🏦 ЦБ продолжит снижать ставку

Рынок с напряжением ожидает деталей нового бюджета. Пока их нет, но на заседании правительства было озвучено, что доходы российского бюджета на 2026 год запланированы на уровне ₽40,28 трлн, расходы — ₽44,1 трлн.

📊 Бюджетная политика и позиция ЦБ РФ
12 сентября ЦБ снизил ключевую ставку на 100 базисных пункта, до 17%. Рынок ожидал снижения на 2%, но такой сценарий, судя по всему, даже не рассматривался из-за риска проинфляционного бюджета на 2026 год.

Сейчас эти опасения, кажется, исчезли. По крайней мере Набиуллина на Международном банковском форуме в Сочи заявила, что оценивает положительно тот факт, что правительство решило не идти на увеличение дефицита бюджета, а повышение НДС не окажет устойчивого инфляционного давления.

Следовательно, если риск «раздутого» бюджета 2026 г. ушёл, это неизбежно будет принято во внимание во время следующего планового заседания ЦБ по ставке, которое состоится 24 октября. Вероятнее всего, ЦБ продолжит снижать ставку.

Однако на долгосрочную перспективу я пока настроен осторожно. Если данные о доходах и расходах на 2026 г. подтвердятся, то бюджет 2026 г. будет принят с дефицитом в ₽3,9 трлн. (1,6% ВВП). Напомню, по недавнему прогнозу Минфина дефицит бюджета в 2025 г. составит ₽5,7 трлн (2,6% ВВП). Однако изначально, в момент принятия закона о федеральном бюджете на 2025 год, дефицит планировали в размере ₽1,173 трлн или 0,5% ВВП. Поэтому параметры бюджета в момент принятия и в процессе его исполнения – это очень разные истории. Именно поэтому я не тороплюсь характеризовать бюджет 2026 г. как дезинфляционный, что, по-моему, уже сделали все деловые СМИ.

📈 Инфляционные риски
Недельные данные по инфляции показывают растущее давление. По последним данным сезонно-сглаженная инфляция составляет порядка 6%, что существенно выше целевого уровня ЦБ.

Помимо неопределённости с бюджетом и некоторого роста инфляции, есть и другие проинфляционные факторы:

✔️Повышение НДС – краткосрочное, но заметное проинфляционное давление.
✔️Повышение тарифов ЖКХ на 15% (вместо ранее предполагавшихся 10%) с октября следующего года.
✔️Постепенное ослабление рубля: за три месяца рубль потерял более 5,5%.

На этом фоне мы видим, что рынок пересматривает ожидания по ставке:

✔️Некоторые аналитики уже написали о том, что не ждут снижения в этом году, прогнозируя 17% на конец года.
✔️Своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца показывает 16.65%, что отражает оценку снижения до конца года примерно к уровню 16.5%.

Похоже, в начале сентября рынок «перезабежал» в позитивные ожидания относительно интенсивности снижения ставки, а сейчас мы видим, как рынок «перезабегает» в противоположную крайность.

💎 Инвестиционные возможности
По мнению Дмитрия Скрябина, текущий уровень 2700 пунктов по индексу Мосбиржи выглядит как привлекательная точка для входа. При отсутствии серьёзных геополитических рисков прогнозируется:

✔️Снижение ставки на 100-150 базисных пунктов до конца года (против ожиданий рынка в 50 базисных пунктов).
✔️Рост индекса до уровня 2900 пунктов.

Это значит, что сейчас не время продавать. Напротив, можно брать дополнительный риск в акциях на текущих уровнях.

Альтернативой акциям, особенно на фоне ослабления рубля, могут стать платина и палладий. Исторически платина долго торговалась выше золота. И пока в заголовках СМИ преимущественно мелькают золото и серебро, платина в первой половине 2025 г. незаметно стала самым доходным сырьевым товаром. Целевой уровень по платине на год вперёд я бы определил в $2 тыс., т.е. +22% к текущему уровню. Но это доходность в долларах. Ослабление рубля до ₽95 за доллар США, которое я жду также на горизонте 12 месяцев, дополнительно поддержит рост прибыли в рублёвом эквиваленте.

Хорошие перспективы и у облигаций, о чём я недавно писал.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#акции

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.

Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.

✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.

✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.

✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.

Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).

Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.

ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.

После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.

В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.

Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽287 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3062 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,3

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3949 (📉 за неделю -4,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,5

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2808 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,9

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3300 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,2

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -6,8%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽206 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,4

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -7,1%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1099 (за неделю📉 -5,5%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,6

Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🛢Рынок нефти: драйверы и перспективы

Недавно представил идею инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Стратегия фонда основана на покупке расчётных фьючерсных контрактов на нефть сорта Брент (код BR, лот — 10 баррелей) на Московской бирже с ближайшими датами экспирации (не более 2 месяцев). В этом посте хочу рассказать, почему мне эта идея кажется интересной и какие я вижу перспективы роста цены на чёрное золото.

Почему цена падает?

В последние месяцы на нефтяные котировки влияют несколько негативных факторов:

✔️Исчерпание геополитической премии после затухания острой фазы конфликта между Израилем и Ираном.

✔️Агрессивное расширение квот на добычу странами ОПЕК+. Восемь стран ОПЕК+ планируют ещё одно увеличение добычи нефти как минимум на 137 тыс. барр./с. С апреля ОПЕК+ уже повысила квоты на добычу нефти на 2,5 млн барр./с. Это полностью компенсирует добровольное сокращение квот на 2,2 млн барр./с, введенное в 2023 году для создания дефицита на рынке.

✔️Наращивают добычу и страны вне ОПЕК+. Прежде всего это Бразилия, Аргентина и Венесуэла.

✔️При этом спрос в ключевом регионе для потребления нефти регионе — в Азии — не оправдывает ожиданий, пока наблюдается околонулевой рост спроса на нефтепродукты.

Почему ситуация может измениться?

✔️Возможна реализация риска расширения санкций США и ЕС в отношении российской и иранской нефти. Хотя даже без этого наблюдается снижение экспортной доступности российской нефти из-за ударов по НПЗ и трубопроводам. Этот фактор поддерживает премию за риск в котировках.

✔️Мир всё больше напоминает пороховую бочку. Причём заметная часть «пороха» сосредоточена на Ближнем Востоке. Даже если риски новых вооружённых конфликтов не реализуются, ключевые страны, включая государства Азиатского региона, будут активно наращивать военное производство, что должно способствовать значительному долгосрочному росту спроса.

