🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,2%, существенно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который снизился на 0,2%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: геополитика продолжает «рулить» рынком. На минувших выходных состоялись переговоры между американской и украинской сторонами. Несмотря на общий конструктивный тон заявлений, судя по всему, консенсуса по ключевым вопросам найдено не было.

Вчера Уиткофф встретился с российскими официальными лицами. Переговоры длились около пяти часов. Под эту встречу рынок заложил оптимистичные ожидания – очевидные «ставки на мир» в виде Газпрома, Новатэка, СПБ Биржи выросли за последние две недели на 10%-15%. Однако «громких» публичных результатов по итогу встречи не было. Очевидно одно: консенсуса по ключевым вопросам между всеми участниками этой большой игры всё ещё нет.

Хотя нельзя не признать, что диалог между участниками существенно активизировался и в текущий момент, возможно, прогресс носит максимальный характер, чем за всё предшествующее время, всё же отсутствие информации, по крайней мере в публичном поле, о сближении позиций по ключевым пунктам, пока не дают основания считать сценарий быстрого примирения базовым. Возможно, мы только вступаем на этот путь и впереди нас ждёт ещё много приключений.

Из корпоративных новостей: Роснефть и Газпром Нефть опубликовали отчёты за третий квартал 2025 года. Роснефть показала сокращение прибыли на 80% г/г (вероятно, повлияли ещё и неденежные переоценки/списания), EBITDA на 15% г/г, FCF оказался сильно выше прошлого года (₽418 млрд), но компания перестала раскрывать в отчётности эту форму, поэтому причины можно только предположить в виде разового улучшения оборотного капитала.

Газпром Нефть сократила операционную прибыль на 21% г/г, FCF остался в положительной зоне лишь благодаря существенному изменению оборотки.

Результаты самого Газпрома также вышли относительно слабыми. Несмотря на положительную ЧП (против убытка в 3кв24 из-за эффекта переоценки налоговых обязательств) FCF остался в негативной зоне (-₽90 млрд), высокая стоимость долга по-прежнему значительно влияет на финансовое положение (процентные платежи за 9м25 составили ₽530 млрд).

Полагаю, что 4кв25 будет ещё более сложным, учитывая, эффект октябрьских санкций на нефтяной сектор (расширение дисконта) и крепкий рубль.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽3799 (📈 за неделю +2,8%)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽300 (за неделю📉 -1,6%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3090 (📉 за неделю -0,3%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4146 (📉 за неделю -0,2%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,2

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2692 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,3

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2845 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽55 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽211 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1146 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

💰 Экономика России 2026: что ждать инвесторам

В последнее время экономика России показывает признаки замедления. Темпы роста ВВП падают, а промышленное производство, судя по последним данным Росстата, практически не выросло с начала года. Отмечается снижение объёмов инвестиций в основной капитал. Все это во многом является следствием жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Будущее российской экономики зависит от причин инфляции. Если она вызвана перегретым спросом, то текущая политика ЦБ в итоге окажется успешной, создав условия для будущего роста. Если же основной вклад вносят издержки бизнеса и курсовые колебания, то удержание высокой ставки не решит проблему роста цен.

В этом материале я расскажу о текущей ситуации и прогнозах на 2026 год.

Текущая ситуация
ЦБ долго пытался победить инфляцию высокими ставками. В итоге регулятор поднял КС до рекордных 21% и удерживал её на этом уровне довольно долго. Как итог, впервые с начала СВО экономика России начала «буксовать».

Если в первый год СВО компании ещё могли относительно «безболезненно» расширять производства ввиду упавших реальных заработных плат (из-за скачка инфляции) и наличия соискателей, то в 2025 году на рынке образовался острый дефицит кадров: безработица в РФ только в этом году трижды обновляла исторический минимум.

Бюджетная политика также создавала проблемы. Ставшее «традиционным» ежегодное расширение расходной части сверх запланированных показателей подталкивает совокупный спрос в экономике вверх.

В итоге заметное снижение инфляции стало наблюдаться только после укрепления рубля в начале 2025 года. Однако рубль ненадёжный «гарант». Он остаётся подвержен резким краткосрочным скачкам курса, что связано с «тонким» рынком, а также спекулятивными факторами, например, ожиданиями рынка по более резкому снижению ключевой ставки.

Ожидания на 2026 год (см. прикреплённый слайд)
Развитие нашей экономики в следующем году во многом зависит от того, с какой именно инфляцией мы имеем дело. Если регулятор прав, и инфляция на самом деле вызвана перегретым спросом, то проводимая жёсткая ДКП должна охладить рынок, что в конечном счёте остановит «гонку» заработных плат. Дальнейшее снижение ставки позволит предприятиям нарастить производство за счёт дешёвого капитала и наличия соискателей на рынке труда.

Если же мы столкнулись с инфляцией издержек, то в этом случае сценарий стагфляции становится более реальным, а удержание ключевой ставки на высоком уровне оказывает крайне негативное влияние. При этом признаки инфляции издержек есть. В частности, основной вклад в инфляцию в последнее время вносил бензин, на объём производства которого ставка не влияет.

Дополнительно важно учитывать курс рубля. Представить себе инфляцию около целевого уровня в 4% при резкой девальвации рубля в следующем году очень сложно. Поэтому рубль и инфляция сейчас очень крепко связаны друг с другом. Хотя, конечно, всё не сводится только к рублю. Важны также доступность кредитования, ценовые ожидания предприятий, последствия повышения налогов. Желательно, чтобы ЦБ РФ не пропустил момент, когда финансовые проблемы компаний начнут формировать волну дефолтов.

Поэтому в базовом сценарии ЦБ продолжит снижать «ключ» дальше, может быть, не такими смелыми шагами, как в середине этого года, но продолжит. Если же ситуация с финансами компаний станет угрожающей, темп снижения ставки, скорее всего, будет ускорен. А это значит, что 2026 год, скорее всего, вновь будет годом облигаций. Среди акций всегда будут интересные идеи, но для полноценного рыночного ралли финансовое состояние эмитентов и прогнозы должны существенно улучшиться.

В качестве универсального совета на следующий год можно порекомендовать такие фонды как БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). К слову, этот фонд стал лучшим по доходности за 1 год (на 28.11.2025 г.) среди всех БПИФ на рынке! Пруфы здесь.

Спасибо Владимиру Брагину, Александру Джиоеву и Алине Попцовой за аналитику.

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция

📊 Макроэкономика и рубль

Традиционно по понедельникам обсуждаем текущую макроэкономическую ситуацию. Сегодня фокус на политику ЦБ и курс рубля. Постараюсь быть кратким.

📊 Политика ЦБ

Консенсус-прогноз предполагает, что в ближайшее время ЦБ будет снижать ключевую ставку. По большому счёту, на 2026-й видится два основных сценария развития экономики:

➡️ Мягкая посадка. Экономика плавно замедлится, перейдет через период околонулевого роста и начнёт восстанавливаться во второй половине года. В этом случае ЦБ постепенно (т.е. примерно с текущей скоростью) будет снижать ставку.

➡️Рецессия. Экономика столкнётся с серьёзным спадом, что заставит ЦБ снижать ставку более агрессивно.

