🇷🇺 Экономика с точки зрения государства

Макростатистика указывает на замедление российской экономики.Эту «заморозку» многие ожидали и в 2023, и в 2024, наконец, можно признать, что она состоялась. Замедление роста в сочетании с невысокими ценами на нефть привело к просадке доходов бюджета, росту дефицита. Отдельный вопрос – курс рубля. Понятно, что, если экстраполировать текущие тенденции, ничего хорошего в 2026 году ожидать не стоит, разве что для рублевых облигаций год обещает быть удачным. Тем не менее, реальность всегда сложнее, чем кажется, а потому вариантов развития событий несколько больше.

Ключевую роль в российской экономике играет государство. Особенности нашего политического устройства состоят в устойчивости институтов, которые не меняют свой «курс» и стратегию под влиянием сиюминутных факторов (выборов, межпартийной борьбы и пр.). Одновременно государство является и крупнейшим экономическим актором, через регулирование, фискальный стимул и контроль над крупнейшими компаниями.

Рассмотрим экономические приоритеты государства:

✔️Глубокий спад в экономике абсолютно неприемлем. Для российского правительства важна внутренняя поддержка общества, которая во многом опирается на ситуацию в экономике, а также её репутация на международной арене.
✔️Сильное падение добычи нефти и газа крайне нежелательно. Хотя бы потому, что экспорт углеводородов даёт серьезные козыри во внешней политике.
✔️Ослабление рубля нежелательно, хотя кратковременная коррекция вполне допустима.
✔️Высокая инфляция нежелательна.

Рассмотрим возможные сценарии развития событий:

✔️Если спад продолжится, ЦБ, скорее всего, будет активнее снижать ключевую ставку, даже если есть инфляционные риски. Приоритет роста экономики сейчас выше ценовой стабильности.
✔️Динамика курса рубля будет зависеть не столько от внешней торговли, сколько от ситуации внутри экономики. При благоприятном сценарии снижение ставок в среднесрочной перспективе позитивно скажется на отношении к российской валюте.
✔️Однако, если спад в экономике ускорится, появляется высокая вероятность волны ослабления рубля. Это обусловлено в том числе неуместностью повышения налогов после того, как они совсем недавно были повышены.
✔️Сильное ослабление рубля отрывает двери для «турецкого сценария», когда ЦБ будет лишён возможности проводить жесткую ДКП, несмотря на высокую инфляцию.

На этом фоне дам несколько рекомендаций:

✔️Ожидания по доходности рублёвых облигаций остаются высокими. По нашим оценкам, облигационные портфели могут принести более 20% в течение следующих 12 мес. Сценарий повышения ключевой ставки в текущих реалиях выглядит маловероятным.
✔️Имеет смысл держать в портфеле долю валютных облигаций. Пока сценарий долгосрочного ослабления рубля не является базовым, но его вероятность будет расти в случае ухудшения ситуации в экономике. Сейчас доходности валютных облигаций низкие – около YTM 7-8% в USD, и это близко к минимальным значениям после начала СВО. Тем не менее сейчас нет потенциального навеса замещения, как в 2023 и 2024 гг., поэтому в случае увеличения спроса на валютные инструменты доходностям есть куда снижаться.
✔️Сохранение приоритета роста экономики при росте инфляции и ослаблении рубля – на деле очень благоприятный вариант для рынка акций. Финансовый результат компаний по экономике вырастет за счёт снижения реальных ставок и реальных заработных плат. В чём-то это будет повторением сценария 2015-2017 гг.
✔️Динамика курса рубля в 2026 году – это самый большой вопрос. Пока есть надежда на то, что инфляцию удастся удержать низкой без критического замедления экономики, ослабление рубля исключено. Но если вопрос инфляции уйдет на второй план из-за спада экономики и доходов бюджета, то рубль легко будет принесен в жертву. Поэтому защита от девала рубля должна быть в портфеле.

За предоставленную информацию и аналитику благодарю Владимира Брагина.

#Макро

🌏 Мировые рынки за неделю (3 – 10 сентября)

✔️Результаты
Большинство фондовых индексов США завершили укороченную праздничную неделю довольно скромным ростом: S&P 500 прибавил 0,33%, Dow Jones был в плюсе на 0,32%. Позитивный тренд развивался до четверга, а пятница открылась с сильным импульсом за счет слабых данных по рынку труда, которые укрепили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Однако к концу пятничных торгов оптимизм начал охлаждаться из-за опасений, что смягчения монетарных условий может быть недостаточно, чтобы поддержать рост экономики. Лидерами роста стали сектор телекоммуникаций и здравоохранения, в числе аутсайдеров — финансы и промышленность.

Однако в начале текущей недели индексы вернулись к росту. Вчера они увеличились на 0,3-0,4%, при этом S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,51%, Nasdaq 100 показал +1,7%, а Dow Jones +1,12%.

Цены на золото впервые в истории превысили $3700 за унцию (декабрьские фьючерсы на товарной бирже COMEX вчера в 16:27 мск стоили $3701,7). С начала года цены на золото прибавили около 40%. Основные причины в покупке центральными банками и высоком инвестиционном спросе, отражающемся в притоке средств в биржевые фонды. Динамика металла за неделю +2,75%.

Криптовалютный рынок ждёт решения ФРС по процентной ставке на заседании 17 сентября. Предполагается, что регулятор смягчит монетарную политику, что теоретически окажет позитивное влияние на биткоин. Пока динамика за неделю +0,7%.

✔️Макроданные
По данным министерства труда, количество рабочих мест в экономике США, созданных за 12 месяцев до марта 2025 года включительно, было на 911 тыс. меньше, чем предполагалось ранее. Это наихудший пересмотр более чем за 20 лет.

Отчёт по занятости в США за август оказался слабее, чем ожидалось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло лишь на 22 тыс. против консенсус-прогноза в 75 тыс. Рост занятости был сосредоточен в здравоохранении, гостиничном бизнесе, тогда как резкое сокращение рабочих мест наблюдалось в финансах, IT, деловых услугах, промышленности и госсекторе.

Зато индекс оптимизма представителей малого бизнеса в США в августе достиг максимума с января текущего года. Значение индикатора составило 100,8 пункта по сравнению со 100,3 пункта в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 101 пункта.

✔️Позитив в IT
Неделя была благоприятной для IT-сектора. Поводом стало решение федерального суда по антимонопольному делу, которое оказалось менее строгим, чем ожидалось, и не затронуло соглашение о распределении выручки. Антимонопольное разбирательство продолжалось два года, поводом к нему послужила сделка между Apple и Google, согласно которому последняя выплачивала более $20 млрд в год за то, чтобы её поисковой движок по умолчанию устанавливался в Safari для iPhone и Macbook. Несмотря на признание монополии Google, судья отклонил требования о принудительной продаже браузера Chrome и ОС Android. Apple может продолжать предустанавливать поисковик Google на свои смартфоны.

Акции Apple вчера продемонстрировали небольшое снижение на фоне презентации продуктовых новинок. Впрочем, котировки Apple почти всегда идут вниз после презентаций.

✔️ Отчёты
Акции Broadcom (AVGO) подорожали на 12% за неделю после уверенного отчёта. Прогноз выручки от ИИ-полупроводников на следующий квартал существенно опередил среднерыночные ожидания. Настроения инвесторов оживились и за счёт объявленного партнёрства с OpenAI — производитель чипов поможет в разработке и производстве ИИ-ускорителей. Уже получены заказы более чем на $10 млрд.

✔️Ожидания
Ключевая публикация на этой неделе — данные индекса потребительских цен (будут опубликованы завтра). Консенсус предполагает умеренный рост как общего, так и базового CPI — на 0.3% м/м. Этому будет предшествовать релиз данных индекса производственных цен. В пятницу выйдет предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана.