✔️Замедляются темпы роста продажи электрокаров. Об этом я много писал, когда обосновывал идею инвестиций в платину и палладий. Как можно заметить, данная тенденция уже начинает реализовываться в цене. Так как эти металлы более «специализированы», они быстрее реагируют на происходящее. В нефти пока эта тенденция не получила оценку. Однако, я убеждён, что мы увидим рост котировок при дальнейшей смене парадигмы в автомобильной промышленности.

При этом, анализируя указанные выше драйверы, важно понимать, что краткосрочно давление на цены будет сохраняться из-за ожиданий профицита на рынке. Более того, фактор повышенного спроса на топливо в сезон автомобильных поездок с октября начнёт исчерпываться, а продолжающееся наращивание добычи ОПЕК+ будет способствовать увеличению предложения. Именно поэтому мы легко можем увидеть нефть дешевле текущих отметок, что станет хорошей точкой входа в идею на более длительный горизонт.

Прогнозы

МЭА улучшило прогноз роста спроса на нефть на 2025 год. Прогноз на 2026 год также предполагает дальнейший рост потребления. Основной причиной пересмотра стали текущие низкие цены на нефть и улучшение экономических прогнозов для развитых стран. В частности, Китай с февраля системно наращивает запасы нефти, что является вполне объяснимым. Если стратегический товар становится дешевле, логично увеличивать покупки.

ОПЕК ещё более оптимистичен. По оценкам альянса, потребление черного золота в этом году вырастет на 1,3 млн барр./с. Оценка на 2026 год предполагает дальнейшее ускорение роста до 1,4 млн барр./с, что должно полностью компенсировать растущую добычу.

Я ожидаю, что к концу года цена нефти марки Brent составит $68+ за баррель. В следующем году средняя цена также, скорее всего, будет не ниже этого уровня. С учётом же тенденции постепенного ослабления рубля, идея долгосрочного инвестирования в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть» выглядит довольно перспективной.

Благодарю Андрея Ерёмина за аналитику.

#Аналитика
#Сырьевые_рынки

🐍 НДС: сеанс самоуспокоения

Центральным событием этой недели стала публикация параметров бюджета на 2026 год. В следующем году Минфин планирует более быстрый рост доходов (с ₽36,5 трлн в 2025 г. до 40,3 трлн в 2026 г.). Такое возможно в том числе из-за увеличения НДС до 22%. Напомню, что в прошлый раз его повышали в 2019 году, с 18% до 20%. Ничего критического тогда не случилось.

Удастся ли российской экономике пройти повышение НДС так же «безболезненно», как это было шесть лет назад? Стоит ли доверять «успокаивающим» прогнозам, согласно которым «ничего негативного от повышения НДС не случится»? Что в этой ситуации делать инвесторам? Давайте разбираться.

Короткий и длинный периоды
В макроэкономической теории повышение налогов считается дефляционной мерой, так как снижает совокупный спрос и деловую активность. Однако с косвенными налогами это работает немного иначе. Непосредственно после повышения налога обычно наблюдается разовый скачок цен, когда новая ставка закладывается в цены.

В среднесрочной перспективе повышение налогов тоже может оказывать дефляционное воздействие за счёт снижения совокупного спроса. Новые ставки уже заложены в цены, а доходы потребителей не растут, значит они будут меньше потреблять. Но это в теории. На деле всё будет зависеть от того, как государство распорядится дополнительной ликвидностью – если отложит в «кубышку», то именно так и будет, но, если вернёт в экономику через расходы, то это может только спровоцировать инфляцию. Ведь тогда где-то будут потреблять меньше, а где-то – намного больше.

Долгосрочные последствия повышения НДС теоретически нейтральны. Но это если не учитывать, как именно государство будет использовать дополнительные доходы, а также изменение общей структуры налогообложения.

Как всё прошло в 2019 г.?
В целом, нейтрально. Рост экономики притормозил до 1.3% против 2.5% годом ранее, а вот инфляция снизилась. Тогда это стало возможным из-за стабильности курса рубля (по году он даже укрепился к доллару США). Любопытно, что в 2019 г. не было заметного скачка инфляции даже на короткосроке. Есть такое предположение, что многие компании просто «проглотили» повышение за счёт сокращения маржинальности, не став быстро перекладывать это на потребителей. Конкурентная среда и состояние дел в экономике были тогда иными, и, в принципе, бизнес мог себе это позволить.

Может ли это повториться в 2026 г.?
Моё мнение: нет.

Сейчас российские компании находятся в гораздо худшем состоянии, чем в 2019 году. Причиной являются повышенные издержки на заработные платы и обслуживание долга. Скорее всего, в этот раз компании быстро переложат налоговое бремя на конечных потребителей. Итогом станет ускоренный рост цен.

Вторая причина – бюджетные расходы. По итогу 2019 г. бюджет был исполнен с существенным профицитом. На 2026 г. бюджет запланирован с дефицитом на уровне 1,6% от ВВП. Практически нет сомнений, что все полученные от повышения НДС деньги государство вернёт в экономику через госзаказ или социалку. В итоге произойдёт дополнительное перераспределение ликвидности в пользу важных для государства направлений.

Выводы и рекомендации:
✔️Повышение НДС в краткосрочной перспективе ускорит инфляцию. Влияние на более долгий горизонт, просчитать не представляется возможным. Слова о том, что «в длительной перспективе повышенный НДС будет способствовать сокращению инфляции», пока являются не чем иным, как благими пожеланиями. Или, если угодно, сеансом самоуспокоения.

✔️Время для повышения налогового бремени выбрано неудачно. Состояние экономики хуже, чем это было в 2019 году. Возможно, из-за этого потребуется более длительное удержание ключевой ставки на высоком уровне в следующем году.

✔️В таких условиях долгосрочным инвесторам стоит обратить внимание на реальные активы. Прежде всего я имею в виду акции качественных эмитентов с низким долгом и эластичностью спроса на продукцию, золото, недвижимость и прямые инвестиции. Краткосрочно для сохранения капитала я бы активнее использовал облигации с переменным купоном.

Благодарю Владимира Брагина за аналитику.

