🤑 Инфляция, ставка и рубль

В этом посте я рассмотрю текущую макроэкономическую ситуацию в России и перспективы денежно-кредитной политики. Отдельное внимание уделю анализу факторов, влияющих на курс рубля, и прогнозу его динамики.

📊 Ждать ли снижения ставки в декабре?
Сейчас все обсуждают мирные переговоры. Пока я склонен воспринимать их с осторожностью. Хотя бы потому, что в данный момент между собой переговариваются кто угодно, но не Россия. В силу этого мы заранее не знаем, насколько у всех этих идей и предложений есть шансы на реализацию. Поэтому предлагаю подождать каких-то официальных контактов с участием российской стороны, а пока сфокусироваться на внутренних экономических данных.

Инфляция: С 11 по 17 ноября потребительские цены выросли на 0,11%, после 0,09% с 6 по 10 ноября (тогда мониторинг из-за праздника был за 5 дней). С начала месяца цены к 17 ноября выросли на 0,26%, а с начала года — на 5,08%. Указанные темпы позволяют ожидать снижения показателей инфляции «год к году» (напомню, инфляция в годовом выражении по состоянию на 25 ноября 2024 г. достигла 8,78%). Несмотря на то, что недельные данные рассчитываются по сокращенной корзине товаров, общая тенденция всё же позволяет сделать вывод о возможном снижении ключевой ставки ЦБ на заседании 19 декабря. Надеюсь, за месяц ситуация здесь не изменится.

ВВП: Данные по ВВП за третий квартал оказались слабыми: рост составил всего 0,6% относительно того же периода прошлого года. Это очередной серьезный сигнал о необходимости смягчения денежно-кредитной политики, так как реальные ставки остаются на репрессивно высоком уровне, сдерживая экономический рост.

Инфляционные ожидания: Инфляционные ожидания населения России в ноябре выросли до 13,3%, приблизившись к максимальным значениям мая. Оценка наблюдаемой населением инфляции в ноябре выросла до 14,5% с 14,1% в октябре.

Ценовые ожидания бизнеса также выросли и достигли максимума с января текущего года. Рост ценовых ожиданий компаний связывают с увеличением с января 2026 г. налоговой нагрузки. Особенно тревожно, что это происходит на фоне охлаждения производственной активности и сокращения корпоративных прибылей.

Эти данные затрудняют возможность прийти к однозначному выводу о снижении ставки в декабре. Тем не менее, пока я склонен полагать, что необходимость в продолжении снижения ставки в монетарной политике превалирует.

💰 Прогноз по курсу рубля
В конце прошлого года я делился своими ожиданиями на 2025 г. В позитивном сценарии я рассчитывал на укрепление рубля до ₽80-85, замедление инфляции до 6% и снижение ключевой ставки до 15% к концу года. Указанный прогнозный сценарий сейчас кажется мне наиболее точным. Третий квартал был фундаментально позитивным для национальной валюты за счёт роста счёта текущих операций и увеличения предложения валюты. Однако сохраняется проблема, что значительные объёмы валюты от экспорта остаются на зарубежных счетах и не попадает в Россию.

На ближайшие полгода можно рассмотреть следующие сценарии:

Базовый сценарий: Снижение инфляции приведёт к снижению ключевой ставки и оживлению экономики без ослабления рубля. В этом сценарии ожидается стабильный курс с возможностью даже некоторого укрепления российской валюты.

Альтернативные сценарии: Ослабление рубля возможно при резком ускорении инфляции или в случае рецессии, вплоть до «турецкого сценария». Однако из сегодняшнего дня всё это пока выглядит маловероятным.

Текущая волатильность курса связана с эмоциональными реакциями рынка на новости о перспективах мирного урегулирования конфликта на Украине. Однако фундаментальные факторы сейчас также работают в пользу крепкого рубля.

Спасибо Владимиру Брагину за аналитику.

🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция

Как регулирование скидок повлияет на Озон

В СМИ появилась информация о новых инициативах властей по регулированию банковских продуктов, предлагаемых маркетплейсами. В распоряжении «Ъ» оказалось письмо, направленное председателем Центробанка Эльвирой Набиуллиной главе Минэкономики Максиму Решетникову о регулировании платформенной экономики в России. Если оставить только суть, то ключевых предложений два:

✔️В первую очередь ЦБ предлагает запретить онлайн-платформам устанавливать разные цены на своих площадках в зависимости от способа оплаты и подключить в качестве дополнительного контролера этого процесса ФАС.

✔️ЦБ также настаивает на запрете на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, которые «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка».

Акции Озон отреагировали снижением на эти новости. Поэтому предлагаю разобраться, есть ли на самом деле у инвесторов основания для панических настроений.

Первый пункт вполне логичен. Разные цены на один и тот же товар в зависимости от способа оплаты действительно создают преференции в пользу конкретных банков. Правда, здесь можно возразить, что «пострадавшие банки» сами активно используют сервисы кэшбека, что, по сути, является теми же скидками в зависимости от способа оплаты, только «с другой стороны». Поэтому, если устанавливать на карточке товара разные цены для разных банков нельзя, а начислять какой угодно кэшбек можно, то Озону ничего не мешает «увести» текущую скидку в кэшбек по своей карте.

Озон уже предложил сторонним банкам на рыночных условиях присоединиться к своей программе «Зелёная цена» (именно благодаря ей предоставляются скидки на товары, оплаченные с карты Озон-Банка). О наплыве желающих я пока не слышал.

В общем, похоже не на то, что сторонние банки хотели бы участвовать в программах лояльности маркетплейсов, но их «не пускают», а на то, что есть стремление, чтобы подобных программ лояльности не было вообще. При этом у Озон по-прежнему остаётся возможность заменить программу лояльности «Зелёная цена» другой программой, связанной с начислением повышенного кэшбека за покупки на маркетплейсе по своим картам. Поэтому, скорее всего, реализация запрета существенным образом на развитие бизнеса финтеха Озон не повлияет. Тем или иным образом покупатели продолжат получать скидки и будут иметь мотивацию пользоваться продуктами Озон Финтеха на платформе Озона.

Продукты Озон Банка могут даже получить дополнительный импульс. В частности, при так называемых ограничениях работы мобильного интернета по белым спискам у вас могут не открываться многие популярные банковские приложения. А вот сервисы Озон Банка работают, так как сам Озон включён в белый список, а приложение банка «вшито» в приложение маркетплейса.

Второе предложение (запрет продажи продуктов дочерних банков) — это, скорее всего, стартовая точка для обсуждения. Вероятно, она будет скорректирована в пользу смягчения, как уже случилось с законом о платформенной экономике, где значительная часть жёстких формулировок (в частности, лимиты по доле рынка ПВЗ и ограничения на рекламу) были выведены или существенно смягчены. В итоге, вопреки первоначальным инициативам, принятые меры не ограничивают компании в возможности наращивать объёмы бизнеса.

Популярные маркетплейсы стали важным социальным фактором. Навряд ли государство осознанно пойдёт на то, чтобы сломать модель, которая позволяет миллионам россиян получать доступ к широкому ассортименту товаров по достаточно низким ценам.

Таким образом, реакция рынка на новости об ограничении скидок на маркетплейсах кажется избыточной. Пока нет никаких причин для фундаментального изменения взгляда на акции компании. На этом фоне можно рекомендовать пользоваться просадкой для покупки бумаг компании.

P.S. В посте приведён разбор ситуации на примере Озона, но всё релевантно также и для Яндекс Банка.

#Аналитика
#Российские_акции
#Центральные_банки

🚀 Инвестиции в спутник ДЗЗ

Напоминаю, что УК Альфа-Капитал предлагает инвесторам поучаствовать в проекте, связанным с финансированием создания и запуска российского спутника дистанционного зондирования Земли (ДЗЗ), с целью получения доходов от его эксплуатации. В этом посте ещё раз остановлюсь на рыночных предпосылках, деталях, потенциальных сценариях доходности и текущем статусе проекта.