И в том, и в другом сценарии возможны паузы, когда в ходе отдельных заседаний ЦБ будет оставлять ставку без изменения. Сценарий повышения ставки сейчас практически не рассматривается, так как это может иметь крайне негативные последствия как в экономическом, так и в социальном (политическом) плане.

Фон для снижения ставки, в принципе, выглядит благоприятным. Текущие данные по инфляции показывают позитивную динамику. И это несмотря на то, что традиционно ноябрь-декабрь считался проинфляционным периодом. Надеюсь, эта тенденция продолжится (по дереву постучал!).

💰 Прогноз курса рубля

По мнению Владимира Брагина, текущее укрепление рубля объясняется прежде всего отсутствием сильного внутреннего спроса на иностранную валюту. Хотя формальные ограничения на вывод капитала с сегодняшнего дня ослаблены (см. подробнее здесь), инфраструктурные и санкционные риски никто не отменял. Кроме того, за последние годы значительно сократился государственный внешний долг, что снизило потребность в валюте для его обслуживания. Отток капитала сейчас есть, но связан он в первую очередь с ситуацией, когда экспортная выручка остаётся на внешних счетах.

На основе текущих тенденций можно дать следующие прогнозы:

➡️На конец 2025 года можно ожидать диапазон ₽75-80 за доллар. Несмотря на сильное укрепление, фундаментальные факторы всё равно играют в пользу рубля.

➡️На 2026 год в базовом сценарии прогнозный диапазон составляет ₽85-90 за доллар. Почему прогнозируется некоторое ослабление? Потому что ожидаемое снижение ставки ЦБ и охлаждение экономики будут играть против рубля. От более сильного снижения рубль должны застраховать хороший платежный баланс и меры по снижению долларизации экономики, принимаемые правительством.

Как видно, к числу факторов, существенно влияющих на курс рубля, я не отношу мировые цены на нефть. Причина – в механизме бюджетного правила. Его суть в том, что власти своими интервенциями нейтрализуют влияние цен на нефть на курс рубля. Когда цены на нефть низкие (ниже устанавливаемой ежегодно в бюджете), ЦБ продаёт валюту, поддерживая рубль. Когда цены высокие (выше устанавливаемой ежегодно в бюджете) — то ЦБ покупает дружественную валюту и направляет её в резервы, что сдерживает укрепление рубля. Поэтому, в принципе, судить о будущем курсе рубля исходя из текущих цен на сырьё, сейчас во-многом лишено смысла.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

⚙️ IPO компании Базис

Один из крупнейших разработчиков программного обеспечения в России, группа компаний «Базис», готовится к выходу на биржу под тикером BAZA. Сбор заявок уже идёт и завершится завтра, 9 декабря 2025 г.

Детали сделки:
✔️Планируется размещение 16,7-17,7% акционерного капитала компании.
✔️Рыночная капитализация составит ₽17-18 млрд.
✔️Ценовой диапазон: ₽103-109 за акцию.
✔️Сделка в формате cash-out (пакет продаёт миноритарный акционер).
✔️Листинг: ММВБ, 2-й котировальный список.
✔️Торги на Мосбирже стартуют 11 декабря.

О компании
Базис — ведущий игрок на рынке инфраструктурного ПО. Компания лидирует на рынке российских решений в области виртуализации ПО (один из ключевых конкурентов – группа Астра, которая тоже торгуется на бирже), в сфере VDI (удалённый доступ), а также является одним из ключевых игроков на рынке контейнеризации и резервного копирования. Все указанные продукты критически важны для бесперебойного функционирования любой ИТ-инфраструктуры, что делает позиции компании на рынке достаточно прочными.

Акционерная структура
Контролирующий акционер — РТК-ЦОД, крупнейший оператор ЦОДов в России и «дочка» Ростелекома.

Сильные стороны компании:
✔️Занимает лидирующие позиции на рынке российских решений в области виртуализации (доля рынка 30%) и VDI (доля рынка 20%).
✔️Тесное сотрудничество с Ростелекомом обеспечивает постоянный приток клиентов.
✔️Тренд на ужесточение требований к критической информационной инфраструктуре неизбежно будет создавать дополнительный спрос на решения компании.
✔️Постепенный переход госструктур и компаний в облачную/гибридную инфраструктуру также будет способствовать росту спроса на решения компании.
✔️Отсутствие долга и прозрачная дивидендная политика. Компания уже прибыльная и намерена выплачивать дивиденды не реже одного раза в год c возможностью промежуточных выплат по итогам квартала, полугодия или девяти месяцев. Ориентировочная годовая дивидендная доходность 5%.

Риски:
✔️Замедление роста экономики будет способствовать и замедлению рынка ПО. В таких условиях спрос на решения компании может упасть.
✔️Конкуренция растёт. Это может привести к замедлению темпов роста бизнеса, а также к снижению рентабельности, так как компания будет вынуждена инвестировать всё больше средств в развитие и поддержку продуктов. «Простой» период консолидации в отрасли уже пройден, дальнейшая конкуренция будет требовать дополнительных ресурсов.
✔️Темпы роста компании сильно зависят от успеха новых продуктов, создание которых требует времени и инвестиций.
✔️Многие так или иначе предпочитают использовать привычные иностранные решения, что ограничивает потенциал роста выручки в краткосрочной перспективе.

Мнение
К данному IPO отношусь нейтрально. Не жду, что это будет game-changer для нашего рынка. Сейчас российские акции находятся на достаточно низких уровнях, и у многих уже привычных привычных компаний есть хороший потенциал. К тому же в рассматриваемом кейсе возможна некоторая волатильность и неопределённость в сценарии примирения. Тем не менее в качественной дополнительной диверсификации, особенно если в портфеле мало российских разработчиков ПО, Базис – вполне интересная история.

#Аналитика
#IPO
#Российские_акции

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходность индекса RGBI на прошлой неделе снизилась примерно на 30 базисных пунктов, до уровня 14,3%. Сопоставимое снижение показали и корпоративные индексы. Текущие уровни находятся вблизи минимумов четвертого квартала. Основным драйвером роста цен стали умеренные данные по инфляции (0,04% с 25 ноября по 1 декабря), которые поддержали интерес к длинным бумагам.

На этом фоне начались торги облигациями Атомэнергопром серии 001P-09 — это первое за несколько месяцев размещение длинного корпоративного выпуска с фиксированным купоном. Весной и летом такие выпуски выходили регулярно, но в последние месяцы рынок их не видел. Бумага торгуется выше номинала. Это хороший индикатор силы рынка и отражение позитивной конъюнктуры на фоне замедления инфляции.

✅ Инфляция
Однако с инфляцией не всё так просто. Несмотря на текущее замедление, опережающие макроданные указывают на рост проинфляционных рисков. Данные по ВВП за октябрь показывают ускорение до 1,6% г/г. Траектория укладывается в годовой прогноз ЦБ в 1%, но компонент потребления в октябре вырос на 4,8% г/г, а накопленный рост за десять месяцев составил 2,7% против целевого уровня ЦБ в 2%. Рост денежной массы также превышает ориентиры, сейчас она увеличивается темпом 12,5% в год и, вероятно, по итогам года превысит таргет в 10%.