#Аналитика
#Инфляция
#Макро_тренды

🔘 ТОП-5 продуктов Альфа-Капитал на октябрь

Октябрь — это настоящая жемчужина осени. Давайте в связи с этим посмотрим на жемчужины продуктовой линейки АК, которые, на мой взгляд, являются наиболее интересными для покупки в текущих рыночных реалиях.

🔼Буровое PRE-IPO
Прямые инвестиции в ООО «Октябрьское УБР» через закрытый паевой фонд. УБР предоставляет высокотехнологичные услуги в нефтесервисном секторе с фокусом на бурение скважин и их дальнейшее обслуживание. Компания способна реализовывать сложные проекты, что открывает возможности для расширения её бизнеса и увеличения доходности инвестиций. Полученные в рамках PRE-IPO средства будут направлены на инновации и современное оборудование, что создаст конкурентное преимущество и повысит эффективность, а значит, и прибыль инвесторов. Подробности этой идеи ищите здесь.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Облигации плюс
Покупая фонд, вы получаете долю в готовом портфеле рублёвых облигаций. Фокус на корпоративных бумагах с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков. Активное управление портфелем на основе анализа рыночной конъюнктуры прилагается. Доходность с начала года уже +22,3%, что не оставляет шанса депозитам и инструментам денежного рынка. Управляющий фондом Евгений Жорнист.

🔼ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации
Фонд инвестирует в замещающие облигации и российские бонды в твёрдой валюте, что особенно актуально в сценарии ослабления рубля. В фонде нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. За улучшением финансового результата фонда зорко следит управляющий Артём Привалов. Доходность фонда с начала года +18,64 в USD.

🔼Альфа Велнес Коллекция
Этот фонд предлагает долгосрочные инвестиции в закрытый паевой инвестиционный фонд с целью получения девелоперской доходности от строительства современного центра превентивной медицины. Реализация проекта осуществляется с привлечением опытных специалистов в сфере медицины и девелопмента.

За последние 10 лет количество отдыхающих в российских санаториях увеличилось на 19%. На фоне интереса к ЗОЖ набирают популярность программы восстановления, детоксикации и омоложения. Однако на сегодняшний день в России существует всего шесть курортных объектов премиум-класса на 885 номеров. Наш объект будет седьмым. Он будет самым современным, а с точки зрения географии — одним из самых доступных. По сути, это будет симбиоз первоклассной гостиницы и клиники с авторскими методиками оздоровления. Подробности о проекте смотрите здесь.

🔼ИДУ Альфа Сбережение 2.0
Это классический банковский депозит на 6 лет, который выплачивает +93,6% в конце срока. По сути, это отличная возможность прямо сейчас зафиксировать привлекательную доходность на фоне снижающейся ставки ЦБ. Минимальная сумма ₽1 млн, без права досрочного расторжения. Подтверждения квалификации не требуется.

🐳 Желаю всем успешных инвестиций!

#Обзор
#Фонды

🧲 Зарабатываем на бурении

Напоминаю об уникальной инвестиционной возможности — PRE-IPO компании «Октябрьское УБР». Базовые сведения о компании и суть идеи см. здесь. В этом посте расскажу о возможной прибыли, механизмах защиты капитала и особенностях выхода. Надеюсь, в конце вы согласитесь с тем, что данная сделка выглядит выигрышно по сравнению с депозитами и многими другими инвестиционными инструментами.

🏢 О компании ОУБР

Текущее состояние бизнеса:
✔️Выручка текущего года вероятнее всего составит ₽5,9 млрд.
✔️Доля рынка: 1,2% (для нас это хорошо, т.к. даёт большой потенциал роста).
✔️Активы компании: ₽8 млрд.
✔️Долговые обязательства: ₽800 млн.

Планы развития:
✔️Практически все буровые уже законтрактованы на 2026 год, или находятся в финальной стадии согласования контрактов.
✔️Планируется покупка и использование ещё двух буровых в 2026 году.
✔️В базовом сценарии ожидается рост выручки от 50% до 80% уже по 2026 году.

Средняя ожидаемая годовая доходность инвестиций 30-40%.

💰 Структура доходности

Суть сделки: мы покупаем доли в компании, удерживаем их некоторое время, а затем продаём собственникам ОУБР частями в течение пяти лет (до 20% пакета ежегодно) . При продаже доли применяется специальный коэффициент, величина которого зависит от выручки по 2025 г. Если выручка ОУБР по 2025 г., как и планируется, будет ₽5,9 млрд, то коэффициент составит 1,44 (и в дальнейшем меняться не будет).

Тогда оценка компании при выкупе доли или её части будет рассчитываться так: MCAP = 1,44 * Выручка за 12 месяцев предыдущего года + (денежные средства + финансовые вложения + дебиторская задолженность – кредиторская задолженность). В оценке учитывается не только выручка, но и денежные средства, которые будут аккумулированы компанией.

Таким образом, доходность инвесторов будет формироваться за счёт трёх основных компонентов:

1. Рост выручки компании
Чем выше выручка, тем выше доходность. При этом выручка – это самый простой и понятный индикатор. Теоретически, другими показателями (например, прибылью) компании могут манипулировать. Выручкой манипулировать сложнее всего.

2. Дивидендная доходность
В прошлом году компания выплатила около ₽500 млн дивидендов, что составляет около 6% от капитализации. Это не означает, что дивиденды по итогам текущего года точно будут. Вероятно, компания будет использовать полученную прибыль для развития бизнеса, в частности для покупки буровых. В последующем компания может вернуться к выплате дивидендов. Полученные от них средства ещё больше увеличат доходность инвестиций.

3. Нераспределённая прибыль
Если компания не платит дивиденды, а оставляет деньги на развитие, накопленная прибыль учитывается при выкупе доли. Иначе говоря, инвесторы, в этом случае, получают ту же выгоду от дивидендов, но через цену выкупа.

🛡 Система защиты капитала

Защита капитала предусмотрена через резервную цену выкупа. Она определяется так: P(резерв) = поправочный коэффициент (83%) * Цена на входе * накопленная индексация по ключевой ставке. При этом выплаченные дивиденды на резервную цену не влияют.

Благодаря ежемесячной индексации по ключевой ставке ЦБ РФ, примерно через полтора года защита капитала достигнет 100% от вложенной суммы. Этот же механизм защищает вложения от инфляции (чем выше будет инфляция, тем больше ставка и тем на большую величину индексируется резервная цена).