📊 Рыночные предпосылки проекта
Основная цель проекта — получение и продажа космических снимков земной поверхности. Понятно, что после 2022 г. российские федеральные органы и компании потеряли доступ к данным от западных поставщиков. Закупки аналогичных данных у Китая в полной мере не решают проблему, да и не всегда возможны по разным причинам. Всё это уже создало острую нехватку актуальных космических снимков на российском рынке.

При этом спрос на данные ДЗЗ остаётся высоким. В частности, по сообщениям СМИ, один только ППК «Роскадастр» намерен в ближайшее время купить космических снимков почти на ₽213 млн. И это не единственное учреждение, которому необходимы такие снимки. С учётом потребностей крупных корпоративных игроков общий объём этого рынка достигает нескольких триллионов рублей.

Причём российским рынком дело не ограничивается, здесь есть ещё огромный экспортный потенциал. Довольно большое количество дружественных стран заинтересовано в покупке высококачественных снимков у российского оператора.

Этот огромный неудовлетворённый спрос создаёт высокодоходный рынок, что делает проект привлекательным для инвестирования.

👥 Детали проекта
Ключевым этапом проекта является создание современного спутника ДЗЗ. Технологическим партнером и изготовителем спутника выступает известная компания, которая является фундаментальным игроком в российской космической отрасли и имеет успешный опыт создания космических систем для ряда дружественных стран.

В результате реализации проекта будет построен и запущен спутник, который по своим характеристикам будет превосходить все российские спутники ДЗЗ, включая те, что только разрабатываются. Более подробно писал об этом здесь.

Оператором и владельцем нового спутника компания RuSpace. Инвесторы входят в капитал именно этой компании.

📈 Сценарии доходности
Проект предусматривает три основных сценария реализации:

✅ Основной сценарий (Эксплуатация спутника): после запуска спутника оператор начинает продавать снимки и получать доход, которым, в том числе, будет распределяться на инвесторов. Ожидаемая доходность в этом сценарии составляет 60 – 80% годовых.

✅Быстрый сценарий (Продажа на Земле): существует возможность продажи готового спутника до его запуска. В этом случае доходность инвесторов оценивается в 40-60% годовых.

✅Страховой сценарий (Форс-мажор): в случае неудачи при запуске (взрыв ракеты, невыход на орбиту и т.д.) срабатывает страховка. Доходность для инвесторов в этом случае составит 10-12% годовых.

Важно отметить, что космический аппарат застрахован на 5 лет непрерывной деятельности на орбите, что покрывает большинство операционных рисков.

🚀 Текущий статус
Работы по созданию спутника уже начались. Сейчас происходит изготовление макетов и основных компонентов. Всё движется в полном соответствии с графиком.

Инвесторы могут присоединиться к проекту до конца года в рамках текущего транша. Важно отметить, что чем раньше инвестор входит в проект, тем выше будет его потенциальная доходность в любом из описанных выше сценариев. Это тем более важно с учётом того, что аналогичных возможностей на рынке попросту нет.

Пока проект открыт для новых участников, я бы всерьёз рассмотрел возможность инвестирования в этот проект. Всё же, помимо того, что вы добавляете в свой портфель надёжную долгосрочную историю, не зависящую от сиюминутного новостного фона, вы также принимаете самое прямое участие в развитии российской космонавтики. И это отличная и уникальная возможность! Пользуйтесь...

#Рекомендации
#Прямые_инвестиции

🌏 Мировые рынки за неделю: 19 – 25 ноября

✔️Итоги
Несмотря на позитивный новостной фон, включая публикацию макроданных и корпоративных отчетностей, фондовые индексы США имели тенденцию к снижению. Продолжалась распродажа акций технологического сектора из-за опасений по поводу переоцененности технологических компаний и сомнений относительно рентабельности инвестиций в AI-решения. Инвесторы ребалансировали портфели в пользу защитных историй. Впрочем, пока коррекция выглядит не как начало широкого risk-off, а скорее, как передышка после сильного ралли.

По итогам вчерашних торгов американские фондовые индексы выросли на статданных и новостях компаний. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,41% (с начала года +14,61%), Nasdaq 100 показал -0,45% (с начала года +18,46%), а Dow Jones +1,17% (с начала года +10,44%).

Золото за неделю подорожало на 2,12% (с начала года +58,6%).