Таким образом, по итогам недели картина остается прежней: фактическая инфляция демонстрирует улучшение, но опережающие индикаторы продолжают ухудшаться. По мнению коллег из fixed-income деска, на следующем заседании (т.е. 19.12.2025 г.) ЦБ окажется перед выбором: реагировать на улучшение текущих данных или учитывать усиление проинфляционных сигналов. Таким образом, сохранение ставки на уровне 16,5% или её снижение на 50 б.п. выглядят равновероятными.

✅ Рублификация субордов ВТБ
Результаты голосования по рублификации: ни один выпуск из семи оставшихся не набрал необходимые 75% голосов «за». Тем не менее банк сможет в следующем году повторить попытки, так как ЦБ продлил ещё на год возможность обмена валютных субордов на рублёвые бумаги.

✅ Минфин закрыл сделку по размещению бондов на 20 млрд юаней
Минфин завершил расчёты по размещению дебютных выпусков облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, номинированных в китайских юанях, с погашением в 2029 году и в 2033 году. По словам чиновников, министерство рассчитывает предлагать инвесторам юаневые облигации «на ежегодной основе».

✅ Дефолты
Транспортно-логистическая группа «Монополия» допустила технический дефолт по облигациям серии 001Р-02 объёмом ₽260 млн из-за недостаточности оборотных средств на дату погашения. Повышенные процентные ставки сократили спрос со стороны грузоотправителей, что привело к снижению тарифов на фоне избытка мощностей у перевозчиков. Выпуск был размещен год назад, в декабре 2024 года.

В сентябре АКРА понизило рейтинг «Монополии» до BBB(RU) с прогнозом «развивающийся».

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. В портфеле фонда наиболее перспективные корпоративные и государственные облигации. При этом рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Доходность фонда с начала года +21,7%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

Международные переводы через брокеров

С 2022 года международные переводы за границу стали для россиян настоящим квестом. На канале я неоднократно рассказывал о существующих способах решить эту проблему. Однако практика не стоит на месте, и всё большее количество наших соотечественников выбирают переводы не через банковскую инфраструктуру, а через брокеров дружественных стран. Расскажу в общих чертах как это работает.

Перевод через перестановку ценных бумаг (можно перевести средства другим лицам)

Этот метод чаще применяют, когда необходимо перевести средства между разными лицами (физическое лицо переводит другому физическому лицу, физическое лицо переводит юридическому лицу и т.п). Алгоритм включает следующие шаги:

✔️Отправитель и получатель открывают брокерские счета у одного и того же брокера.
✔️Отправитель заводит рубли на свой счёт (многие брокеры из дружественных стран позволяют сделать это без проблем), которые конвертируются в валюту.
✔️На валюту покупаются надёжные ценные бумаги (например, treasuries).
✔️Ценные бумаги переводятся со счета отправителя на счёт получателя. Чаще всего это делается на основании договора купли-продажи с отложенным платежом или договора дарения.
✔️Получатель продаёт ценные бумаги и спокойно выводит полученные денежные средства на свой банковский счет.

В итоге рубли из России превращаются в валюту на счёте получателя. При этом банковская инфраструктура не используется, типичные для иностранных банков ограничения не применяются.

Недостатки: вы открываете счёт у зарубежного брокера, а значит, обязаны известить об этом ФНС и отчитаться о движении средств.

Перевод через валютный форвард (для переводов самому себе)

Этот метод подходит для перевода денег на свой счёт за границей. Перевести средства другому человеку так не получится. Однако у данного способа есть своё несомненное преимущество: он не требует открытия брокерского счёта, а значит, отчитываться за него не нужно. Алгоритм следующий:

✔️Отправитель (он же в конечном итоге и получатель средств) заключает форвардный контракт T+1 на необходимую валютную пару (рубль и ещё другая валюта) и фондирует сделку через российский банк.
✔️Брокер получает рубли, производит конвертацию, но «понимает», что не может отправить валюту обратно в Россию, т.к. это санкционная история.
✔️Брокер просит предоставить реквизиты зарубежного счёта, куда можно «сгрузить» валюту. Клиент предоставляет, и поставка осуществляется по этим реквизитам.

Таким образом, рубли превращаются в валюту на вашем зарубежном счёте. При этом для банков получателя платёж выглядит как погашение финансового инструмента, что сильно снижает количество вопросов о происхождении средств (тем более, что подтверждающие документы от брокера будут «на руках»).

Недостатки: в отличие от первого способа, иностранный «принимающий» банк увидит, что что деньги поступают от конвертации рублей. Кроме того, таким способом нельзя перевести средства на счёт другого лица. Контракт с конкретным лицом и поставка на его же счёт.

Важно понимать

Перечисленные способы не являются уклонением от процедуры KYC. Вступая в отношение с любым брокером из дружественной страны, вам придётся пройти её, в том числе подтвердить источники происхождения денежных средств. Никто не будет игнорировать требования международного законодательства. Однако на практике для россиян есть большая разница в прохождении этих процедур в Казахстане, Армении, или даже в ОАЭ, в сравнении с недружественным банком.

Кроме того, убеждён, что на популярности указанных выше способов не скажется даже то, что ЦБ недавно убрал месячный лимит в $10 тыс. на переводы за границу. Для перевода валюты нужны несанкционные банки с соответствующими корреспондентскими счетами. В то же время некоторые брокеры принимают рубли практически от любого российского банка.

Вот так дружественные иностранные брокеры всё чаще заменяют россиянам недружественные иностранные банки. В такое вот интересное время и живём…

#Обзор
#Глобальные_рынки

🌏 Мировые рынки за неделю: 3 – 9 декабря

✔️Итоги
Фондовые индексы США завершили первую неделю декабря в плюсе, закрепив позиции, достигнутые в предыдущую неделю. Однако с понедельника началось некоторое охлаждение. Объёмы торгов были относительно низкими. Более сильную динамику показали сектора технологий, промышленности и здравоохранения, хуже рынка выглядели энергетические компании.

Вчера американские индексы завершили торги разнонаправленно. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,38% (с начала года +15,88%), Nasdaq 100 показал +0,04% (с начала года +21,54%), а Dow Jones -0,68% (с начала года +11,49%).

Золото плюс/минус стоит на месте. Динамика за неделю -0,03% (с начала года +60%).

Крипторынок также находится в выжидательной позиции. Основное внимание сосредоточилось на действиях финансовых регуляторов США и Японии. Динамика BTC за неделю -0,38% (с начала года -1,8%). Зато Ethereum за неделю показал +8,7% (с начала года -1%).

Минэнерго США повысило прогноз цены нефти сорта Brent на 2025 год: с $68,76 до $68,91. Динамика за неделю -0,86% (с начала года -17,1%).

✔️ ФРС
Инвесторы ждут решения по ставке. Рынок оценивает вероятность снижения процентной ставки сегодня на 25 базисных пунктов примерно в 87% (по данным CME FedWatch).

✔️ Макроданные
Доходы американцев в сентябре выросли на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем, расходы — на 0,3%. Аналитики в среднем прогнозировали повышение обоих показателей на 0,3% (данные Trading Economics).

Индекс потребительских цен (индекс PCE) в сентябре поднялся на 0,3% относительно предыдущего месяца и на 2,8% в годовом выражении, что в обоих случаях совпало с ожиданиями экспертов.