Дополнительные меры по защите инвестиций:
✔️УК может не предъявлять опцион на выкуп/выкупить менее 20% в неблагоприятные годы.
✔️Представитель УК участвует в совете директоров компании, чтобы контролировать её деятельность в интересах инвесторов.

📊 Механизм выхода

По базовому сценарию предусмотрен поэтапный выход: равные доли будут продаваться в течение пяти лет (по 20% в год). Первый кэш инвесторы получат, вероятнее всего, уже в 2027 г. Полный выход в кэш в 2031 г.

В альтернативных сценариях возможна продажа доли стратегическому инвестору или проведение IPO компании. Однако эти варианты не являются обязательным условием сделки.

Благодарю Владимира Брагина за предоставленную информацию и аналитику.

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

🙂🙂 Снизит ли ЦБ ставку в октябре?

Рассмотрим текущую ситуацию в российской экономике через ключевые экономические показатели и попробуем понять, возможно ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании 24 октября.

📊 Индекс деловой активности (PMI)
Фиксируется значительное ухудшение показателей PMI. Ключевые изменения:

✅ В сентябре 2025 г. PMI обрабатывающих отраслей России составил 48,2 пункта. В сфере услуг индекс упал до 47 пунктов. Значение выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, а ниже этого уровня — на её снижение.
✅ Снижение показателей связано с быстрым сокращением новых заказов из-за слабого спроса, ростом стоимости издержек, снижением объёмов производства.

Данный индикатор является опережающим, что делает его важным сигналом для Банка России.

💼 Рынок труда и безработица
Ситуация на рынке труда также демонстрирует негатив:

✅ В августе 2025 г. уровень безработицы в России составил 2,1% (без поправки на сезонность). Это самый низкий показатель за всю историю наблюдений с 1991 года.
✅ Найм сотрудников со стороны предприятий продолжается. Это вроде бы противоречит данным PMI, однако, с учётом «экономики военного времени», найм в отраслях, связанных с оборонной промышленностью и другими критическими важными для государства отраслями, может происходить в ускоренном темпе.

💰 Заработные платы и доходы населения
Благодаря в том числе сокращению безработицы, динамика заработных плат продолжает показывать устойчивый рост:

✅ Среднемесячная заработная плата в стране в номинальном выражении в июле 2025 г. составила ₽99 305, увеличившись на 16% к июлю 2024 г.
✅ За январь-июль 2025 г. рост зарплат в реальном выражении составил 4,5% по сравнению с январем-июлем 2024 г.

Как видим, рост заработных плат наблюдается как в номинальном, так и в реальном выражении, что свидетельствует о продолжающемся улучшении благосостояния населения и высоком уровне потребления.

📈 Инфляционные ожидания
ЦБ ожидает проинфляционный эффект от повышения НДС в конце IV квартала и начале I квартала следующего года. Это создаёт дилемму для регулятора:

✅ Рассматривать налоговые изменения как одноразовый фактор, который довольно быстро уйдёт (т.е. на него можно «закрыть глаза»).
✅ Или воспринимать ожидаемый рост инфляции как аргумент для поддержания ключевой ставки на более высоком уровне.

На этом фоне недельная инфляция на фоне разгона цен на автомобильный бензин также демонстрирует не самые позитивные данные. Это добавляет сложностей в принятии решения по ставке в октябре.

🔮 Прогнозы по ключевой ставке
Относительно ближайшего решения ЦБ высказываются следующие ожидания:

✅ Некоторые эксперты допускают, что ЦБ до конца года вообще не станет снижать ставку. Отдельные коллеги «по цеху» ожидают, что ключевая ставка будет сохранена на уровне 17% процентов как минимум до апреля следующего года.
✅ По мнению Александра Джиоева, на предстоящем заседании возможна пауза в снижении ставки. Вероятно, ЦБ займёт выжидательную позицию для оценки инфляционных ожиданий, в том числе от повышения НДС. Это не отменяет общий вектор на смягчение ДКП, однако снижение ставки будет происходить менее агрессивно, чем ранее закладывал рынок.
✅ По моему мнению, ЦБ продолжит снижать ставку и на октябрьском заседании. Скорее всего, шаг снижения составит 1% (т.е. до 16%). На декабрьском заседании ставка может быть снижена ещё раз (до 15, или даже до 14%). Причины – в риске чрезмерного охлаждения экономики, особенно в секторах, не связанных напрямую с госзаказом.

Резюме: Российская экономика находится в состоянии противоречивых тенденций – при снижении деловых ожиданий наблюдается рекордно низкая безработица и рост реальных заработных плат. ЦБ стоит перед сложным выбором между продолжением смягчения ДКП и необходимостью контроля инфляционных рисков. Тем не менее в текущей конфигурации есть значительный шанс на то, что регулятор продолжит снижение ставки. Некоторое ускорение инфляции неприятно, но экономический кризис выглядит совсем неприемлемым вариантом.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.

Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?

Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).

Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.

Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 06.10.2025 г., 15:30 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4135 (торги приостановлены в связи с предстоящей конвертацией ценных бумаг в результате редомициляции эмитента)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 11,8

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽284 (📉 за неделю -3,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽2983 (📉 за неделю -4,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽3835 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 5%
✔️EV/EBITDA: 6

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2589 (📉 за неделю -7,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,8

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3047 (📉 за неделю -10,3%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -8,7%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 10%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽199 (📉 за неделю -4,9%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 17%
✔️EV/EBITDA: 2,3

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -8,3%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1048 (за неделю📉 -7,7%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 13,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
По оценке ЦБ, повышение НДС и параметры будущего бюджета окажут дезинфляционное воздействие на длинном горизонте, однако, судя по росту доходностей, рынок в это не верит.

При этом бюджет на 2026 год исходит из средней ключевой ставки 12–13%. По мнению коллег из fixed-income деска, сейчас растёт вероятность, что ЦБ оставит ставку без изменений на ближайшем заседании 24 октября. Возможен такой сценарий, при котором ставка будет выше сейчас, но начнет быстрее снижаться в 2026 году на фоне замедления экономики.

На этом фоне доходности ОФЗ выросли до 15,1%. Это делает длинные выпуски весьма привлекательными.