За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.

#Иностранный_Контур

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 15,4%, в два раза опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 7,7%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Недавно ЦБ представил прогноз, согласно которому средняя ставка в следующем году составит 12–13% в базовом сценарии. Выглядит очень консервативно. Тем не менее, если на ближайшем заседании в пятницу снижение составит 200 б. п. (т.е. до 16%), это создаст краткосрочный позитив на рынке и откроет путь к снижению до 14% к концу года. Хотя, с другой стороны, если исходить из того, что до конца года остаются ещё три заседания (включая ближайшее), то можно ожидать трёх снижений по 100 б. п. Тоже вполне себе возможный вариант.

Однако инвесторам в акции сейчас стоит обращать внимание не на текущую скорость снижения ставки, а на её прогнозный уровень в середине 2026 года. От этого в значительной мере зависят перспективы нашего рынка на ближайший год, особенно в условиях отсутствия геополитической разрядки.

Пока же лучше ориентироваться на локальные инвестиционные истории. Это прежде всего нецикличные компании, которые имеют высокий капитал и выплачивают значимые дивиденды. Сюда же можно отнести компании с высокими темпами роста выручки. В ритейле это, например, X5. В финансовом секторе Сбер и Т-Технологии. В IT это Ozon, HeadHunter и Яндекс.

Второй фактор, который может поддержать российский рынок в среднесрочной перспективе, — ослабление рубля. Это неудивительно на фоне того, что более 60% индекса Мосбиржи – экспортёры, получающие выручку в валюте. Среди факторов девальвации рубля основным триггером исторически остается ключевая ставка. Чем ниже ставка, тем менее привлекательно экспортёрам (крупнейшим продавцам/покупателям валюты) держать средства в рублях. Например, при ставке 20% выгоднее было размещать и сохранять рублевые активы. При снижении КС до 12–13% часть участников рынка может сократить сбережения в рублях и увеличить спрос на иностранную валюту. Для компаний это также означает возможность увеличения заимствований в рублях и, соответственно, меньшей продажи валюты. В итоге снижение ставки может создать чуть больший спрос на валюту и уменьшить ее предложение. Аналогичная ситуация будет касаться импорта, который будет восстанавливаться по мере снижения ставки.

Важно также отметить, что в пятницу, помимо заседания ЦБ, вступит в силу новая база расчёта индекса Мосбиржи. Из значимых изменений – в индекс войдут бумаги X5 с весом 3,5%. Индекс покинут бумаги: Группа Астра, РусГидро и ФСК Россети.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4399 (📈 за неделю +1,9%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽310 (📈 за неделю +0,8%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3344 (📈 за неделю +1,24%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4345 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2940 (📈 за неделю +1%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3625 (📈 за неделю +1,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽62 (📈 за неделю +1,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽222 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📈 за неделю +1,6%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1233 (📈 за неделю +1,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10

🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на сентябрь

В этом посте я поделюсь своими мыслями о том, какие продукты Альфа-Капитала видятся самыми перспективными на данный момент. Спойлер: это либо продукты, которые выплачивают регулярный доход, либо качественные долгосрочные истории.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Облигации традиционно считаются консервативным инструментом. Однако сейчас сложилась такая ситуация, что рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и текущую доходность депозитов. Этим нужно пользоваться.

Фонд инвестирует в рублёвые корпоративные и государственные облигации, распределяя купонный доход между пайщиками. В ближайшее время я жду на рынках повышенную волатильность, а потому дополнительная ликвидность будет очень полезна для докупки наиболее интересных историй в моменты их снижения.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Краткосрочные перспективы российского фондового рынка остаются неопределёнными. Поэтому рекомендую этот фонд. Он представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского бизнеса. Пропорция между акциями и облигациями выбирается с учётом текущих трендов в экономике.

Фонд ежеквартально выплачивает доход, полученный от купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Дополнительная ликвидность в период волатильности рынков будет крайне полезна.

🔼Буровое PRE-IPO
Этот продукт предлагает прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробнее об этой идее смотрите здесь.

🔼Альфа Велнес Коллекция
Стратегия этого фонда предполагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой фонд для получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.

На сегодняшний день в России всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии, он будет одним из самых доступных. Эксперты ожидают, что за 10 лет индустрия health & wellness вырастет на 40%. Это означает, что сейчас отличный момент, чтобы войти в этот рынок. Поэтому, добро пожаловать. Подробности здесь.

🔼Альфа Верный выбор Рубли – Супер 5
Этот индексируемый депозит со 100% защитой капитала подходит для неквалифицированных инвесторов. По сути, это возможность без стресса получить до +30,5% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста акций.

Механика проста:

✔️При росте «голубых фишек» более чем на 15% за 1,5 года выплачивается +30,5%.
✔️При снижении или недостаточном росте акций – погашение по номиналу, без потерь.

С точки зрения рисков, Супер 5 – это довольно консервативная идея, которая, по моему мнению, идеально подойдёт тем, кто ищет новые возможности размещения денег на фоне падения доходности депозитов. Обращаю особое внимание, что Супер 5 — это не нота. Продукт похож на классический депозит, с той лишь разницей, что доходность заранее неизвестна и определяется в конце срока по итогам динамики активов. Взамен инвесторы получают реальную возможность получить доходность, намного превышающую уровень банковских депозитов, и полную защиту капитала (вложенные деньги не теряются даже при неблагоприятных рыночных условиях). Также обратите внимание, что порог входа – от 1 млн рублей. Досрочное расторжение не предусмотрено (продукт открывается на 1,5 года).

🐳 Желаю всем успешных инвестиций!

#Фонды

📈 Доходности фондов на облигации

Давно не подводил итоги работы наших облигационных фондов. Последний обзор был за май. Давайте посмотрим, как изменилась ситуация за лето.

Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.

БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не относится к облигационным, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.

Результат с начала года по 10 сентября: +14,84% (на 06.06.2025 было +9,38%).

ОПИФ «Накопительный»
Этот фонд – «тихая гавань» среди наших открытых фондов. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,6%.

БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Подойдёт для тех, кто нацелен на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с начала года по 5 сентября: +18,7% (на 06.06.2025 было +10,9%).

ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.

Результат с начала года по 5 сентября: +21,3% (на 06.06.2025 было +12,4%).

БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Ставка на активное управление. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. Инвестиционная цель: долгосрочная доходность, потенциально превышающая ставки по рублёвым депозитам в крупнейших российских банках.

Результат с начала года по 5 сентября: +27,7% (на 06.06.2025 было +17,2%).

ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Баланс процентного и кредитного рисков. В фонде преимущественно качественные корпоративные бумаги и длинные ОФЗ.

Результат с начала года по 5 сентября: +25,6% (на 06.06.2025 было +14,1%).

ОПИФ «Высокодоходные облигации»
В фонд берётся кредитный и процентный риски. Фокус на диверсификации портфеля. Подходит для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск.

Результат с начала года по 5 сентября: +27,9% (на 06.06.2025 было +17,2%).

ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд делает ставку на рост цен в длинных ОФЗ, используя кредитное плечо. Главная особенность – возможность повышенного участия в динамике рынка. Подробнее о фонде можно узнать здесь.

Результат с 05.09.2024 г. по 05.05.2025 г. +50,2%.

ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в облигации с привязкой к курсу твёрдых валют, но без риска внешних блокировок. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях. Подробнее о фонде можно узнать здесь.

Результат с начала года по 5 сентября: +19,8% в USD (на 31.05.2025 было +14,2%).

ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.