Производственная активность снижается уже девятый месяц подряд, согласно данным ISM, PMI в ноябре опустился до 48,2 пункта (в октябре — 48,7). Давление оказали сокращение новых заказов и ускорение роста закупочных цен из-за ввозных пошлин. Деловая активность в секторе услуг, наоборот, ускорилась: PMI улучшился на 0,2 пункта, до 52,6, максимума последних девяти месяцев.

Университет Мичигана сообщил о небольшом улучшении потребительских настроений в декабре: индекс вырос на 2,3 пункта по сравнению с предыдущим месяцем. Причина в более позитивных ожиданиях относительно условий занятости и личных финансов. При этом инфляционные ожидания на ближайший год продолжили снижаться четвертый месяц подряд, достигнув 4,1% и вернувшись к значениям января.

✔️ Корпоративные события
Netflix (NFLX) объявила о планируемом приобретении киностудии Warner Bros. Discovery (WBD) и стримингового сервиса HBO Max. Акции Warner Bros. вчера ушли вверх на 3,8% на фоне разворачивающейся борьбы между Paramount Skydance и Netflix за покупку активов медиа-компании.

Оператор крупнейшей в США сети магазинов товаров для дома и ремонта Home Depot Inc. (HD) представил осторожные прогнозы до января 2026 года. Компания дала понять, что не ожидает быстрого восстановления рынка в краткосрочной перспективе. На этом фоне акции компании подешевели на 1,3%.

✔️Ожидания
Основное внимание приковано к заседанию ФРС. Решение по ставке узнаем сегодня. Считаю, что она будет снижена в соответствие с ожиданиями на 25 базисных пунктов. Этот сценарий уже отыгран рынком, поэтому ключевое значение будут иметь комментарии регулятора относительно ситуации в экономике, обновленный среднесрочный макропрогноз и точечный график ожиданий по ставке членов FOMC.

Внутри Федрезерва складывается консенсус в том, что, несмотря на совокупное снижение базовой ставки на 150 б. п. в этом году, монетарная политика остается ограничительной. Мнения относительно дальнейших действий становятся все более разнородными. «Ястребы» указывают на проинфляционность новых ввозных пошлин. «Голуби» напоминают о слабости на рынке труда.

Сезон корпоративной отчетности подошёл к завершению. Среди интересных для инвесторов релизов будут сегодняшние результаты Oracle (ORCL), Adobe (ADBE) и Synopsys (SNPS), а также завтрашние результаты Broadcom (AVGO) и Costco (COST).

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,4%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил всего 0,4%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: несмотря на отсутствие прогресса в геополитике, рынок не уходит вниз. Инвесторы продолжают закладывать вероятность, что прогресс появится в обозримой перспективе. Тем временем, даже при сохранении статус-кво в геополитике, наш рынок способен показать существенный рост, как в конце этого, так и в следующем году, при условии снижения ключевой ставки.

По моей оценке, при достижении ставки в 13% (при отсутствии внешнеполитического негатива, включая новые серьёзные санкции), потенциал роста рынка от текущей позиции можно оценить в пределах 40% с учётом дивидендов. Это серьёзный upside, тем более, что лично я не сомневаюсь в том, что мы увидим 13% по ставке в следующем году.

Из других важных новостей: X5 опубликовала обновленную оценку балансовой стоимости своих активов в холдинге X5 Retail Group N.V.: коэффициент теперь равен 1 вместо прежних 0,56. Изменения связаны с недавними поправками в Налоговый кодекс, которые должны обеспечить более корректный расчёт налогов при продаже акций экономически значимых организаций (ЭЗО), которые переехали в Россию путем принудительной редомициляции.

Ранее инвесторы могли столкнуться с повышенным налогом из-за того, что их затраты на покупку бумаг учитывались не в полном объёме, а только частично — в доле, в которой акции российской ЭЗО числились в активах иностранного холдинга по балансу на 31 декабря 2021 года. Согласно поправкам в НК, теперь налоговая стоимость акций у инвесторов будет формироваться исходя из оценки на период редомициляции, а не на 31 декабря 2021 года. Новая методика применяется ко всем правоотношениям, возникшим после 1 января 2025 года.

Для инвесторов, которые прошли через редомициляцию и получили локальную бумагу Х5 уже после этой даты, налоговая база будет считаться исходя из коэффициента 1. Аналогичное решение может быть принято и по Русагро — ещё одной компании, переехавшей по закону об ЭЗО.

На прошлой неделе отчитался Аэрофлот. По итогам III квартала выручка группы прибавила 1% г/г, до ₽261,7 млрд. По итогам девяти месяцев пассажиропоток почти не изменился и составил 42,5 млн человек (-0,1% г/г). Занятость кресел осталась на уровне в 89,9%.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 10.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4080 (📈 за неделю +7,5%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽306 (📈 за неделю +2,1%)
🎯Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3232 (📈 за неделю +4,5%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4309 (📈 за неделю +3,9%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,2

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2900 (📈за неделю +7,4%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 3,3

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2920 (📈 за неделю +2,5%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽57 (📈 за неделю +3,7%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽214 (📈 за неделю +1,5%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📈 за неделю +6,4%)
🎯Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1196 (📈 за неделю +4,3%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в ноябре (Квант)

Фонд «Альфа-Капитал Квант» (AKQU) – уникальный инструмент на российском рынке. Он выделяется среди других благодаря своей доходности и инновационному подходу. Квант использует искусственный интеллект для выбора ценных бумаг, а также определения момента их покупки и продажи.

Для меня Квант – отличный выбор для долгосрочного инвестирования в российские акции. Дело в том, что стратегия фонда эффективна и на растущем, и на падающем, и на боковом рынке. Купив Квант, у вас не будет оснований переживать, какой этап проходит рынок российских акций в данный конкретный момент.

Каждый месяц я рассказываю о результатах работы фонда. Пришло время сделать обзор за ноябрь 2025 г.

Результаты: В ноябре рынок акций был сильно подвержен влиянию геополитики. На фоне очередного раунда переговорного процесса между Россией и США на рынке наблюдалась повышенная волатильность. По итогам месяца индекс Мосбиржи показал положительную доходность, увеличившись на 6% с начала месяца, причём почти весь этот рост пришёлся на 2 дня.

Стоимость пая фонда за тот же период увеличилась на 4,3%, что немного хуже рынка. Как я уже неоднократно отмечал, эмоциональные качели в моменте почти всегда негативно сказываются на результатах работы алгоритма, который ориентирован на более длинные тренды (что хорошо видно из сравнения доходности фонда и индекса, приведённой ниже).

В фонде на конец месяца преобладали нефтегазовый сектор(19,2%) и банковский сектор (21,4%), также была повышенная доля денежных средств в портфеле (21,3%).

Стоимость чистых активов фонда составляет ₽432 млн.

Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 28 ноября 2025 года):

БПИФ Альфа Квант:
*MTD (ноябрь) = +4,3%
*3 месяца = -7,6%
*6 месяцев = -0,7%
*YTD = -1,9%

IMOEX:
*MTD (ноябрь) = +6%
*3 месяца = -7,7%
*6 месяцев = -5,4%
*YTD = -4%.