✅ Минфин увеличивает заимствования
Министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что объём заимствований Минфина в этом году превысит первоначальный план. Ранее планировалось, что в четвертом квартале будет привлечено около ₽1,5 трлн, но теперь ориентир повышен до ₽3,2 трлн. При этом Минфин допускает выпуск флоатеров, если спрос на классические облигации будет низким. Вероятнее всего, Минфин в конце года действительно возобновит размещение флоатеров, но пока давление на рынок фиксированных ОФЗ из-за рисков резкого увеличения предложения будет сохраняться.

✅ Рекорд по размещению облигаций
В сентябре компании и банки разместили облигаций почти на ₽840 млрд . С начала года объём размещений достиг ₽6,7 трлн, что уже сопоставимо со всем 2024 годом. При этом инвесторы проявляют всё больший интерес к бумагам с плавающей ставкой, особенно после решения ЦБ снизить ставку лишь до 17% (тогда как рынок ждал большего снижения). На этом фоне у корпоративных заёмщиков может усилиться конкуренция с Минфином, которому до конца года предстоит занять внушительную сумму.

✅ Инвесторы добились досрочного выкупа
Частные инвесторы добились от компании «Электрорешения» досрочного выкупа ранее размещенного выпуска облигаций. Владельцы ценных бумаг были недовольны качеством и сроками раскрытия финансовой информации от эмитента, сама же компания сослалась на техническую задержку, хотя признала доводы инвесторов. Этот прецедент может стать важным для рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +18,4%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

💰 Удастся ли заработать на акциях?

Как и обещал, поделюсь мыслями о текущей ситуации на рынке. Давайте посмотрим, есть ли предпосылки к тому, чтобы наконец-то заработать на российских акциях…

Заседание ЦБ 12 сентября стало «холодным душем» для рынка. Какие же причины побудили регулятора даже рассматривать вариант снижения 200 б.п. (а это был рыночный консенсус):

✔️Ускорение кредитования в июле-августе (ещё одно следствие оптимистичных ожиданий).
✔️Инфляция ближе к заседанию ускорилась.
✔️Инфляционные ожидания по-прежнему высокие.
✔️Параметры бюджета на 2026 г. были ещё неизвестны.

Приняв «холодный душ», рынок стал пересматривать прогнозы по КС вверх. Сейчас бытует мнение, что ставка будет оставаться на текущем уровне до конца года. Здесь я не хочу спорить с этой точкой зрения. Давайте положим, что так и будет (хотя на деле я смотрю на перспективы снижения КС с бОльшим оптимизмом). На мой взгляд, сейчас важно смотреть не на то, что будет в декабре, а на то, что будет через 12 месяцев.

В этом отношении огромную роль будут играть итоги опорного заседания ЦБ 24 октября, когда регулятор представит обновленный макропрогноз.

Сейчас ожидания рынка по средней ставке в 2026 г. выросли до 13,5%. А это выше верхней границы диапазона от ЦБ (12-13% в актуальном пока макропрогнозе в базовом сценарии). Поэтому, даже если ЦБ на ближайшем заседании решит поднять свои ожидания по диапазону средней ставки, то это уже по сути «в рынке». С другой стороны, если ЦБ не пойдёт на повышение и оставит диапазон на следующий год неизменным, это станет позитивным сюрпризом для рынка.

Я склоняюсь к тому, что прогноз останется неизменным. Причины в следующем:

✔️Параметры бюджета для ЦБ выглядят как дезинфляционные (я бы не спешил с таким выводом, но ЦБ думает именно так).
✔️Есть мнение ЦБ и о повышении НДС. Регулятор в целом оценивает это изменение нейтрально для динамики инфляции.
✔️Наблюдается признаки замедления экономического роста и ухудшение опережающих индикаторов развития.

Теперь давайте «сложим» эти сигналы: если бюджет хороший, налоги не разгонят инфляцию, а экономика испытывает трудности на фоне высокой ставки, то зачем ухудшать прогноз по её динамике и откладывать с её снижением?

Может быть, указанные выше взгляды выглядят слишком оптимистично, и с бюджетом у нас будут проблемы (например, в 2026 г. резко увеличат расходную часть), и повышение налогов скажется на инфляции сильнее, чем ожидалось, но это будет уже после декабря 2025 г. А в данный конкретный момент, если считать, что новый бюджет и налоги не повлекут высоких рисков, логично продолжать снижать ставку и не повышать прогноз на следующий год.

При этом отставание рынка акций от динамики облигаций с начала года – максимальное (см. прикреплённый график). Дальнейшее снижение ставки (пусть и со сдвигом на 2026 г.) неизбежно развернёт этот тренд.

Не сбрасываем со счетов и геополитику. Да, последние новости были негативными: обсуждение поставок дальнобойного вооружения со стороны США, явная пауза в переговорном процессе (по крайней мере в паблике), новости о договоренностях G7 усилить санкционное давление и пр. Здесь я не берусь делать прогнозы, но отмечу, что риторика может измениться очень быстро, что мы уже неоднократно видели. При этом в текущей ситуации, с точки зрения реакции рынков, шансов на улучшение ситуации просто статистически больше, чем шансов на её ухудшение (т.к. сейчас в цены заложено уже очень много негатива).

Таким образом, несмотря на «цифры на табло», перспективы акций выглядят довольно интересными. Возможно, позитив появится уже 24 октября (если ЦБ не ухудшит макропрогноз, или даже снизит ставку), возможно чуть позже. В текущем негативе потенциал падения котировок весьма ограничен, тогда как потенциал роста очень велик. И, полагаю, что этот потенциал реализуется, причём скорее быстрее, чем позднее…

🐳 Желаю всем успешных инвестиций!

#Аналитика
#Макро_тренды
#Российские_акции

🌏 Мировые рынки за неделю: 1 – 7 октября

✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили прошлую неделю в уверенном плюсе, несмотря на шатдаун правительства, начавшийся в прошлую среду. В понедельник рост продолжился, а S&P 500 и Nasdaq обновили рекорды. Однако вчера индексы акций снизились на 0,2-0,7%, отступив от достигнутых ранее исторических максимумов.

По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,25% (с начала года +13,7%), Nasdaq 100 показал -0,3% (с начала года +17,6%), а Dow Jones +0,31% (с начала года +9,2%).