Результат с начала года по 5 сентября: +21,1% в USD с учётом выплат (на 31.05.2025 было +12%).

Доходности рублёвых облигаций сейчас выглядят привлекательно, так как ЦБ начал цикл снижения ставки. Это уже приводит к росту цен на бумаги с фиксированным купоном. Мы ожидаем, что смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают защиту от обесценения рубля, которое уже постепенно происходит.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Фонды

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант)

Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.

Для меня Квант – лучший выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.

Каждый месяц я делюсь результатами работы фонда. Пришло время сделать обзор за август 2025 г.

Результаты: В августе, на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США, индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. По итогам месяца IMOEX вырос на +6.1%, тогда как паи фонда выросли на +5.3%. Вместе с тем, на более длительных отрезках доходность Кванта уверенно обходит индекс (данные представлены ниже).

На конец месяца в фонде преобладали нефтегазовый и банковский сектора (25% и 24,1% соответственно).

Одно из главных событий сентября – сегодняшнее заседание ЦБ РФ (на момент подготовки поста его результаты неизвестны). На фоне замедления роста промышленного производства и инфляции рынок ожидает снижения ставки ещё на 200 б.п. Однако в августе выросли инфляционные ожидания населения, медианная оценка на двенадцатимесячном горизонте составила 13,5% против 13% месяцем ранее. Рост инфляционных ожиданий может стать одним из аргументов в пользу более плавного снижения ключевой ставки.

Несмотря на это, долгосрочные перспективы Кванта остаются очень хорошими. Лично я жду от фонда доходности от +25% на горизонте ближайших 12 месяцев. Тем не менее в моменте более осторожное решение ЦБ может привести к коррекции на рынке. Это будет удобный момент для покупки интересных историй, в том числе и Кванта.

Стоимость чистых активов фонда составляет ₽508 млн.

Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 июля 2025 года):

БПИФ Альфа Квант:
*MTD (август) = +5,3%
*3 месяца = +7,4%
*12 месяцев = +12,4%
*YTD = +6,2%

IMOEX:
*MTD (август) = +6,1%
*3 месяца = +2,5%
*12 месяцев = +9,4%
*YTD = +4%.

Ключевые особенности фонда:

✔️Активное управление позициями. Фонд использует уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под присмотром управляющего. Это позволяет учитывать ликвидность, издержки и другие факторы, которые алгоритму трудно просчитать.

✔️Гибкая структура. Нет ограничений по секторам, как в фондах «только на IT» или «только на IPO». Квант – это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс.

✔️Диверсифицированный портфель. На растущем рынке в портфеле может быть до 20 позиций по ~5% на акцию. При неблагоприятном сценарии на рынке алгоритмы наращивают долю cash, что позволяет минимизировать потери.

✔️Низкий порог входа. Стоимость пая составляет ₽78.

✔️ Долгосрочное инвестирование. Не рекомендую покупать фонд с горизонтом менее одного года. Наиболее оптимальный срок – от трёх лет. Отлично подходит для ИИС.

#ИИ

🏦 Осторожная ставка

Всё же несколько слов о решении ЦБ, думаю, сказать стоит. Итак, регулятор снизил ключевую ставку до 17%. У рынка была надежда на более решительный шаг, но текущие данные по инфляции, низкая безработица и то, что экономика всё ещё находится «выше траектории сбалансированного роста» (по мнению ЦБ РФ), не позволили этого сделать.

Ранее я писал, что к концу 2025 г. жду ставку в 14%. До окончания этого срока осталось ещё два заседания: 24 октября и 19 декабря. Таким образом, время для более решительных действий ещё есть, и от своего прогноза я не отказываюсь.

Повторю свою мысль, высказанную в предыдущем сообщении: сейчас ключевым показателем для инвесторов, равно как и для экономики в целом, становится курс рубля. В последние пару недель рубль довольно серьезно слабел, но это ещё не говорит о тенденции, т.к. нечто подобное происходило и перед предыдущим заседанием регулятора.

Я склоняюсь к тому, что пока мы только наблюдаем промежуточный результат спекулятивной игры на идее, что снижение ключевой ставки должно привести к ослаблению рубля. И то, что в последние дни рубль скорее укрепляется, только подтверждает эту догадку.

Отмечу, что сейчас carry trade не работает. Спекулятивный капитал уже не двигает валютный курс, а влияние самой ставки на курс сильно ослаблено и растянуто во времени. Резкое движение курса перед ожидаемым решением ЦБ РФ о ставке по своей природе спекулятивно и неустойчиво. Поэтому быстрая фиксация прибыли после заседания ЦБ РФ – это то, чего следовало ожидать.

Но это не означает, что курс попросту вернётся к ₽80 за доллар США и будет там «ждать» следующего заседания регулятора. Вскоре мы можем увидеть более долгосрочные и фундаментальные процессы, которые, вероятно, будут работать в сторону постепенного ослабления рубля. За подробностями ещё раз отсылаю вас к предыдущему посту. Здесь же зафиксируем тот факт, что не нужно строить далеко идущих выводов по спекулятивным движениям в преддверии заседания ЦБ.

Что ещё из важного? По моим наблюдениям, если есть возможность действовать осторожно, то ЦБ будет действовать именно так. Да, регулятор может принять «резкое» решение, как, например, о повышении ставки с 9,5% до 20% в феврале 2022 г., но для этого нужны чрезвычайные обстоятельства. Пока таких обстоятельств нет.

Да, мы уже можем констатировать явное охлаждение российской экономики. Тем не менее инфляционные риски (рост сезонно-сглаженного показателя в августе, риск ослабления рубля из-за низких цен на нефть с соответствующими инфляционными последствиями и пр.) всё ещё довольно высоки. Поэтому от ЦБ логично ждать осторожности, в том числе и на ближайших заседаниях.

С другой стороны, такая осторожность тоже может иметь свои неприятные последствия, даже если не учитывать очевидный риск «слишком сильного переохлаждения» экономики. В частности, недавнее ускорение инфляции на фоне столь высоких процентных ставок – это явный намёк на формирование предпосылок для «инфляции предложения», которая возникает при переносе компаниями возрастающих издержек в цены. В этом случае перерыв и даже медленное снижение ключевой ставки – это довольно рискованное решение, которое на обозримом горизонте увеличивает не только вероятность рецессии, но и потенциал более резкого ослабления рубля и роста инфляции.

Поэтому, я убеждён, что до конца года нас ждут ещё два решения о снижении ставки. И, возможно, ЦБ придётся даже ускорить динамику.

В этой ситуации могу дать инвесторам следующие ориентиры:
✔️Жду хороших результатов от облигаций на горизонте года. В эту историю вполне можно заходить.
✔️На более длительном горизонте хорошие перспективы предлагает рынок акций. Особенно в сценарии ослаблении рубля до ₽90 и чуть выше, что будет благоприятным для экспортеров. Два года «боковика» сделали российский рынок акций крайне недооцененным.
✔️Рекомендую иметь в портфеле страховку на случай ослабления рубля (валютные облигации, золото, платина и палладий и пр.).

🐳 Таким образом, несмотря на неопределённость, у нашего рынка есть перспективы. Надеюсь, никто не уйдёт обиженным...

#Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Основным событием прошлой недели стало заседание Совета директоров ЦБ РФ, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 100 б.п. до 17%. Свои действия регулятор сопроводил нейтральным комментарием, указав в пресс-релизе на то, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Кроме того, на пресс-конференции по итогам заседания представители ЦБ РФ не раз указывали на то, что действия по ставке во многом будут зависеть от конечной на этот год величины бюджетного дефицита.

