

В комментариях регулятора нет ничего неожиданного: риторика жёсткая, инфляция не хочет снижаться, инфляционные ожидания высокие, экономика перегрета и так далее. Ничего нового здесь мы не услышали.

По словам Владимира Брагина, для замедления и устойчивого удержания инфляции возле цели ЦБ необходим стабильный рубль. Если наша валюта пойдёт «штурмовать» отметку ₽100 за доллар, то про цели по инфляции можно будет забыть вне зависимости от того, какая сейчас у вас ставка.

Одного укрепления рубля будет недостаточно для борьбы с инфляцией. Потребуются и другие факторы. Но вот ослабление рубля обеспечит разгон инфляции даже в отсутствии других факторов. Отсюда: стабильный рубль сейчас является необходимым условием для достижения целей по инфляции.

По словам Дмитрия Скрябина, пятничное решение ЦБ выглядит  «половинчатым». Судя по комментарию, регулятор считает, что в моменте текущей жёсткости для борьбы с инфляционным трендом не хватает, поэтому есть вероятность, что ставка и дальше будет повышаться (следующее заседание – 25 октября).

Понятно, что всё будет зависеть от макростатистики, но ЦБ подчёркивает, что при сильном внутреннем спросе (выросших доходах населения) предложение остаётся ограниченным, в том числе из-за проблем с импортом. Соответственно, продолжая эту логическую цепочку, если эта ситуация за ближайшие 1,5 месяца не разрешится, ЦБ может продолжить повышение ставки уже на следующем заседании.

В октябре нас ждёт новый макропрогноз от того же ЦБ + станут известны уточнённые параметры бюджета на 2025 г. Всё это (особенно второе) – очень важно.

К сожалению, у меня нет позитивных ожиданий относительно бюджета на 2025 г. Полагаю, что он будет носить проинфляционный характер, а его расходная и доходная части будут увеличены. Фискальный стимул в экономике, скорее всего, сохранится и даже будет усилен. Если случится именно так, то это станет серьёзным негативом/риском на весь  следующий год и поставит ЦБ в плане выбора монетарной политики в довольно сложную ситуацию.  

В общем, ждём бюджет и наблюдаем за инфляционной статистикой по сентябрю и октябрю. Для понимания того, что будет с рынками дальше, это крайне важно.

Всем успешной рабочей недели!