Золото поставило новый рекорд. Декабрьские фьючерсы на COMEX на торгах в среду, 8 октября на 8:05 мск, достигли отметки $4051,8 за унцию. Росту цен на золото способствуют шатдаун в США впервые почти за семь лет и ожидания дальнейшего смягчения ДКП со стороны ФРС. Динамика металла за неделю +4,3%.

BTC также обновлял максимумы. На пике цена монеты превысила отметку $126 199 на бирже Binance, однако затем криптовалюта немного скорректировалась вниз. В итоге динамика за неделю +5,8%.

Нефть марки Brent потеряла 0,29% за неделю.

✔️Шатдаун
Вчера американские сенаторы не смогли принять законопроект о возобновлении финансирования правительства. За законопроект проголосовали 52 члена Сената при необходимом минимуме в 60 голосов.

Правительство США приостановило бОльшую часть работы с 1 октября. Причиной текущего шатдауна стали политические разногласия по уровням расходов бюджета, сокращения внешней помощи и вопросам медицинских субсидий.

Исторически средняя продолжительность шатдаунов составляет порядка 8 дней. Самый продолжительный шатдаун в истории США, продлившийся более 35 дней, произошел в декабре 2018 года – январе 2019 года, в первый президентский срок Дональда Трампа. На этот раз ситуация складывается так, что шатдаун может продлиться даже дольше.

✔️Макроэкономика
Шатдаун отложил публикацию важных статистических данных. В частности, не был опубликован официальный отчёт о занятости от Бюро статистики рынка труда. Поэтому инвесторы сосредоточились на альтернативных данных от ADP, которые отразили сокращение числа рабочих мест на 32 тыс. против ожидаемого прироста на 51 тыс. Если эти данные соответствуют реальности, то это худшая динамика с марта 2023 года.

Своевременное получение официальной информации сейчас крайне важно для инвесторов, т.к. опубликованные до шатдауна макроданные рисуют противоречивую картину для США. Так, финальная оценка ВВП за II квартал отразила резкий пересмотр темпов роста вверх. Основной причиной пересмотра стали более сильные потребительские расходы.

Между тем данные S&P Global сигнализируют о замедлении деловой активности в стране второй месяц подряд: композитный PMI снизился до 53,6 пункта с 54,6 в августе — сдерживающим фактором остаётся ослабление производственной активности.

✔️ ФРС
Джером Пауэлл подтвердил возможность дальнейшего снижения ставки, но отметил, что этот путь не лишен препятствий. Экономика находится в «сложной ситуации» из-за краткосрочных рисков ускорения инфляции и снижения занятости. Президент ФРБ Сент-Луиса (голосующий член FOMC) и глава ФРБ Атланты (не голосующий) выразили обеспокоенность по поводу инфляционных рисков, ограничивающих потенциал дальнейшего смягчения монетарных условий.

Сегодня ждём публикацию протокола сентябрьского заседания ФРС, по итогам которого она понизила процентные ставки на 25 базисных пунктов, до 4-4,25%. Эти данные должны быть опубликованы, несмотря на шатдаун.

✔️Ожидания
Публикации ключевых макроданных отложены, либо отменены. Поэтому в фокусе остаётся динамика шатдауна. Данные платформы Polymarket указывают на вероятность возобновления работы правительства не ранее 15 октября с вероятностью в 70%. Если закрытие правительства продолжится дольше, то это может сильно усложнить экономическую ситуацию в преддверии заседания ФРС в конце октября.

13 октября стартует новый сезон отчётов. Первыми отчитаются крупнейшие банки.


Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

💵 Управляемые валютные облигации

В линейке Альфа-Капитал появился новый фонд – БПИФ Управляемые валютные облигации (AKGP). Управляющий – Артём Привалов. В посте расскажу об особенностях этого фонда, его отличиях от уже существующих ПИФов на валютные облигации, и перспективах доходности.

💰 Ключевые особенности валютных облигаций
Фонд инвестирует в облигации, номинированные в иностранной валюте и торгующиеся на Мосбирже. Этот вид активов мне нравится по следующим причинам:

✔️Защита от девала рубля. Бумаги в фонде номинированы в иностранной валюте (доллары, евро, юани). Соответственно, при ослаблении рубля происходит положительная рублёвая переоценка, при укреплении — отрицательная.
✔️Доход в рублях. Бумаги номинированы в иностранной валюте, но доход по ним выплачивается в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
✔️Нет рисков блокировок. Всё торгуется на Мосбирже.

📊 Отличие от существующих ПИФов
В продуктовой линейке АК уже представлены два ОПИФа на валютные облигации:

✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации.
✔️ОПИФ Альфа-Капитал Валютные облигации c выплатой дохода.

Как видно из названия, по большому счёту эти ПИФы отличаются между собой наличием или отсутствием промежуточных выплат пайщикам.

Новый БПИФ имеет ключевое отличие от указанных фондов: управляющий увеличивает кредитный риск для наращивания доходности выше широкого рынка. Таким образом, базово в этом фонде доходность будет выше, чем в вышеуказанных ОПИФах.

🎯 Целевая доходность

По словам Артёма Привалова, таргетируемая доходность по новому БПИФу составляет 7,5% в долларах (после комиссий).

Для сравнения, по ОПИФам на валютные облигации (с выплатой и без) таргетируется доходность до 6% в долларах после комиссий на год вперёд.

Повышенная доходность в AKGP достигается за счёт:

✔️Увеличенного кредитного риска.
✔️Увеличенной доли субординированных выпусков в фонде.

⚠️ Риски и ограничения
Потенциально более высокая доходность идёт об руку с потенциально более высокими рисками. Следует учитывать, что AKGP может быть более рискованным с точки зрения потенциальных просадок по сравнению с указанными выше ОПИФами.

Следует учитывать и ограничения самого рынка:

✔️Не такой богатый выбор эмитентов по сравнению с российским рублёвым сектором. Хотя новые эмитенты на рынке появляются.
✔️Из-за более высокой концентрации позиций (в силу меньшего выбора эмитентов) необходимо более тщательно анализировать заёмщиков, представленных на рынке.

📈 Текущие результаты фондов
О фактической доходности фонда AKGP говорить рано, но можно оценить результаты существующих ПИФов на валютные облигации. С начала года эти ПИФы уже показали результат порядка +18% в твёрдой валюте. Однако это именно тот случай, когда текущий результат нельзя экстраполировать на будущее. В этом году было очень сильное движение рынка, которое навряд ли повторится в ближайшем будущем. Даже в оптимистичных сценариях я бы не рассчитывал на доходность от валютных облигаций выше 10% в твёрдой валюте на год вперёд.