Рынок облигаций отреагировал на такой исход ценовой коррекцией. Кривая доходности ОФЗ поднялась вверх на 20-30 б.п. в зависимости от срока погашения. Также выросли доходности в корпоративном секторе, вместе с тем кредитные спреды по-прежнему соответствуют благоприятной рыночной конъюнктуре.

Коллеги из fixed-income деска не ожидают глубокой коррекции на рынке облигаций, поскольку с большей долей вероятности монетарная политика останется в цикле смягчения. Вместе с тем скорость снижения ставки определят конечные параметры бюджета на этот год, которые будут приняты до конца сентября. Ожидаем, что на этой неделе рынок рублевых облигаций будет иметь боковую или слабо отрицательную динамику.

На первичном рынке компании продолжают активно размещать выпуски, как с фиксированной, так и с плавающей ставкой. Интересным было размещение такого «редкого» эмитента как ВТБ-Лизинг объёмом всего ₽3 млрд. Ставка купона по выпуску составила 15,5% при дюрации 1,4 года.

✅ Дефолты
Топливная компания «Нафтатранс плюс» не исполнила обязательства по выплате купонного дохода за 35-й купонный период по облигациям серии БО-04, за 24-й купонный период по облигациям серии БО-05 и за девятый купонный период по облигациям серии БО-06. По данным компании обязательства не исполнены в связи с отсутствием достаточного количества денежных средств на дату исполнения обязательств.

✅ «Что у них»
Согласно данным Банка международных расчетов (BIS), тарифная политика Трампа, хоть и породила разговоры о потенциальной структурной переориентации глобальных инвесторов прочь от американских активов — как облигаций, так и акций, — на деле не привела к массовому бегству из них.

Имеющиеся данные (по крайней мере на данный момент) не указывают на существенное перераспределение портфелей в сторону от активов США. Хотя в апреле многие инвесторы продали значительные объёмы американских активов, в мае и июне большая часть этих потоков вернулась обратно. Сильные фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают глобальный спрос на американские активы.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +19,5%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации

🌏 Мировые рынки за неделю (9 – 16 сентября)

✔️Результаты
Большинство американских фондовых индексов завершило неделю ростом, достигнув новых исторических максимумов. S&P 500 прибавил 1,59%, приблизившись к отметке в 6 600 пунктов, Dow Jones подорожал на 0,95%, Nasdaq 100 поднялся на 1,86%. Наиболее сильную динамику продемонстрировали технологические компании и провайдеры коммунальных услуг. Среди отстающих оказались компании потребительского и сырьевого сектора.

Оптимизм усилился после «мягких» данных по инфляции, что укрепило ожидания смягчения политики ФРС на текущем заседании. Вместе с тем вчерашнюю сессию американские фондовые индексы завершили небольшим снижением. Участники рынка ждут итогов сентябрьского заседания ФРС. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,8%, Nasdaq 100 показал +1,33%, а Dow Jones +0,4%.

Цены на золото продолжают подниматься, обновляя исторические максимумы. С начала года золото подскочило в цене на 35%. Повышению цены драгметалла способствует ослабление курса доллара США на ожиданиях первого с декабря прошлого года снижения процентных ставок. Динамика металла за неделю +1,55%.

Bitcoin держится около уровня $116 000. Криптотрейдеры переключили внимание на него в ожидании сигналов о перспективах ставки ФРС. На этом фоне динамика за неделю +4,5%.

✔️Прогнозы
Старший стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что рост мировых фондовых рынков продолжится благодаря ожиданиям роста глобальной экономики. По последнему опросу банка, 28% управляющих фондами нарастили долю акций в портфелях, а оптимизм в отношении экономического роста достиг пика почти за год: лишь 16% инвесторов ожидают ослабления экономики. Кроме того, почти половина участников опроса BofA рассчитывают на четыре или более снижения ставки ФРС в ближайшие 12 месяцев.

Однако оптимизм, связанный с ожиданиями смягчения политики ФРС, уже во многом учтён в текущих котировках. Поэтому даже в случае, если сегодня ставка будет снижена, рынок вряд ли отреагирует активным ростом.

✔️Ставка
Решение ФРС по ставке будет объявлено сегодня вечером. Инвесторы уверены, что ставка будет снижена впервые с декабря прошлого года. Вероятность понижения на 25 базисных пунктов, оценивается рынком примерно в 96%, по данным CME FedWatch. При этом аналитики и участники видят небольшую вероятность того, что ставка будет уменьшена сразу на 50 б.п.

✔️Макроданные
Производственные цены неожиданно показали отрицательную месячную динамику в августе как по «заголовочному», так и по общему индексу (-0,1%). Годовые темпы замедлились существеннее ожиданий: общий PPI вырос на 2,6% против консенсуса в 3,3%, базовый индикатор — вырос на 2,8% против прогноза на уровне 3,5%.

Розничные продажи в США в августе увеличились на 0,6% относительно предыдущего месяца. Аналитики в среднем прогнозировали рост продаж на 0,2%.

Данные потребительской инфляции в целом соответствовали ожиданиям. Общий CPI вырос на 0,38% м/м при прогнозе в 0,3%, годовой рост, как и ожидалось, составил 2,9%.

✔️ TikTok и бум ИИ
Акции Oracle Corp. (ORCL) вчера подорожали на 1,5% на сообщениях СМИ о том, что компания может поучаствовать в сделке, которая позволит сохранить операции TikTok в США. До этого компания выкатила сильный отчёт. Oracle ожидает роста выручки облачного подразделения на 77% за счёт нескольких крупных сделок в сфере ИИ. В течение нескольких месяцев компания ожидает привлечения новых клиентов с многомиллиардным оборотом. За месяц акции Oracle продемонстрировали рост почти на 25%.

✔️Ожидания
На этой неделе не ожидается публикации значимой статистики, которая могла бы существенно повлиять на настроения рынка. Фокус внимания — на итогах заседания ФРС и обновленном макропрогнозе регулятора.

Календарь корпоративных апдейтов также довольно скромный. В четверг релизы опубликуют FedEx (FDX) и Lennar (LEN). Сегодня ожидаются дни инвестора Zoom Video Communications (ZM) и CrowdStrike (CRWD).

За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.

#Иностранный_Контур.

📊 Допэмиссия ВТБ

Банк ВТБ объявил параметры допэмиссии акций. В ходе SPO банк планирует привлечь ₽70-90 млрд. Цена будет установлена после формирования книги заявок. Ожидается, что она не превысит цену закрытия основной торговой сессии 15 сентября – ₽73,9 руб. за акцию. Сбор заявок до 18 сентября 12:00.

Менеджмент ВТБ прогнозирует, что в этом году банк заработает ₽500 млрд, при рентабельности собственного капитала 18% (против 20% в 2024 г. и на уровне средней рентабельности банковского сектора в этом году) и стоимости риска в 1%. Рост чистого комиссионного дохода в этом году может превысить 10%.

На этот год достаточность капитала группы (норматив Н20.0) составит 9,5%. В следующем году ожидается рост норматива до 10,5%, а к началу 2028 г. до 11,75% (при росте надбавки за системную значимость до 1% и надбавки за поддержание достаточности капитала до 2,5%). Небольшой запас над нормативом по капиталу может ограничить дивидендные выплаты из прибыли.

Недавно банк неожиданно выплатил рекордные дивиденды за 2024 год — ₽137 млрд или ₽25,6 на акцию. При этом дивидендная доходность на момент отсечки превышала 27%.

Вероятно, ключевым фактором для выплаты дивидендов стала необходимость финансирования капитальной программы Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Согласно распоряжению президента Путина, доходы федерального бюджета от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы решено направить на финансирование деятельности ОСК, в том числе на модернизацию мощностей предприятия. По заявлениям первого зампредседателя правления банка Дмитрия Пьянова, ВТБ работает над тем, чтобы продолжить выплату дивидендов и в следующем году. По словам Пьянова, дивиденды, выплаченные в 2025 году, будут не последними в корпоративной истории банка.