Ключевые особенности фонда:

✔️Активное управление позициями. Фонд использует уникальный подход к выбору бумаг с помощью алгоритмов машинного обучения под присмотром управляющего. Это позволяет учитывать ликвидность, издержки и другие факторы, которые алгоритму трудно просчитать.

✔️Гибкая структура. Нет ограничений по секторам, как в фондах «только на IT» или «только на IPO». Квант – это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс.

✔️Диверсифицированный портфель. На растущем рынке в портфеле может быть до 20 позиций по ~5% на акцию. При неблагоприятном сценарии на рынке алгоритмы наращивают долю cash, что позволяет минимизировать потери.

✔️Низкий порог входа. Стоимость пая составляет ₽73.

✔️ Долгосрочное инвестирование. Не рекомендую покупать фонд с горизонтом менее одного года. Наиболее оптимальный срок – от трёх лет. Отлично подходит для ИИС.

Благодарю управляющего фондом Никиту Эленбергера за предоставленные данные и аналитику.

#Обзор
#Российские_акции
#ИИ

😎 Правила состоятельных инвесторов

Сегодня я расскажу о принципах, которые используют российские хайнеты. Полагаю, они могут быть полезны каждому, кто хочет улучшить свои навыки в инвестировании.

Шесть принципов успеха
Многие думают, что успешные инвесторы — это люди с особыми психологическими качествами. Но на самом деле они схожим образом переживают те же эмоции и реагируют на события в мире, что и вы. Разница заключается в дисциплине и способности не поддаваться информационному шуму. Приведу шесть важных уроков, которые может извлечь рядовой инвестор из опыта состоятельных коллег.

✔️Не суетитесь. Сегодняшний информационный поток провоцирует хаотичные действия. «Телега», социальные сети и новостные ленты создают ощущение, что для достижения успеха нужно постоянно что-то покупать или продавать. На самом деле инвестирование требует стратегии, а не реакции на каждую новость. Порой, чем меньше сделок вы совершаете, тем лучше. А освободившееся время лучше потратить на то, чтобы чётко определить риск, который вы готовы принять.

✔️Инвестируйте на долгий срок. Вкладывайте в активы только тот капитал, который не понадобится в ближайшее время. Сжатые сроки инвестирования порождают эмоциональное напряжение, которое ведёт к принятию неправильных решений. Если вы забираете средства в период просадки, закрывая позиции с большими «минусами», — это не проблема рынка, это проблема вашего планирования.

✔️Не создавайте себе кумира. Несколько лет назад набрала моду практика инвестирования по советам блогеров. В этом году мы заметили ярко выраженный тренд на применение искусственного интеллекта для принятия инвестиционных решений. Важно понимать: все «бытовые» модели ИИ без исключения собирают наиболее популярные ответы в интернете. Поэтому такая модель попросту не может предложить вам уникальное, подходящее под вас, решение. Чтобы получить такое, вам нужен человек (а ещё лучше целый коллектив), обладающий фундаментальным образованием, опытом и умением прогнозировать. Если рядом есть такой человек – отлично. Если нет, то хотя бы на первых порах пользуйтесь ПИФами. Технологии и инфоцыгане не должны определять вашу инвестиционную стратегию.

✔️Помните, что в моменте рынком управляют новости. Заявления политиков, регуляторов и череда новостей влияют на котировки сильнее, чем квартальные отчётности и фундаментальные метрики. Акции как класс активов исторически обгоняют инфляцию и другие активы по доходности, но только на долгосроке. Состоятельные инвесторы это понимают и не требуют от рынка компенсировать двадцатипроцентное падение за две недели. Они мыслят циклами, а не новостными поводами.

✔️Не переоценивайте свои успехи. Самая крупная ошибка инвесторов — переоценивать удачный вход на растущем рынке. Если получилось так, что вы купили на просадке и рынок пошел вверх, это не делает вас гениальным трейдером. Рынок сложнее, чем кажется после нескольких успешных сделок. Переоценка своих способностей порождает самоуверенность. Самоуверенность – путь к провалу.

✔️Будьте в рынке. Нельзя заработать на активе, если у вас его нет. Исследование JP Morgan показало, что инвестор в акции, пропустивший всего десять лучших дней на рынке за 20-летний период, получил среднегодовую доходность 5,33 вместо 9,52% при стратегии «купи и держи». Более глубокий анализ Wells Fargo за 30-летний период демонстрирует, что пропуск 30 лучших дней снизил среднегодовую доходность с 8,4 до 2,1%. При этом предугадать эти «счастливые моменты» невозможно: 6 из 10 лучших дней на рынке за последние два десятилетия произошли в течение двух недель после худших. Попытка выйти в кэш и переждать турбулентность почти всегда приводит к упущенной прибыли.

Секрет успеха хайнетов — не в умении предсказывать будущее, а в понимании базового принципа: успех инвестиций определяется только временем и дисциплиной. Именно это отличает того, кто последовательно формирует капитал, от того, кто пытается залезть вершину, ориентируясь на каждую новость, но постоянно скатывается вниз.

Пост написан на основе статьи Андрея Бабияна в РБК. Ознакомиться с полной версией можно здесь.

#Аналитика

🤩 Актуальные идеи PRE-IPO

2026 год может стать успешным для российских акций, а может и не стать. С одной стороны, при снижении КС хотя бы до уровня 13% (весьма вероятный сценарий), потенциал роста рынка с учётом дивидендов составит до 40%. С другой стороны, геополитика, новые санкции и прочие заведомо непрогнозируемые события легко могут развернуть этот тренд в противоположную сторону.

На этом фоне особенно привлекательны качественные PRE-IPO идеи. Оценка активов здесь не зависит от сиюминутного новостного фона, заявлений политиков и эмоционального настроения инвесторов. В расчёт принимаются только реальные показатели бизнеса и ближайшие перспективы его развития. PRE-IPO – это инвестиции, очищенные от сумбура, где стоимость актива изменяется исключительно на фундаментальных показателях и на основе независимой оценки бизнеса.

Предлагаю рассмотреть актуальные PRE-IPO идеи, которые пока ещё доступны инвесторам.

🚀 RuSpace

Проект направлен на создание современного российского спутника дистанционного зондирования Земли с разрешением 0,25 метра. Об этой идее я много писал на канале (например, здесь и здесь). Повторяться не буду. Расскажу, как идут дела у проекта.

Проект движется по плану. В ближайшие дни компания полностью завершает разработку конструкторской документации. Параллельно уже идёт изготовление составных частей космического аппарата (съёмочная аппаратура, радиолинии, солнечная батарея, аккумуляторы, двигательная установка, звёздные датчики, силовые гироскопы). Изготовление динамического полноразмерного макета будет завершено к середине следующего года.

Затем макет пройдёт испытания: вибростенд, вакуумная камера, камеры нагрева и охлаждения и другие. После прохождения тестов будет собрана итоговая версия космического аппарата, которая будет ещё раз оттестирована и выведена в космос на высоту 411 километров над земной поверхностью.

Возможные сценарии:

✔️Основной сценарий (эксплуатация спутника): после запуска оператор начнёт продавать снимки и получать доход. Часть этого дохода будет распределяться на инвесторов (по сути, здесь предусмотрена дивидендная модель). Ожидаемая доходность в этом сценарии составляет 60 – 80% годовых. При этом получения дохода возможно до завершения эксплуатации спутника. По опыту подобные спутники работают на орбите в среднем 10 лет.