Биткоин делал попытки восстановиться после обвала прошлой недели, но завершил неделю в отрицательной зоне. Динамика за неделю -3,1% (с начала года -7,2%). Курс Ethereum вплотную приближался к $3 тыс., но не смог преодолеть эту отметку. Итоговая недельная динамика -5,7% (с начала года -11,7%).

Цены на нефть снизились из-за ожиданий улучшения ситуации по Украине и возможного снятия ограничений на поставки из России. Динамика за неделю -3,65% (с начала года -17%).

✔️ Макроданные и ставка
Розничные продажи в США в сентябре выросли на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, хотя аналитики ожидали рост на 0,4%. Цены производителей в США в сентябре повысились на 0,3% по сравнению с августом, как и ожидалось.

Отчёт по занятости за сентябрь, опубликованный с задержкой из-за шатдауна, показал создание 119 тыс. новых рабочих мест — значительно лучше консенсус-прогноза (53 тыс.) и летних месяцев. Негативом для рынка стал рост уровня безработицы с 4,3% до 4,4%. Впрочем, важно учитывать, что рост безработицы произошёл за счёт повышения активности населения в поисках работы. Сезонный фактор имеет место — в сентябре число желающих найти работу больше. Следующий релиз данных за ноябрь будет опубликован 16 декабря. Публикация статистики за октябрь отменена.

Это значит, что Федрезерв не получит свежих данных по рынку труда к заседанию 9–10 декабря. Впрочем, данные о росте безработицы укрепили надежды инвесторов на снижение ставки ФРС в декабре. Трейдеры на рынке деривативов оценивают вероятность снижения ставки ФРС на предстоящем в декабре заседании в 84,3% по сравнению с 50,1% неделей ранее.

Трамп, активно высказывавшийся за серьезное снижение ставки ФРС, с большой вероятностью объявит имя следующего главы ФРС до Рождества (25 декабря).

✔️ Отчёты
Самый ожидаемый квартальный отчет Nvidia (NVDA) опередил ожидания рынка в части спроса на AI-чипы. Менеджмент представил позитивный прогноз по выручке на IV квартал. Инвесторы первоначально положительно отреагировали на отчёт компании, но позднее настроения стали негативными, и акции компании перешли к снижению, потянув за собой и основные индексы.

Отчёт Alibaba (BABA) был неоднозначным: выручка выросла, но чистая прибыль упала более чем вдвое из-за крупных инвестиций, что привело к снижению акций на 2,3%.

Walmart (WMT) второй раз за год повысил прогноз по выручке и прибыли. В день публикации квартального отчёта акции прибавили в цене 6,5%.

✔️Ожидания
Сегодня выйдут важные данные: ценовой индекс расходов на потребление (PCE), предварительная оценка ВВП за III квартал и «Бежевая книга» ФРС. Если данные отразят сохранение умеренности в инфляции, более осторожные темпы найма и ужесточение финансовых условий для домохозяйств с низкими доходами, аргументы в пользу снижения ставки ФРС в декабре укрепятся.

27 ноября в четверг биржи закрыты по случаю Дня благодарения, 28 ноября — сокращенный торговый день.

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Кредитование растёт
По последним данным ЦБ, кредитование снова начало расти: кредит в экономике за октябрь вырос на 1,8% против 0,6% месяцем ранее. Не исключено, что в ответ на возобновление роста, ЦБ вновь повысил требования к капиталу при кредитовании крупных компаний с высокой долговой нагрузкой. Под эти критерии попадают почти все крупные эмитенты, такие как РусГидро, Газпром, Атомэнергопром и другие. Соответственно, требования к капиталу для новых кредитов выше, и это влияет на стоимость заимствований, как в банках, так и на рынке облигаций.

При этом часть компаний вынуждена занимать в любом случае даже по высоким ставкам: где-то для обслуживания старых кредитов, где-то для поддержания базовых инвестпрограмм. Это приводит к расширению кредитных спредов на долговом рынке.

✅ Инфляция
Инфляцию по итогам октября ЦБ оценил в 7,1% SAAR в пересчёте на год, хотя по недельным данным казалось, что показатель достигнет 8-8,5%. На итоговых данных сказались резкая коррекция цен на туризм и расширенная (по сравнению с недельными данными) потребительская корзина.