Кроме дивидендов, в будущем году банк планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Напомню, что помимо 5,4 млрд обыкновенных акций, у банка есть 24,5 трлн привилегированных, которые принадлежат государству (пакет оценивается в ₽521,4 млрд). Банк намерен конвертировать эти акции в обыкновенные. Самый важный параметр будущей конвертации – оценка привилегированных акций. Она будет крайне важна для миноритарных акционеров, так как слишком высокая оценка привилегированного «пакета» вероятно приведёт к сильному размытию доли действующих акционеров, так как одним из инструментов конвертации может быть допэмиссия.

Также стоит отметить, что ВТБ является, пожалуй, самым главным бенефициаром финансового сектора от смягчения денежно-кредитной политики. По расчётам, снижение КС на 1 п.п. добавляет около ₽20 млрд чистой прибыли в год или около 0,44 б.п. рентабельности капитала. В своём базовом прогнозе банк ожидает ключевую ставку 16% на конец этого года и 14% на конец следующего. При снижении ключевой ставки в следующем году, ВТБ по предварительным расчётам сможет заработать около ₽650 млрд прибыли. При этом сейчас банк оценивается по одному из самых низких мультипликаторов в финансовом секторе, так мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/собственный капитал банка) = 0,14x.

+Плюсы:
✔️Перспективы. ВТБ – бенефициар снижения ставок. Каждое снижение будет приносить ВТБ дополнительную чистую прибыль.
✔️Низкая оценка. Банк стоит 0.12х P/BV 2025 г.
✔️Амбициозные планы. ₽600+ млрд прибыли и ROE 20% уже в 2026 г.
✔️Дивиденды. На них завязано финансирование ОСК, значит банк будет искать возможности для выплат.

-Минусы:
✔️Слабая позиция по капиталу. Небольшой запас над нормативом.
✔️Риск того, что часть прибыли будет базироваться на «разовых» переоценках от портфеля ценных бумаг, отложенных налогов и т.д. Основной бизнес может заработать меньше, чем в планах, а значит, устойчивость прибыли под вопросом.
✔️Если ДКП будет двигаться «не по плану», это ограничит потенциал роста прибыли.
✔️Есть риски для миноритариев при будущей конвертации привилегированных акций в обыкновенные.

Таким образом, инвестиционный кейс ВТБ в данный момент не выглядит однозначным. Есть понятные перспективы, но есть и понятные риски.

#акции

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 9,9%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, поднявшийся на 3,4%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к заседанию Центрального банка. При этом регулятор сохранил довольно жёсткую риторику, оставив оговорку о возможности повышения ставки. Видимо, ЦБ не хочет создавать у бизнеса иллюзий, что стоимость заимствований/рефинансирования скоро снизится. В противном случае (по мнению ЦБ) последний будет быстро наращивать активность в расчёте на дешёвое рефинансирование, тем самым разгоняя инфляцию и инфляционные ожидания. Тем не менее, на мой взгляд, на ближайшем заседании 24 октября, ставка вновь будет снижена. Шаг снижения составит 1 процентный пункт.

Основная неопределённость связана с проектом федерального бюджета на следующий год, который будет опубликован в конце сентября. Если бюджет будет более сбалансированным, это станет фактором снижения инфляции. В таком случае до конца года возможно снижение ключевой ставки на 3 процентных пункта (полагаю, что до 16% в октябре и до 14% в декабре). При этом в дальнейшем ЦБ может замедлить темпы. В данный момент я предполагаю, что ставка перестанет быть двузначной только к концу следующего года. Причина этого замедления — возможное повышение НДС.

По данным СМИ, в правительстве активно обсуждается идея повышения НДС как основного источника финансирования дефицита будущего бюджета. Поднятие на 1 п. п. налога добавляет около ₽600 млрд доходов. Краткосрочно это является проинфляционным фактором. Пример 2019 г., когда предыдущий раз было повышение НДС, наглядно это отражает. Юридически НДС— косвенный налог. Но фактически это прямой налог на потребление, который сильнее других затронет домохозяйства с более низкими доходами.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 18.09.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4044 (📉 за неделю -7,3%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,3

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽304 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3164 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4164 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 7

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2917 (📉 за неделю -0,7%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4,1

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3534 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,1

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📉 за неделю -2,8%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽15 (📉 за неделю -5,8%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1229 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,5

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10

🧰 Инвестиционный криптопортфель

Я продолжаю следить за успехами своего виртуального инвестиционного портфеля из криптовалют. Последний обзор был в июле. Посмотрим, как обстоят текущие дела.

Напомню, что при создании портфеля я изначально ставил цель обогнать динамику биткоина. Скажу честно, что на практике это не всегда получается. Тем не менее, портфель очень хорошо растёт, когда растёт крипторынок, но в периоды коррекции за счёт диверсификации портфель падает меньше.

Примерный график доходности портфеля с использованием исторических данных прикреплён к посту. Для сравнения, доходность биткоина за 2023 г. составила +162,5%, за 2024 г. чуть больше +141%, а с 01.07. (т.е. примерно с даты прошлого обзора) +11%. На всякий случай напомню, что речь идёт о доходностях в долларах США.

Таким образом, портфель приносит хороший доход с более низкой волатильностью по сравнению с биткоином. На мой взгляд, результат более чем удовлетворительный.

Напоминаю состав портфеля:

✔️Bitcoin (BTC) – 35%
✔️Ethereum (ETH) – 30%
✔️Solana (SOL) – 10%
✔️TON – 10%
✔️TRON (TRX) — 3%
✔️SUI – 3%
✔️Tether (USDT) – 3% (по сути, запас кэша)
✔️Ripple (XRP) – 3%
✔️Binance Coin (BNB) – 1%
✔️NEAR – 1%
✔️Sonic (S) – 1%.

Поскольку результат меня устраивает, я не меняю состав портфеля. Оставляю те же позиции на ближайшие месяцы.

Основной упор по-прежнему сделан на биткоин. Почему?

На сегодняшний день биткоин – восьмой по капитализации актив в мире и с большим отрывом самая популярная криптовалюта. Раньше, лет десять назад, был такой скептический вопрос-уловка: «Что стоит за вашим биткоином?». Сегодня ответ очевиден – за ним стоят миллиарды и миллиарды долларов. Это средства инвесторов, которые точно не собираются терять свои вложения. Это средства крупных владельцев оборудования для майнинга по всему миру. На сегодняшний день биткоин – это огромная экосистема, объединяющая в себе самые разные интересы гигантского количества людей и огромного капитала.

Дополнительную ценность создаёт тот факт, что биткоин – это единственный крупный международный актив, который невозможно ограничить через действия какого-то регулятора. Да, разные государства могут признавать или не признавать биткоин средством платежа или накопления, могут как-то бороться с майнингом, но запретить проводить транзакции не может никто.

Поэтому, если вы хотите иметь в портфеле актив, который не подвержен влиянию монетарных властей, первое, что приходит на ум – биткоин.

За счёт этих простых факторов биткоин уже набрал огромную капитализацию, которая превышает, например, ВВП Канады или Бразилии.

По сути, биткоин – это ограниченный актив. И это не фигура речи, как в случае с золотом, запасы которого на Земле нам точно неизвестны. В случае с биткоином ограниченность – это ключевой базисный фактор. Общая эмиссия этой криптовалюты предусмотрена на уровне 21 млн монет. Это количество не может быть увеличено ни при каких условиях. При этом на сегодняшний день осталось «добыть» всего ≈1,1 млн монет. Предположительно последний биткоин будет добыт в 2140 г.