Спрос на спутниковые снимки будет высоким. Это связано с тем, что после запуска спутника у заказчиков появится возможность купить снимки земной поверхности с высоким разрешением дешевле, чем у зарубежных аналогов, и без бюрократических проволочек, связанных с взаимодействием с иностранными контрагентами.

✔️Быстрый сценарий (продажа на Земле): готовый спутник можно продать до его запуска. В этом случае доходность инвесторов оценивается в 40-60% годовых.

✔️Страховой сценарий (форс-мажор): если запуск окажется неудачным (взрыв ракеты, невыход на орбиту), сработает страховка. Доходность для инвесторов в этом случае составит 10-12% годовых.

Важно отметить, что космический аппарат застрахован на 5 лет непрерывной работы на орбите, что покрывает большинство операционных рисков. Дополнительно будет застрахован сам запуск и выведение аппарата на нужную орбиту (на высоту 411 км).

Войти в эту историю с текущим траншем можно примерно до ближайшего понедельника (15 декабря) включительно. Дальше, вероятнее всего, условия входа будут хуже (т.е. доходность меньше), но не исключено, что и вообще такой возможности у инвесторов больше не будет. Поэтому, если идти в эту идею, то делать это нужно сейчас.

Идея исключительно для квалифицированных инвесторов.

🔻Продолжение ниже

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

🔺Начало поста

🛢 Октябрьское управление буровых работ (ОУБР)

Инвестируем в российскую компанию, которая занимается бурением и сопутствующим нефтесервисом. По большому счёту, ОУБР зарабатывает на всём, что связано с эксплуатационными скважинами (бурение и поддержание их в рабочем состоянии). Про эту идею я также неоднократно рассказывал на канале (например, здесь и здесь).

Компания обладает значительной материальной базой: 11 буровых вышек, более 115 единиц спецтехники, лаборатория по разработке буровых смесей, ремонтная база и пр.

Рынок бурения в России оценивается в более чем ₽1 трлн. При этом сейчас особенно сильно растёт горизонтальное бурение – его объёмы увеличились в 3,5 раза за последние 10 лет, и спрос только увеличивается. Этот тренд позитивен для ОУБР, т.к. компания специализируется именно на таком типе бурения.

Причины роста горизонтального бурения просты: за десятилетия в России разведано мало новых нефтяных месторождений, поэтому нефтедобывающим компаниям приходится активнее разрабатывать старые.

Инвесторы входят в компанию по оценке «до денег» в ₽8,5 млрд. При этом выручка по 2024 г. у компании была ₽6,4 млрд, чистая прибыль составила ₽1,1 млрд. В ЗПИФ (пайщиками которого будут инвесторы, участвующие в данной идее) будет куплено до 30% компании.

Сейчас удачный момент для инвестиций, так как нефтедобывающие компании активизируют свои программы бурения на фоне сокращения добычи нефти и снижения ключевой ставки. При этом даже в сценариях дальнейшего уменьшения добычи нефти, бурить придётся всё больше и больше по причине отсутствия новых крупных месторождений.

Оценка при выходе из идеи привязана к росту выручки + деньгам на балансе. Дополнительно компания может (хотя, разумеется, не обязана) выплатить дивиденды.

Предусмотрен механизм защиты капитала: если что-то идёт не по плану, инвесторы получают 83% от цены входа + ежемесячно эта величина индексируется на величину КС в течение 5 лет.

Идея с ОУБР выделяется повышенной ликвидностью, т.к. согласно условиям сделки 1/5 пакета, который держат инвесторы, выкупается компанией у ЗПИФ ежегодно, начиная с 2027 года. При выкупе доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).

Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.

Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:
✔️Рост выручки компании.
✔️Дивидендная доходность.
✔️Нераспределённая прибыль.

Ожидаемая доходность идеи — до 40% годовых.

Войти в эту историю с текущим траншем можно примерно до следующего понедельника (15 декабря) включительно. Дальше, вероятнее всего, условия входа будут хуже (т.е. доходность меньше).

Идея исключительно для квалифицированных инвесторов.

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

📈 Макроэкономический обзор и прогнозы по ставке

В посте дам срез текущей макроэкономической ситуации в России. Поговорим о темпах роста ВВП, исполнении федерального бюджета и прогнозе по поводу предстоящего решения ЦБ по ключевой ставке.

📉 Динамика ВВП и причины замедления
Росстат подтвердил свою предварительную оценку роста ВВП за III квартал 2025 года на уровне 0,6% в годовом выражении. Эта цифра свидетельствует о продолжающемся замедлении экономической активности. Для сравнения, во II квартале 2025 года рост ВВП в годовом выражении составил 1,1%, в I квартале рост равнялся 1,4%. Основной причиной такого замедления, очевидно, является жёсткая денежно-кредитная политика, проводимая нашим регулятором. Эта политика напрямую тормозит экономическую активность, что лишний раз подтверждается данными по ВВП.

Замедление наблюдается в секторе добычи полезных ископаемых и многих отраслях производства. По большому счёту, единственным сектором, демонстрирующим устойчивый рост, остаётся сектор госзаказа.

💰 Исполнение федерального бюджета
На прошедшей неделе были представлены данные по исполнению федерального бюджета. Его доходы по итогам января—ноября составили ₽32,9 трлн, расходы — ₽37,2 трлн. В результате дефицит бюджета сложился в размере ₽4,3 трлн, или 2% ВВП.

Это лучше планового показателя, который был установлен на уровне 2,6% ВВП. С учётом того, что до конца финансового года остался всего один месяц, есть все основания полагать, что Минфин успешно уложится в указанные целевые показатели.

Что касается бюджета на следующий год, то он запланирован по доходам на уровне ₽40,3 трлн, а по расходам на уровне ₽44,1 трлн. Дефицит должен составить ₽3,8 трлн рублей, или 1,6% ВВП. При этом, в течение года запланированный дефицит может измениться. Напомню, что изначально, в конце 2024 года, закон о федеральном бюджете на 2025 год предполагал дефицит в размере ₽1,2 трлн, но в течение года поправками он был поднят до ₽5,7 трлн.

Соответственно, есть основания полагать, что на следующий год ожидается сохранение (и в какой-то степени даже ускорение) значительного бюджетного импульса.

🎯 Политика ЦБ и рыночные ожидания
В эту пятницу (19 декабря) состоится заседание ЦБ по ставке. По результатам макроэкономического опроса Банка России, проведённого в период с 5 по 9 декабря 2025 года, средний прогноз аналитиков по ключевой ставке на следующий год вырос по сравнению с предыдущим опросом с 13,7% до 14,1%. Это указывает на то, что аналитики ожидают сохранения относительно высоких ставок на более длительный срок.

При этом прогноз по курсу рубля, наоборот, укрепился. Ожидания изменились с ₽95 до ₽90 за доллар. Кажется, что такая комбинация прогнозов (рост ожиданий по ставке при одновременном укреплении ожиданий по курсу) выглядит как минимум контринтуитивной.