Базовая инфляция в октябре составила 5%. Последние недельные данные выглядят лучше благодаря развороту цен на бензин вниз: биржевые цены на него пошли вниз ещё в конце октября, сейчас скорректировались и внебиржевые цены. Влияние топлива очень широкое — прямой вклад в потребительской корзине оценивается в 4–5%, но, кроме этого, стоимость бензина перекладывается в логистику, стоимость услуг и пр. Поэтому снижение цен на топливо будет вести к снижению еженедельной инфляции. При текущем курсе, вероятно, и итоговые данные по инфляции за ноябрь будут позитивными. Дальше уже необходимо смотреть на структуру, базовые компоненты, нерегулируемые услуги и
т.п.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на БПИФ Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатерах). Качественные эмитенты и минимум процентного риска. Подойдет для консервативных с точки зрения риска инвесторов, которые, тем не менее, нацелены на потенциальную доходность выше, чем по инструментам денежного рынка и депозитам. Доходность фонда с начала года +23,3%.

Из новых интересных размещений выделю облигации, размещаемые Департаментом финансов Ямало-Ненецкого АО. Срок обращения бумаг - 3 года (1095 дней). Купонный период: 1 купон – 45 дней, 2-36 купоны – 30 дней. Номинальная стоимость бумаги – ₽1000. Погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется амортизационными частями: по 50% в даты выплат 24-го и 36-го купонов. Ставка купонов определяется как значение Ключевой ставки Банка России на 3-й рабочий день, предшествующий дате начала купонного периода + спред. Ориентир спреда – не выше 200 б.п.. Кредитный рейтинг: AАА «стабильный» от АКРА. Закрытие книги 27.11.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

Платёжный баланс и перспективы рубля

Курс рубля уже неделю держится ниже ₽80 за доллар. Во многом это связано с очередной волной оптимизма и надежд на «замирение». Комментировать здесь особо нечего, в условиях «тонкого» рынка рубль остается крайне волатильным, остро реагируя как на позитивные, так и на негативные факторы. Тем не менее, тот факт, что рубль сейчас находится на уровнях 2021 года по номинальному курсу, а с поправкой на инфляцию где-то в районе второй половины 2015 (когда курс был в районе ₽50-60 за доллар), говорит о наличии серьезной фундаментальной поддержки. И она, как нетрудно догадаться, кроется в состоянии платежного баланса.

Недавно ЦБ РФ опубликовал данные по состоянию платежного баланса на сентябрь. Из них следует, что, несмотря на более низкие цены на нефть, счёт текущих операций и другие фундаментальные факторы поддержки рубля остаются в силе.

Профицит внешней торговли за 9 месяцев составил $89.2 млрд, что меньше, чем в прошлом году ($100.5 млрд). Примечательно, что объём импорта почти не изменился, снижение торгового профицита произошло в основном за счёт снижения объёма экспорта. Баланс услуг также снизился. В этом году за 9 мес. дефицит составил $35.7 млрд, в прошлом – $28.5 млрд. Важно отметить, что просадка счёта текущих операций пришлась на первый и второй кварталы, а в третьем квартале ситуация улучшилась.

Профицит по счёту текущих операций почти полностью уравновешивается оттоком по финансовому счёту, причём в основном по статье «чистое приобретение финансовых активов». Это указывает на то, что, во-первых, объёмы погашений внешнего долга – это уже не фактор влияния на курс рубля, а, во-вторых, на то, что экспортная выручка в значительной части в разных формах продолжает оставаться на внешних счетах. Очевидно, чем больше экспортной выручки в моменте остается за рубежом, тем сильнее давление на рубль.

В этом году снова наблюдается высокий отток средств в неизвестном направлении. По статье «чистые ошибки и пропуски» за 9 мес. этого года набежало $13.2 млрд, в прошлом году было не сильно меньше, отток составил $11.5 млрд. Данный отток может включать теневой импорт, инвестиции за рубеж, увеличение иностранных активов, не попадающее в отчётность, рост обязательств нерезидентов перед российскими компаниями, скрытые дисконты по экспортным контрактам и многое другое.