Интересен тот факт, что на сегодняшний день в мире насчитывается ≈58 млн долларовых миллионеров. Таким образом, если каждый из них решит приобрести себе по одному биткоину, то у них ничего не выйдет. Слишком мало биткоинов. И слишком много долларовых миллионеров.

Могу поделиться с вами самым простым способом ввести ваших потомков в списки богатейших людей планеты. Всё просто – купите биткоин прямо сейчас по текущей цене и держите позицию до финального халвинга в 2140 г., чтобы не происходило. Почему-то мне кажется, что потомки будут вам очень и очень благодарны...

Не уверен, что мой портфель «доживёт» до этой даты. Вероятно, соревноваться с Маском и Безосом за звание богатейшего человека в мире, мне не придётся. Тем не менее, жду от портфеля +70% в долларах в 2025 г. Буду рад этому результату, независимо от попадания в список Forbes.

🐳 Желаю удачных криптоинвестиций!

#Крипто

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе

Про Квант я уже рассказал. Теперь очередь «Альфа ИИ. Российские акции 2». Это стратегия, основанная на технологиях машинного обучения и использующая искусственный интеллект для автоматического анализа акций из состава индекса Мосбиржи с целью поиска ценных бумаг с высокой вероятностью роста.

В отличие от БПИФ Альфа Квант (AKQU), где все инвесторы имеют один общий портфель, в «Альфа ИИ. Российские акции 2» у каждого свой индивидуальный портфель. Это позволяет более точно учитывать потребности каждого клиента. Давайте посмотрим, какие результаты в среднем принесла эта стратегия в августе.

Как работает стратегия?

Алгоритм анализирует рынок и прогнозирует вероятность роста или падения акций. При высокой вероятности роста (и свободной позиции в портфеле) исполняется сигнал на покупку. В противоположном случае исполняется сигнал на продажу. Указанные сигналы — это результат анализа большого массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. При этом алгоритм постоянно совершенствуется, обучаясь на новых данных.

Стратегия доступна в мобильном приложении Альфа-Капитал. Минимальная сумма инвестирования составляет ₽500 тыс. (с возможностью донесения от ₽100 тыс.). Рекомендуемый срок — не меньше 1 года.

Кому подойдёт эта стратегия?

✔️Тем, кто хочет зарабатывать больше индекса.

✔️Тем, кто инвестирует на долгосрочную перспективу и хочет получать прибыль вне зависимости от рыночных трендов.

✔️Тем, кто ищет современные решения для инвестиций.

Результаты августа.

В августе на фоне активизации переговорного процесса между Россией и США индекс Мосбиржи в отдельные дни показывал доходность выше 10% с начала месяца, но после переговоров на Аляске оптимистичные настроения инвесторов не оправдались, и под конец месяца индекс подрастерял часть роста. В итоге IMOEX показал на +6.1%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на +5.7%.

Тем не менее, на более длительном горизонте стратегия уверенно опережает индекс. Это подтверждает прикреплённый к посту скорректированный график аналогичной стратегии (Альфа ИИ. Российские акции) с учётом портфеля одного из клиентов, у которого не было вводов-выводов с января. Данная динамика объективно отображает реальные результаты стратегии, очищенные от эффекта налогов.

На конец месяца в портфелях стратегии преобладали банковский (28,4%) и нефтегазовый (28,8%) секторы.

Performance стратегий в сравнении с индексом:

Альфа ИИ Российские акции:
✔️Август = +6,2%
✔️3 мес. = +5%
✔️6 мес. = -6,4%
✔️YTD = +2,3%

Альфа ИИ Российские акции 2 (запустилась 02.01.2025 г.):
✔️Август = +5,7%
✔️3 мес. = +4,4%
✔️6 мес. = -6%

IMOEX:
✔️Август = +6,1%
✔️3 мес. = +2,5%
✔️6 мес. = -9,4%
✔️YTD = +4%

Особенности стратегии:

✔️Активное управление: выбор бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под контролем управляющего.

✔️Диверсифицированный портфель: на растущем рынке среднестатистический портфель включает до 10 позиций по 10% на эмитента. В стратегии не используются плечи, короткие позиции, производные инструменты.

✔️Нет Mfee, только Sfee: комиссия платится только при положительной доходности.

Альфа-Капитал использует машинное обучение в инвестициях уже много лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по ~200 ценным бумагам за последние 15 лет.

Спасибо Никите Эленбергеру за предоставленные данные и аналитику.

#ИИ

💣 Зачем повышать НДС?

По сообщениям СМИ, российские власти рассматривают возможность повышения НДС с 20% до 22%. Предполагается, что это поможет решить вопрос с дефицитом будущих бюджетов. Окончательного решения пока нет, но СМИ со ссылками на свои источники сообщают, что дискуссия уже вышла на финальную стадию.

Происходит это на фоне снижения нефтегазовых доходов из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Российская несырьевая экономика в последние годы росла намного быстрее сырьевой. Соответственно, доля сырьевой части в экономике сокращается естественным образом.

По мнению Владимира Брагина, этот процесс продолжится. Нефтегазовым компаниям придётся вкладывать значительные средства в бурение и разведку. За последние 30 лет в России не было разведано ни одного нового крупного месторождения нефти. Соответственно, чтобы и дальше добывать нефть в сопоставимых объёмах, нефтяники будут вынуждены повышать расходы на разведку и активнее разбуривать старые месторождения.

Из этого можно сделать два простых вывода:

Во-первых, идея с PRE-IPO Октябрьского УБР выглядит очень своевременной. Именно такие компании получат быструю выгоду от разведки новых и разбуривания старых месторождений.

Во-вторых, экспортёры будут приносить в бюджет всё меньше денег. Поэтому опираться на тех же нефтяников в плане сокращения бюджетного дефицита, власти в ближайшие годы навряд ли смогут.

Поэтому, хотим мы того, или нет, но основная нагрузка ляжет на внутренний сектор экономики и, в конечном итоге, на население. Процесс этот уже идёт. В прошлом году мы «пережили» повышение налога на прибыль и реформу НДФЛ. Теперь, с высокой долей вероятности, придётся пережить и повышение НДС, который, являясь косвенным налогом, по большому счёту будет уплачиваться потребителями товаров и услуг.

По моим ощущениям, повышение налога на прибыль не достигло своих целей, так как совокупная прибыль компаний значительно уменьшилась из-за жёсткой денежно-кредитной политики и снижения темпов экономического роста. С НДФЛ всё сложнее. Оценить эффект для бюджета можно будет только по итогам года. А вот с НДС в какой-то степени всё гораздо проще. Даже удивительно, почему власти не начали именно с него.

НДС и инфляция

Повышение НДС часто связывают с ростом инфляции. Обычно любое повышение налогов считается дефляционным фактором. Связано это с тем, что через налоги государство изымает дополнительную ликвидность из экономики, как бы слегка её охлаждая, лишая дополнительных ресурсов для роста. Однако если повышение налогов сопровождается ростом госрасходов, то такое повышение является уже проинфляционным фактором. В этом случае государство возвращает «изъятую» ликвидность в экономику, чем способствует увеличению совокупного спроса и росту цен.

С НДС ситуация может быть иной. Так как этот налог косвенный, его повышение автоматически приведёт к росту цен как минимум в моменте. И здесь уже не так важно, будет государство увеличивать расходы, или нет.