Анализ кривых свопов показывает, что рынок уже заложил в цены определенные ожидания относительно ближайшего заседания ЦБ. Согласно консенсусу наиболее вероятным решением ЦБ является снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов (т.е. на 0,5%). Снижение на 100 базисных пунктов (т.е. на 1,0%) считается возможным, но маловероятным.

Лично моё мнение – всё же 100 базисных пунктов (т.е. полагаю, что ставка по итогам пятничного заседания будет снижена до 15,5%). Посмотрим, оправдается ли мой оптимизм.

🔍 Резюме:
Экономика России демонстрирует явное и устойчивое замедление роста. Основная причина – жёсткая монетарная политика. Рынок ожидает смягчения этой политики, но достаточно плавно и постепенно. При этом я исхожу из того, что для перезапуска роста российской экономики ЦБ придётся снижать ставку быстрее. Рыночный консенсус на ближайшее заседание ЦБ – снижение ключевой ставки на 0,5%. Моё мнение – снижение на 1%.

Спасибо Александру Джиоеву за данные и аналитику.

🐳 Желаю удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

Простые ответы. Стоит ли добавлять опционы в инвестиционный портфель?

Опционы – специфичный и не всегда понятный для инвестора инструмент. Зато с ними можно хорошо заработать. Вероятно, помимо привычных акций, облигаций и фондов, имеет смысл добавить в инвестиционный портфель опционы? Или лучше держаться от них подальше? Давайте разбираться.

❗️ Конечно, опционы лучше добавить
✅ Не нравятся опционы? А может, вы просто не умеете их готовить? На самом деле, опционы — гибкий инструмент, который можно адаптировать под любую стратегию. Например, колл-опционы позволят вам заработать на росте без полной покупки актива, а пут-опционы помогают защитить портфель от падения того или иного актива. Разумеется, я не призываю вкладывать все деньги в опционы и инвестировать в них, не понимая механизма работы. Но разместить какую-то долю портфеля (например, часть купонов или дивидендов) в тех же колл-опционах – вполне логичное решение.

✅ У опционов есть замечательное свойство — они предлагают высокую доходность при ограниченном риске. При покупке опциона максимальный убыток ограничен размером премии, которую инвестор платит при заключении контракта. То есть, вы заранее понимаете границы риска и срок, на который этот риск берёте. При этом, если цена базового актива будет двигаться в ожидаемом вами направлении, вы получите значительную прибыль, как правило, много больше той, которую вы бы получили, купив базовый актив напрямую. Это создаёт асимметрию риска/доходности в опционах, причём асимметрию в вашу пользу.

✅ Для покупки опциона требуется меньше капитала, чем для прямой покупки актива. Это позволяет экспериментировать с новыми стратегиями, с новыми активами, не теряя значительных денег. При желании опционы можно использовать для страховки портфеля от негативных движений рынка. В любом случае, добавление опционов в портфель обеспечивает вас инструментом с уникальными характеристиками, что повышает общую диверсификацию, а значит, уменьшает риски на долгосрочном горизонте.

❗️ Конечно, от опционов лучше держаться подальше
✅ Опционы — сложный инструмент с множеством параметров. Если вы не понимаете, что такое страйк, премия и срок экспирации (применительно к опционам), держитесь подальше. Если вы прочитали что-то в интернете и вам кажется, что вы «в общих чертах» разобрались, держитесь подальше. Вообще, в 99% случаях частному инвестору лучше держаться подальше от опционов. Деньги целее будут.

✅ Прогнозировать будущее - очень сложно. Кто готов серьёзно утверждать, что точно знает, что будет с рынком хотя бы через полгода? Опытные инвесторы понимают, что самое бестолковое, что можно делать на рынке — пытаться угадать будущее. В то же время любой опцион имеет срок экспирации, т.е. конкретную дату, в которую завершается обращение контракта на бирже и исполняются обязательства по нему. Самое обидное, что вы можете даже угадать движение актива, но из-за того, что он не достиг страйка, вы потеряете деньги. Таким образом опционы ставят перед вами совершенно невыполнимую задачу: точно знать, сколько будет стоить базовый актив на конкретную дату в будущем.

✅ Рынок опционов волатилен и непредсказуем. Цены на опционы зависят не только от стоимости базового актива, но и от изменений волатильности, времени до экспирации и других факторов. Часто говорят, что опционы позволяют создавать разнообразные стратегии, но такое комбинирование требует глубоких знаний и опыта. Если у вас этого нет (пусть даже вы думаете, что есть), вы по итогу докомбинируетесь до убытков. Лучше всего на длинном горизонте работают простые стратегии. Но именно опционы обычно очень плохо совмещаются с такими стратегиями.

Итак, у нас снова два простых ответа на сложный вопрос. В очередной раз прошу помочь с выбором правильного. Голосование сразу под постом.

#Обзор
#Просто

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Прошлая неделя для рублёвых облигаций была благоприятной. Доходность индекса RGBI снизилась еще на 10 б.п. и опустилась до 14,2%. Корпоративные облигации двигались в боковике, но отдельные выпуски показали рост: например, пятилетний выпуск «Атомэнергопрома» подорожал до 102%.

Основной фактор — ноябрьские данные по инфляции, подтвердившие снижение инфляционного давления. Более того, первые данные за декабрь также указывают на сохранение слабых темпов роста цен. На этом фоне спрос на ОФЗ усилился. Доходности длинных ОФЗ опустились ниже 14,5%.

В целом по рублёвому рынку картина остаётся прежней. На первичном рынке анонсировано много размещений. В конце года есть из чего выбирать, а конъюнктура на рынке рублевого долга остаётся позитивной.

✅ Решение по ставке
Эксперты нашего облигационного деска расходятся в ожиданиях по ближайшему решению ЦБ РФ по ключевой ставке. Часть ждёт снижения на 50 б.п., часть — на 100 б. п. В целом, обосновать любое решение с учётом текущей статистики вполне возможно, так как есть и негативные (проинфляционные данные), так и наоборот, положительные макроданные.

✅ «Балтийский лизинг»
АКРА изменила прогноз по «Балтийскому лизингу» со стабильного на развивающийся. Это означает существенную вероятность изменения рейтинга в течение следующих 6–12 месяцев в зависимости от результатов компании. Ключевые факторы — дивидендные выплаты и динамика изъятых активов на балансе. По изъятым активам в третьем-четвёртом кварталах наметилось улучшение, их объём перестал расти. По дивидендам пока ясности нет, но в целом эмитент выглядит устойчиво, запас прочности сохраняется, явных оснований для ухудшения взгляда сейчас нет.

✅ «ТГК-14»
АКРА понизила рейтинг «ТГК-14» на три ступени до уровня ВВ с негативным прогнозом. Основные причины — ухудшение кредитных метрик, споры по тарифам и фактор акционеров, находящихся под следствием, притом что последние два фактора не являются новыми. Кредитные метрики компании действительно ухудшились, однако такая динамика связана не с убыточной бизнес-моделью, а с фазой высокого капитального цикла.

Фундаментально ситуация не изменилась, хотя показатели стали слабее. Полагаю, что продажа бумаг на текущих уровнях с дисконтом не является оптимальной стратегией. Инвесторам разумнее дождаться технического отскока и
уже на более высоких ценах принимать решения.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21,8%.