Выводы:

✔️Состояние платёжного баланса остаётся благоприятным для рубля, несмотря на снижение цен на нефть. При этом экспортеры продолжают накапливать валюту, что в моменте препятствует дальнейшему укреплению рубля.

✔️С учётом указанных факторов, в базовом сценарии рубль в обозримой перспективе может оставаться в районе текущих уровней или даже немного укрепляться. Тем не менее, сохраняются и риски ослабления рубля, которые связаны не столько с платёжным балансом, сколько с общим состоянием экономики.

✔️Факторами поддержки рубля выступают:
1) задача снижения инфляции,
2) профицит счёта текущих операций при текущих низких ценах на нефть и высоких дисконтах,
3) возможность роста цен на нефть относительно текущих уровней,
4) сохранение и ужесточение ограничений на движение капитала; увеличение рисков, связанных с владением иностранными активами,
5) сохранение высокой ключевой ставки, увеличивающей привлекательность рублевых активов.

✔️Ослабление рубля возможно при следующих условиях:
1) усиление санкционного давления, затрудняющего продажу иностранных активов (репатриации валютной выручки), либо увеличение потребности в аккумулировании валюты на внешних счетах для обслуживания транзакций,
2) падение цен на нефть (от текущих низких уровней),
3) ослабления ограничений на движение капитала (снятие санкций, открытие привычных рынков),
4) проблемы в экономике, снижающие доверие к рублю,
5) сильное снижение ключевой ставки.

Благодарю Владимира Брагина за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Макро_тренды

👫 Успешные кейсы по разблокировке и переводу активов

Пообщался с двумя россиянами, которым удалось пройти весь путь по разблокировке замороженных в Euroclear активов, включая фактический перевод ценных бумаг в принимающий иностранный брокер. Оба хранили активы в Euroclear через Альфа-Банк (без НРД). Суммарный объём разблокировки – $2 млн USD.

Первый собеседник рассказал, что долго сомневался в целесообразности подачи. Процесс стоит денег, платить нужно вперёд, а гарантий успеха нет. Плюс на тот момент в публичном поле вообще не было подтверждённых успешных кейсов.

В итоге решение было принято, заявка подана и спустя 16 месяцев бумаги удалось разморозить и перевести. Процесс не был лёгким. Возникали вопросы по документам, затем появились сложности с брокером, который должен был принять бумаги. Но всё оказалось решаемым.

Второй собеседник владел диверсифицированным портфелем у нескольких брокеров и решил перевести капитал в Америку. Для этого было решено купить ETF на S&P 500, чтобы затем перевести бумаги на брокерский счёт в США. Покупка ETF состоялась в декабре 2021 г., а уже в феврале стало понятно, что плану не суждено сбыться. Бумаги оказались заблокированными в Euroclear.

В конце 2023 г., понимая, что ждать, когда «всё само собой рассосётся», он не может, мой собеседник получил греческое ВНЖ и инициировал процесс разблокировки.

Таким образом, совпало так, что оба мои собеседника имели заблокированные активы, структурированные по цепочке: Альфа-Банк – Euroclear, т.е. без участия НРД/СПб Банка. Важно отметить, что один из собеседников дополнительно имел заблокированные активы по цепочке Депозитарий популярного российского брокера – НРД – Euroclear, однако заявление по цепочке с Альфа-Банком подавалось отдельно, т.к. такая разблокировка предполагает отдельные правовые основания.

Оба собеседника дополнительно прикладывали к своему заявлению доказательства расторжения отношений с Альфа-Банком до 24.08.2023 г. с отметками о принятии такого расторжения со стороны банка. По обоим заявлениям были получены лицензии Казначейства Бельгии. За лицензией в OFAC по указанной выше цепочке обращаться не нужно.

После получения лицензий начался перевод бумаг, который проходил в несколько этапов:

1️⃣ Все необходимые документы были направлены в Альфа-Банк и иностранным брокерам, согласным принять бумаги.

2️⃣ После внутренней проверки депозитарии подписали поручения на перевод активов.