Тем не менее валютные облигации способны продемонстрировать доходность заметно выше тех же долларовых депозитов, а AKGP на этом фоне может предложить ещё большую альфу за счёт увеличенного кредитного риска.

🔍 Текущая структура
Актуальную информацию о фонде всегда можно найти на его сайте. На момент написания поста текущую структуру портфеля дублирую на прикреплённой картинке. Сразу поясню, что под «ценными бумагами иностранных государств» имеются в виду облигации Беларуси, торгуемые на Мосбирже.

Актуальная средняя доходность портфеля составляет 8,5%.

📝 Резюме
AKGP представляет инвесторам повышенную доходность за счёт принятия дополнительных кредитных рисков. Таким образом, этот фонд стоит рассматривать не просто как инструмент для защиты от девальвации рубля (для этого достаточно ОПИФ Валютные облигации), а как инструмент для генерации дополнительного дохода в условиях снижающихся доходностей на рынке валютных облигаций. На мой взгляд, покупка этого фонда на фоне текущей неопределённости выглядит как интересная идея на срок от года и выше.

#Рекомендации
#Валютные_облигации

📈 Доходности фондов на облигации

В сентябре ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п., но сигнал регулятора остался нейтральным, и стоимость бумаг в основном снизилась. Посмотрим, какой результат на этом фоне показали наши фонды на облигации. Итоги за месяц.

Выше представлен график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.

БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд, хотя и не облигационный, важен для нашей подборки. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.

Результат с начала года по 8 октября: +16,28% (на 10.09.2025 было +14,84%).

ОПИФ «Накопительный»
Фонд использует денежный рынок и облигации, что должно улучшить результат при сохранении консервативного профиля. Подробнее см. здесь. Фонд запущен весной, поэтому о результатах с начала года говорить не приходится. Динамика за 3 последние месяца +5,05%.

БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров, собирающий в свой портфель привлекательные облигации с потенциалом премии к ставке RUONIA. Подробнее о фонде см. здесь.

Результат с начала года по 6 октября: +20,4% (на 05.09.2025 было +18,7%).

ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Инвестирует как в корпоративные, так и в государственные бумаги.

Результат с начала года по 6 октября: +20% (на 05.09.2025 было +21,3%).

БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Управляющий фондом берёт больше кредитного риска, но меньше процентного. В основе портфеля корпоративные рублёвые облигации.

Результат с начала года по 7 октября: +25,4% (на 05.09.2025 было +27,7%).

ОПИФ «Облигации Плюс»
Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. В фонде преимущественно корпоративные бумаги с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков + длинные ОФЗ.

Результат с начала года по 6 октября: +22,1% (на 05.09.2025 было +25,6%).

ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд берёт на себя кредитный и процентный риски, фокусируясь на облигациях с доходностью выше средней по рынку.

Результат с начала года по 6 октября: +28,1% (на 05.09.2025 было +27,9%).

ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд использует кредитное плечо, фокусируясь на длинных выпусках ОФЗ и минимизируя процентный риск. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.

Результат с 06.10.2024 г. по 06.10.2025 г. +30,2%.

ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации и евробонды российских компаний, номинированные в твёрдой валюте. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях.

Результат с начала года по 6 октября: +18,9% в USD (на 05.09.2025 было +19,8%).

ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Защита от девальвации рубля.

Результат с начала года по 6 октября: +19,9% в USD с учётом выплат (на 05.09.2025 было +21,1%).

Как видим, доходности рублевых облигаций выглядят привлекательно на фоне сильно уступающих им и снижающихся ставок по депозитам. Ожидаю, что наблюдаемая коррекция — временное явление, а смягчение ДКП будет позитивно для рынка облигаций до конца 2025 и в 2026 гг. Валютные облигации, обращающиеся на российском рынке, также представляют интерес, т.к. дают экспозицию на валюту с возможностью получать значительный доход.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Обзор
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🐂 Made in China

Отвлечёмся от российских облигаций и посмотрим на эмитентов, доступных на Гонконгской бирже. В последнее время я непростительно мало уделяю внимания китайским компаниям, а там растущий тренд в индексе Hang Seng (+35% с начала года) и приток капитала выше, чем у Nasdaq и NYSE.

Чтобы реабилитироваться, подготовил подборку из пяти наиболее интересных местных компаний, способных показать высокий перфоманс. Оговорюсь сразу, все приведённые ниже прогнозные значения исходят из стабильности макроэкономических условий. Если вы полагаете, что китайскую экономику в ближайшее время «шарахнет», то я не понимаю, зачем вы читаете этот пост.

Вот самые интересные (на мой взгляд) идеи:

Nongfu Spring Co (9633.HK)
Топ-1 производитель бутилированной воды и напитков в Китае, лидер в премиум сегменте «здорового питания». Основная выручка: чайные напитки (39%), вода (37%), соки и функциональные напитки (24%).

✔️Текущая цена: 54,20 HKD

На краткосроке в бумаге возможна коррекция после сильного роста, тех. инд. перекупленности P/E=40, на годовом хае, но фундаментально компания недооценена.

✔️Прогноз на 3 мес.: 58 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 61 HKD (+12,5%).

Компания недооценена по фундаментальной оценке. Можно покупать на текущих уровнях или на небольшой коррекции для средне/долгосрочного инвестирования. Сильные финансовые показатели, лидерство на рынке и положительные прогнозы поддержат долгосрочный рост акций.

Fuyao Glass Industry Group (3606.HK)
Крупнейший азиатский производитель автомобильного и архитектурного стекла. Топ-1 по качеству и глобальному охвату с продажами по всему миру (Китай, Европа, США).

✔️Текущая цена: 76,85 HKD

На краткосроке в бумаге возможна коррекция на фоне перегретых мультипликаторов общего рынка. Входить рекомендовал бы на снижениях.

✔️Прогноз на 3 мес.: 78 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 95 HKD (+23%).

Чем более долгосрочно инвестируете, тем выгоднее эта история. Fuyao Glass – это перспективная компания с сильными фундаментальными показателями. Чем бы не закончился «спор» между электрокарами и ДВС, автомобили без стёкол ещё не придумали.