Из новых интересных размещений выделю облигации «Атомэнергопром» серии 001P-10. Срок обращения – 5.5 лет (2 002 дня). Купонный период – 91 день. Номинальная стоимость каждой бумаги – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 5.5 лет + 150 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 22.12.2025 г. в 15:00.

Также выделю облигации «ФПК» серии 002Р-01. Срок обращения – 2.5 года (900 дней). Купонный период – 30 дней. Номинальная стоимость каждой размещаемой облигации – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир по доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 2.5 года + 275 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 18.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,8%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, которому удалось прибавить лишь 2,1%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: Опубликованная статистика по инфляции за ноябрь внушает оптимизм. Текущие сезонно-скорректированные темпы роста цен уже опустились до 2,2%. Это минимальный уровень примерно за последние два года. Всё это замечательно, но весь вопрос в устойчивости такой динамики. Существенный вклад в замедление общей инфляции внесло удешевление топлива после его роста в предыдущие месяцы, тогда как нерегулируемые услуги по-прежнему растут в темпе чуть выше 9%. Тем не менее в моменте, вкупе с недельными показателями (за первую неделю декабря рост н/н почти нулевой), текущие данные усиливают ожидания более мягкого решения ЦБ в ближайшую пятницу (19 декабря).

Важный дополнительный фактор: по сравнению с осенью в декабре кредитные спреды по новым корпоративным размещениям на облигационном рынке существенно расширились, а это само по себе придаёт дополнительную жесткость денежно-кредитным условиям в экономике.

Плюс ещё политический момент: в пятницу ожидается ежегодная Прямая линия. Общение президента Путина с гражданами будет совпадать по времени с решением ЦБ по КС. Поэтому, если рассматривать только политическую целесообразность, в отрыве от экономики, навряд ли регулятор будет без крайне веских причин (которые пока не просматриваются) принимать жёсткое решение.

Полагаю, что рынок, который ранее закладывал снижение ставки на 0,5%, сейчас смещается в сторону более позитивных ожиданий. Как я писал ранее, коллеги с облигационного деска разошлись во мнении (часть прогнозирует снижение на 0,5%, часть на 1%). Что касается коллег из equity-деска, то они больше склоняются к снижению на 50 б.п. Лично я ставлю на то, что нас ждёт снижение не менее чем на 100 б.п. Вот такой разброс мнений.

В пятницу также произойдёт ребалансировка индекса Мосбиржи. В него будут включены акции Озон, Дом. РФ, ЦИАН, будет увеличена доля Яндекса. Как бы не разрешилась интрига со ставкой, эти бумаги, вероятно, будут чувствовать себя лучше рынка благодаря дополнительным притокам средств от индексных фондов.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 16.12.2025 г., 13:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4118 (📈 за неделю +1,5%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽305 (📈 за неделю +0,02%)
🎯Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3269 (📈 за неделю +2,4%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4360 (📈 за неделю +0,9%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,7

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2962 (📈за неделю +4,6%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 3,1

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2961 (📈 за неделю +1,1%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,8

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽57 (📈 за неделю +1,6%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽218 (📈 за неделю +2,2%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📈 за неделю +5,7%)
🎯Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1221 (📈 за неделю +3,5%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,4

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🌏 Мировые рынки за неделю: 10 – 16 декабря

✔️Итоги
Фондовые индексы движутся разнонаправленно. Причина — в возобновившихся опасениях по поводу завышенной оценки технологических компаний и вопросе рентабельности инвестиций в AI-инфраструктуру. Настроения в отношении IT-компаний охладились после отчета Oracle, которая отразила выручку ниже консенсус-прогноза и сообщила о прогнозируемом существенном увеличении капитальных затрат. Лучше рынка были материалы и финансы, слабее — технологические и энергетические компании. Инвесторы начали ребалансировать позиции, отходя от дорогих историй в пользу более циклических сегментов и стоимостных эмитентов.

Американские фондовые индексы вчера также не показали единой динамики. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,89% (с начала года +15,1%), Nasdaq 100 показал -1,8% (с начала года +19%), а Dow Jones +0,07% (с начала года +12,7%).

Золото и серебро дорожают на фоне слабых данных по занятости в США. При этом биржевые цены на серебро достигли нового исторического максимума. Динамика золота за неделю +2,7% (с начала года +64,8%). Динамика серебра +7,8% (с начала года +128,6%).

Индекс страха и жадности на крипторынке упал в зону «экстремального страха». Курс BTC только за понедельник рухнул почти на $5 тыс. Ethereum снова ушел ниже $3 тыс. Динамика BTC за неделю -6,5% (с начала года -8,1%). Ethereum за неделю показал -11,6% (с начала года -12,5%).

Нефть сегодня уверенно растёт после падения почти до пятилетних минимумов. Динамика за неделю -3,8% (с начала года -20,3%).

✔️ Ставка
ФРС снизила ставку в третий раз подряд в этом году. Как и ожидалось, шаг в снижении составил 25 б.п., диапазон снижен до 3,5–3,75%. Однако впервые за шесть лет три представителя FOMC выразили несогласие с итоговым решением: двое высказались за сохранение ставки неизменной, один — за снижение на 50 б.п. Пресс-конференция Пауэлла содержала несколько противоречивые заявления, хотя в конечном итоге оказалась менее жёсткой, чем ожидали инвесторы.

Инвесторы полагают, что ФРС в 2026 году снизит базовую процентную ставку минимум на 50 б.п. Прогноз самого Федрезерва предполагает сокращение всего на 25 б.п.

✔️ Макроданные
Количество рабочих мест в США в ноябре выросло на 64 тыс., что выше прогноза аналитиков в 50 тыс. Месяцем ранее, в октябре, число рабочих мест сократилось на 105 тыс., что стало самым значительным падением с декабря 2020 года.

Безработица в ноябре достигла 4,6%, максимума за четыре года. В сентябре она находилась на отметке 4,4%, и эксперты не ожидали изменения. Данные об уровне безработицы в октябре не были опубликованы, поскольку сбор этой информации надолго прерывался из-за шатдауна.

Розничные продажи в октябре остались на уровне предыдущего месяца, хотя аналитики прогнозировали рост на 0,1%.

✔️Корпоративные события
Ford Motor (F) сообщил о том, что понесет разовые расходы в размере около $19,5 млрд в связи с «рационализацией» американских активов в сфере электромобилей. В частности, компания откажется от производства электрической версии своего пикапа F-150.

✔️Ожидания
Завтра опубликуют ноябрьский CPI. Из-за отсутствия статистики за октябрь оценки темпов роста месяц к месяцу не будет — фокус смещается на годовую динамику. Рынок закладывает «заголовочную» инфляцию в 3,1%, базовую — на уровне 3%. Позиции потребителей позволят оценить данные по розничным продажам — в сезон праздничных покупок базовые продажи могут показать устойчивую динамику.

Из корпоративных отчетов в фокусе будут результаты Micron (MU), который дополнит картину в сегменте ИИ-лидеров. Но для того, чтобы стабилизировать настроения в отношении технологических компаний, инвесторам необходимо увидеть не только сильные фактические результаты, но и сильный гайденс.

Благодарю Алину Попцову за информационную поддержку.

#Обзор
#Глобальные_рынки