В связи с этим возникает вопрос: если повышение НДС в любом случае связано с риском инфляции, то не проще ли как-то «дожать» экспортёров и в моменте получить дополнительные доходы с них? На самом деле, не проще. Даже если наших экспортёров есть куда «дожимать» (что далеко не факт), то дополнительно полученные с них средства будут носить квазиэмиссионный характер.

Действительно, нефть добывается, вывозится, а вместо неё приходят деньги. По сути, это ничем не отличается от того, если мы просто включим печатный станок (к тому же ещё расходы будут меньше). Таким образом, уменьшение нефтегазовых доходов – это дефляционный фактор, хотя и очень сильно растянутый во времени.

Повышая НДС и вызывая рост цен, власти, вероятно, выбирают наименее рискованный способ повышения госдоходов с точки зрения инфляции в долгосрочной перспективе. Вот такой вот парадокс. Но, к сожалению, это не облегчит жизнь нам, вынужденным платить за все товары и услуги больше, чем обычно.

🐳 Удачной рабочей недели!

#Макро

ℹ️ Простые ответы. Стоит ли покупать ИСЖ?

Многие из нас хотя бы раз сталкивались с предложением оформить инвестиционное страхование жизни (ИСЖ). И у меня всё чаще возникает вопрос: есть польза от такого вида «инвестирования», или всё это бессмысленно и существует только для того, чтобы страховые компании побольше заработали на нас? Давайте разбираться.

❗️ ИСЖ – это выгодно и полезно

✅ Согласно классику, главная трагедия человеческой жизни состоит не в том, что мы смертны, а в том, что чаще всего уходим из жизни внезапно. Поэтому важно иметь полис страхования жизни, который обеспечит ваших близких быстрой финансовой поддержкой. Мы не можем достоверно предугадать дату ухода, но можем смягчить этот момент для тех, кого любим, пусть только и с финансовой точки зрения.

✅ Современные страховые продукты – штука очень гибкая. Страховщики уже давно предлагают накопительные программы, которые объединяют процессы накопления капитала и страховой защиты. Ярким примером этого является ИСЖ, когда вы даете страховой компании деньги, а та их инвестирует в соответствие с заранее согласованной стратегией. Взамен вы получаете страховку, но, если страховой случай не наступает, компания возвращает вам стоимость полиса плюс проценты в зависимости от доходности ценных бумаг.

✅ Конечно, вы можете пробовать создать финансовую подушку безопасности самостоятельно. Но, во-первых, у вас не будет страховки, а значит, в случае вашей смерти выгодоприобретатели не получат быстрой выплаты (им придётся проходить через процедуру наследования находящихся на вашем счёте активов), а во-вторых, при ИСЖ, в отличие от самостоятельного инвестирования, у вас низкий риск потери вложенных средств. Это достигается как за счёт профессионального управления активами, так и за счёт законодательных гарантий. В частности, взносы по ИСЖ не являются имуществом страхователя, не могут быть арестованы и конфискованы, а также не подлежат разделу при разводе.

❗️ ИСЖ – это пустая трата бесценного времени

✅ Главный недостаток ИСЖ — непрозрачность структуры базового актива. Ваша инвестиционная часть будет инвестирована в активы, которые выберет страховщик и которые вам заранее неизвестны. Да, чаще всего вы можете выбрать общую стратегию, но реализация этой стратегии будет полностью на совести страховой. По сути, вы покупаете ноту с защитой капитала. О таких нотах я иногда рассказываю на этом канале (см., например, Альфа Верный выбор. Рубли – Супер 5), но в отличие от ИСЖ, в этих нотах вы всегда понимаете, из чего состоит ваш базовый актив и на какой доход вы можете претендовать. ИСЖ в этом плане самый настоящий «чёрный ящик». Ваши деньги забирают, вкладывают, но во что именно и под какую доходностью – узнаете потом. Если повезёт…

✅ Доходность ИСЖ не гарантирована. Поэтому как альтернативу депозиту рассматривать не стоит. Однако и как альтернатива брокерскому счёту или счёту ДУ, где тоже нет гарантированной доходности, ИСЖ не смотрится. Причина в невозможности выйти из инструмента досрочно без больших потерь. Я видел немало договоров ИСЖ, и ни в одном не было возможности забрать более 70% от внесенной суммы, если договор расторгается досрочно. Выход с такими убытками – это грустно.

✅ Ранее ИСЖ имело какой-то смысл из-за налоговой льготы: если сумма дохода не превышала первоначального взноса, умноженного на среднегодовую ставку ЦБ, то налог на ИСЖ платить было не нужно. С 01.01.2025 г. эта льгота отменена. Самое понятное финансовое преимущество ИСЖ попросту перестало существовать. Сравните это, например, с ИИС-3. А с учётом того, что ИСЖ, как правило, это «долгий продукт», сегодня вы вполне сможете создать себе «страховку» самостоятельно, просто открыв ИИС. При этом вы получите налоговые льготы, сэкономите на комиссиях и будете понимать, во что именно вкладываете свои деньги в течение всей вашей долгой и счастливой жизни.

Итак, доводы приведены, истина потерялась где-то посередине, а мы вновь попробуем выбрать из двух правильных ответов самый правильный. Голосование будет под постом.

#Просто

✂️ Осенний пересчёт налогов: что нужно знать

Осенью налоговая служба традиционно пересчитывает налоги физических лиц, исчисляет имущественные налоги и проводит перерасчёт задолженности. В итоге налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ.

Почему инспекция доначислила мне НДФЛ? Такое могло произойти по трём причинам:

✅ Налоговый агент не смог удержать с вас налог.

Например, управляющая компания (УК) или брокер не смогли удержать налог с доходов, если на момент расчёта на ваших счетах не было рублёвых средств. В этом случае вам необходимо уплатить налог самостоятельно по уведомлению от ФНС не позднее 1 декабря года, следующего за отчётным (то есть по неудержанному налогу на доходы за 2024 г. вы платите до 1 декабря 2025 г.). Соответствующее уведомление можно увидеть в личном кабинете налогоплательщика на сайте ФНС.

Чтобы убедиться, что налоговый агент начислил, но не удержал налог, запросите у него справку 2-НДФЛ за нужный период. Ознакомиться с данной справкой можно также в личном кабинете налогоплательщика (на портале размещаются в электронном виде все ваши справки 2-НДФЛ).

✅ Вы получали проценты по банковским вкладам и доход по ним превысил минимальный порог.

Математика здесь достаточно простая: берём максимальную ставку, актуальную на 1 число каждого месяца (т.е. в 2024 г. будет 21%), и умножаем на ₽1 млн. Получаем необлагаемый доход за 2024 г. в сумме ₽210 тыс., а всё, что заработали свыше, будет облагаться НДФЛ. Эта сумма также появится в уведомлении. Подробный пост про НДФЛ на банковские проценты с примером расчёта смотрите здесь.

✅ Ваш общий доход превысил ₽5 млн и выплачивался из нескольких источников.

С 1 января 2025 года в России действует пятиступенчатая прогрессивная шкала НДФЛ (от 13% до 22%). Инвестиционные доходы облагаются по двуступенчатой шкале (13% и 15%). Однако в 2024 г. всё ещё действовала «старая» система, когда большинство доходов до ₽5 млн. облагались налогом по ставке 13%, а свыше этой суммы — по ставке 15%.

Осенью налоговая суммирует все доходы за год из разных источников. Если сумма дохода за весь 2024 г. превышает ₽5 млн, то вам могут доначислить разницу.

Например, в 2024 г. вы получили доход в российской УК в сумме ₽3 млн. Как ваш налоговый агент УК удержала налог в сумме ₽390 тыс. (13% от ₽3 млн). Помимо этого, за тот же год вы получили заработную плату в общей сумме ₽4 млн. Ваш работодатель, также являющийся вашим налоговым агентом, удержал с вас ₽520 тыс. (13% от ₽4 млн). Итого по итогам 2024 г. с вас удержали ₽910 тыс.