Geely Automobile (0175.HK)
Входит в топ-3 автопроизводителей КНР. Контролирующий известные бренды (Geely, Lynk&Co, Volvo, Zeekr, Polestar). Компания входит в мировую двадцатку по объёму и темпам роста. Ключевой продвигаемый бренд КНР на экспортных рынках.

✔️Текущая цена: 19,75 HKD

На краткосроке вероятен боковой тренд. В какой-то степени возможна коррекция вместе с широким рынком.

✔️Прогноз на 3 мес.: 20,5 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 27 HKD (+36%).

Покупка возможна на текущих уровнях. Shiller PE =10,7 (vs 18,9 в индустрии). Сильные финансовые показатели и экспансия поддержат долгосрочный рост акций.

Zijin Mining Group (2899.HK)
Топ-1 горнодобывающая компания Китая. Специализируется на золоте, меди, литии. Компания ведет деятельность в Азии, Африке, Европе и Америке.

✔️Текущая цена: 36,14 HKD

На краткосроке возможная фиксация прибыли после роста и успешного IPO дочки (Zijin Gold International).

✔️Прогноз на 3 мес.: 40 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 45 HKD (+24%).

Обратите внимание: акции сильно переоценены в сравнении с фундаментальными показателями за счёт роста цен на золото (сейчас на исторических максимумах). Если золото драматически пойдёт вниз, возможна сильная коррекция. Однако, чтобы золото драматически пошло вниз, нужна значительная нормализация международных отношений. На горизонте 12 месяцев предпосылок к этому пока не видно.

China Hongqiao (1378.HK)
Топ-1 мировой производитель алюминия.

✔️Текущая цена: 27,76 HKD

На краткосроке возможна фиксация прибыли после значительного роста.

✔️Прогноз на 3 мес.: 30 HKD
✔️Прогноз на 12 мес.: 32 HKD (+15%).

Обратите внимание: акции технически переоценены, однако рост идёт (и, вероятно, будет идти) на положительных фундаментальных факторах.

🐳 Указанные в обзоре акции можно купить через иностранного брокера из дружественной юрисдикции, который даёт выход на Гонконг.

#Рекомендации
#Глобальные_рынки

💼 Почему именно фонды?

Значительная часть инвестиций в данный момент направляются в инструменты с фиксированным доходом — облигации и фонды денежного рынка. Также популярны фонды, которые можно классифицировать как «смешанные», состоящие преимущественно из облигаций и инструментов денежного рынка (например, ОПИФ Накопительный). На рынке акций наблюдается отток.

Альфа-Капитал также успешно привлекает средства в облигационные фонды. Из особенностей, следует выделить заметный приток и в фонды на драгметаллы. Во многом это связано с ажиотажем вокруг золота и запуском очень интересного БПИФа Платина – Палладий (AKPP), который стал лидером по доходности среди всех ОПИФ и БПИФ на рынке в сентябре (пруфы тут).

Хотя, конечно, основной фокус внимания клиентов сейчас сосредоточен в облигациях. И тут возникает вопрос: классическая облигация – это не самый сложный финансовый инструмент, там богатый выбор надёжных эмитентов и понятная предсказуемая доходность (в сценарии удержания до погашения). Почему же множество инвесторов выбирают именно покупку облигационных фондов, хотя, казалось бы, этот выбор связан с дополнительными издержками в виде комиссий за управление? Разберёмся с этим на конкретном примере.

💡 Конкретный пример

Недавно знакомый купил фонд валютных облигаций на крупную сумму. Решение о покупке он принимал самостоятельно. Пользуясь тем, что мой знакомый не эксперт/аналитик, хотя и достаточно опытный инвестор, я спросил у него, почему он выбрал именно фонд, а не отдельные бумаги? Таким образом, я рассчитывал получить мнение «снизу», не навязанное рекомендациями и советами. На удивление, мне назвали достаточно много аргументов. Вот ключевые:

✔️Завершение идеи «отскока». Идея держать отдельные евробонды до восстановления цены себя исчерпала. Котировки уже показывают, что фонд обгоняет по доходности одиночные бумаги, такие как Газпром-30, даже с учётом комиссий.

✔️Активное управление. В текущих условиях скорость и профессионализм управляющих фонда дают решающее преимущество перед пассивным удержанием отдельных бумаг. Времени во всё вникать и на всё реагировать у отдельного инвестора нет.

✔️Диверсификация. Купленный фонд предлагает диверсификацию по более чем 60 именам, что кардинально снижает риски. Если бы инвестор сам собирал портфель, то в нём было бы 5-6 бумаг. В итоге фонд выступает более безопасным инструментом за счёт того, что дефолт одного-двух эмитентов не окажет критического влияния, тогда как для индивидуального портфеля это будет катастрофой.

✔️Налоговая эффективность. В фонде налоги на купоны и доходы со сделок купли-продажи не удерживаются, а реинвестируются, работая на пайщиков. В итоге, ПИФ позволяет отсрочить уплату налога и даже сократить его при использовании льготы на долгосрочное владение. При самостоятельном инвестировании подобного можно добиться только на ИИС, но такие счета не всегда удобны.

✔️Ликвидность. Фонд обеспечивает ежедневную ликвидность, в то время как продать отдельные облигации, особенно в периоды волатильности, бывает крайне сложно или невозможно без существенных потерь. В «стаканах» по многим бумагам практически отсутствуют заявки.

✔️Доходность к погашению. Средняя доходность позиций к погашению в купленном фонде 7,5%, что выше, чем у большинства отдельных бумаг на рынке (5,3-5,5%).

✔️Удобная «подушка безопасности». Любой здравомыслящий инвестор всё равно будет держать часть капитала в надёжном и ликвидном активе, чтобы при необходимости использовать его как «подушку безопасности». Фонд — самый эффективный способ хранения такой «подушки». В случае моего знакомого, последний в этом качестве использует фонд на денежный рынок (в депозитах ты теряешь проценты при досрочном снятии средств, в фонде ничего подобного нет, при продаже пая ты забираешь всё, что заработал).

Любопытно, что в начале лета я написал пост, где с «аналитической» точки зрения перечислил преимущества фондов перед самостоятельным инвестированием. Многие доводы перекликаются, но есть и немало нового. Поэтому да, фонды – это выгодно. Рад, что всё больше инвесторов начинают думать также.

#Рекомендации
#Фонды