Однако ваш общий доход составил ₽7 млн. Таким образом, с первых ₽5 млн вы должны уплатить ₽650 тыс. (13% от ₽5 млн), а с суммы превышения, которая в нашем примере составила ₽2 млн, ещё ₽300 тыс. (15% от ₽2 млн), или в общей сложности ₽950 тыс.

Поэтому осенью 2025 г. налоговая «досчитает» вам ₽40 тыс. НДФЛ, которые вы должны будете уплатить до 1 декабря (включительно).

Как уплатить доначисленный налог?

Всё просто: доплатите налог по реквизитам, указанным в уведомлении (через банк или по QR-коду). Последний день уплаты налога в этом году — 1 декабря 2025 года. Но лучше не откладывать на последний день, т.к. банкам иногда требуется больше чем один день, чтобы провести транзакцию. К тому же в этом году 1 декабря — понедельник, и в суете начавшейся рабочей недели легко забыть про необходимость сделать платёж.

Если пропустить срок, вам начислят пени и штрафы. Поэтому установленный срок лучше не пропускать. Не стоит терять деньги и создавать себе проблемы там, где этого легко можно избежать.

Если вам нужна консультация по вопросам налогового и валютного законодательства (в том числе по сложным и коварным вопросам), вы всегда можете обратиться к команде Константина Асабина. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Коллег рекомендую, сам в любой непонятной ситуации обращаюсь к ним за помощью.

#налоги

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходности дальних ОФЗ выросли примерно на 50 базисных пунктов, достигнув 14,7%. Средняя доходность по индексу RGBI сейчас 14,3%. В корпоративном сегменте доходности прибавили около 30 б.п., средняя доходность по индексу IFX-Cbonds составляет 16,3%. Движение оказалось сильнее ожиданий, что, вероятно, было связано с закрытием позиций после заседания ЦБ на фоне комментария заместителя председателя Банка России Заботкина о том, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.

Текущие доходности остаются значительно выше ставок по депозитам, что подтверждает целесообразность покупок фондов облигаций в настоящее время. К тому же фундаментальная картина остается прежней: инфляция умеренная, ОФЗ размещаются, хотя риски балансировки бюджета и опасения относительно повышения налогов вынуждают часть инвесторов выходить с рынка. Мы продолжаем удерживать позиции в ОФЗ в фондах, считая текущую доходность длинных бумаг избыточной при ставке 17% и наблюдаемых инфляционных трендах.

Сегмент длинных облигаций может выглядеть перепроданным относительно прогноза ключевой ставки на уровне 11% в следующем году. Вероятно, заходить стоит после подтверждения стабилизации, в противном случае будет трудно избежать дополнительных просадок.

✅ Купоны с ИИС-3
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к властям с предложением разрешить инвесторам выводить купоны по облигациям с ИИС-3 без потери налоговых льгот, по аналогии с дивидендами по акциям. Это, по мнению АВО, повысит привлекательность ИИС-3 и будет способствовать росту фондового рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19%.

Среди новых интересных размещений выделю 5-летние (1800 дней) облигации ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-54В объёмом не менее $300 млн с расчётами в рублях. Ориентир ставки фиксированных ежемесячных купонов — не выше 7,5% годовых. Купоны ежемесячные. Расчёты по облигациям будут осуществляться в рублях по официальному курсу ЦБ. Рейтинг АКРА на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом. Закрытие книги завтра (24.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации
#Первичные_размещения

🌏 Мировые рынки за неделю: 17 – 23 сентября

✔️Результаты
Фондовые индексы США продолжили рост, обновив исторические максимумы, получив импульс после итогов заседания ФРС в середине прошлой недели. Акции компаний малой капитализации, наиболее чувствительные к изменениям процентных ставок, показали особо сильную динамику. Выигрышно смотрелся сектор телекоммуникаций, среди аутсайдеров оказались недвижимость и потребительский сектор. Но главным драйвером роста стал технологический сектор, который получил поддержку на фоне сообщений о намерении Nvidia (NVDA) инвестировать $5 млрд в покупку 4% акций Intel (INTC).

В центре внимания остаются и торговые переговоры США и КНР. Стороны достигли прогресс по ряду вопросов. Главы двух стран планируют встретиться через шесть недель в Южной Корее.

По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,45% (с начала года +12,77%), Nasdaq 100 показал +0,65% (с начала года +16,38%), а Dow Jones +0,51% (с начала года +8,52%).

Цены на золото впервые в истории превысили $3800 за унцию. Декабрьские фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX) на вчерашних торгах дорожали на 0,75%, достигнув отметки $3803,3 за унцию. Динамика металла за неделю +2,6%.

Bitcoin снижался. Курс держится в районе $112k. Уровень $107k криптотрейдеры считают важной поддержкой, а $117-122k — ключевым сопротивлением. В целом крипторынок ожидает волатильности. На этом фоне динамика за неделю -4,24%.

✔️Ставка
Ключевым событием прошлой недели стало заседание ФРС. Американский регулятор ожидаемо снизил процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п., до 4,0–4,25% годовых. Решение было принято почти единогласно. Единственным членом комитета, проголосовавшим против, был Стивен Миран. Он выступил за снижение сразу на 50 б.п. При этом Миран — соратник президента США Дональда Трампа и вошёл в руководство ФРС незадолго до сентябрьского заседания.

Вчера на пресс-конференции Джером Пауэлл намекнул на возможность сохранения ставки в октябре. Он отметил, что ФРС находится в затруднительном положении, поскольку риски для инфляции растут и на данный момент не существует безрискового пути для проведения монетарной политики. Рынку эти заявления ожидаемо не понравились.

✔️Крипторынок
Ряд законодателей США направили в SEC письмо с поддержкой инициативы открыть пенсионный рынок ($12,5 трлн) для инвестиций в криптовалюты.

Глава SEC заявил, что к концу года он хочет ввести «освобождение от ответственности за инновации», которое позволит криптовалютным компаниям более быстро запускать продукты, а Morgan Stanley объявил, что начнёт торговлю криптовалютой на своей платформе E*Trade в первой половине 2026 года.

✔️ Новости компаний
Акции Apple выросли в цене на фоне новостей о том, что компания попросила своих поставщиков нарастить производство базовой версии нового iPhone 17 на 30% на фоне большого объёма предзаказов. Напомню, что в 2025 г. акции Apple отстают от бумаг других крупнейших техов. Но возобновление интереса к новым моделям iPhone может привести к опережающему росту котировок Apple до конца года. Полагаю, что бумаги компании полезно включить в свой портфель.

Росли и котировки Nvidia на фоне заключения компанией соглашения о стратегическом партнерстве с OpenAI. В итоге OpenAI платит Oracle, которая платит Nvidia, которая инвестирует в OpenAI. Кто-то даже называет эту «схему» новой финансовой пирамидой.

Pfizer Inc. покупает конкурента Metsera Inc., занимающуюся разработкой препаратов от ожирения. С точки зрения долгосрочных перспектив это может стать очень интересной историей.

CrowdStrike (CRWD) представила долгосрочный прогноз. Инвесторы позитивно отреагировали на уверенный ориентир по росту годовой регулярной выручки (ARR) более чем на 20% к 2027 году.

✔️Ожидания
В пятницу будет опубликован августовский отчет о доходах и расходах населения США, включающий ключевой показатель инфляции (индекс PCE Core), отслеживаемый ФРС. Для рынка это важные данные.

Благодарю Алину Попцову за предоставленную информацию и аналитику.

#Иностранный_Контур