3️⃣ Стадия уточнения и корректировки реквизитов. Кажется, что она не существенная, но в одном из указанных кейсов она заняла более 3 месяцев, так как оказалось, что депозитарий-корреспондент принимающего брокера находился вне ЕС и пришлось срочно искать европейские альтернативы. Во втором кейсе таких проблем не возникало и этот этап занял несколько дней.

4️⃣ Как только все документы со стороны Альфа-Банка направлены в Euroclear, последний начинает внутреннюю проверку и согласует перевод с Казначейством Бельгии (сроки 1 – 2 месяца).

5️⃣ Фактическая перестановка активов. Этот этап также совмещён с финальным уточнением всех реквизитов. После финального подтверждения происходит фактическая перестановка и активами можно свободно распоряжаться.

В одном случае суммарный срок процедуры составил 15 месяцев, из которых 11 месяцев ушло на исполнение. Во втором случае процедура заняла 16 месяцев, из которых 4 месяца ушло на исполнение.

Важно отметить, что с вступлением в силу новых санкций ЕС все операции с участием Альфа-Банка теперь требуют дополнительного разрешения на работу с санкционной организацией помимо стандартной лицензии на разблокировку.

Процесс получения разрешений по цепочке Альфа-Банка – Euroclear станет более длительным для всех новых заявок, но это не забирает ваши шансы на успех! Самый простой (на мой взгляд) способ – это воспользоваться «единым окном» и получить все связанные с разблокировкой услуги в одном месте с учётом индивидуального подхода к каждому кейсу. Помните, шансы на разблокировку у тех, кто действует, несравненно выше, чем у тех, кто ничего не делает.

#Обзор
#разблокировка

Простые ответы. Существует ли на рынке пузырь искусственного интеллекта?

Всё больше инвесторов говорят о возможном пузыре ИИ, который скоро может лопнуть. В последнее время все мы наблюдаем большой хайп вокруг искусственного интеллекта, однако насколько это оправдано и не закончится ли очередным «кризисом доткомов»? Давайте разбираться.

❗️ Конечно, пузырь существует, и он скоро лопнет

✅ Пузырь надувается там, где существует увеличивающаяся диспропорция между инвестициями во что-то и доходами, которые это что-то даёт. Объём вложений в ИИ-сферу только в США является рекордным. Скорее всего, в 2025 г. эта сумма превысит $200 млрд, что больше, чем две трети от всего объёма вложений американских венчурных инвесторов. При этом «выхлоп», относительно этих объёмов – ничтожен. OpenAI планирует в этом году выручку до $13 млрд. Anthropic —$20 млрд, но только в 2026 г. Текущие результаты явно не соответствуют ожиданиям.

✅ Потенциал ИИ сильно переоценён. Исследование MIT показало, что 95% компаний не получают значимой отдачи от вложений в ИИ. Вместо того чтобы трансформировать бизнес, технологии лишь незначительно улучшают отдельные задачи, да и то не всегда. Оказывается, человек без огромных ресурсов памяти и энергозатрат отлично справляется с логическими и прочими задачами. Вот ведь какая неожиданность! В итоге мы не живём в «эпоху ИИ», мы живём в эпоху «пресс-релизов про ИИ». Когда-нибудь это придётся признать. И тогда на рынке случится страшный БАБАХ.

✅ Для инвесторов это особенно тревожно, поскольку стоимость акций ИИ-компаний уже превысила оценки доткомов 1999 года. По данным на ноябрь 2025 года, P/E у топ-10 ИИ-компаний составлял 33х, тогда как у остального S&P 500 — 19х. На фоне этих данных нервы у инвесторов уже на пределе, вопросом времени является то, когда они начнут игру в «кто быстрее продаст». На этом фоне я бы посоветовал всем держаться подальше от этой мины не такого уж и замедленного действия.

❗️ Конечно, пузырь — это иллюзия, а перспективы ИИ огромны

✅ Исследование MIT, про которое любят рассказывать сторонники пузыря, было основано на ограниченном количестве данных и субъективных мнениях опрашиваемых. Вопреки этому исследованию, мы знаем огромное количество кейсов успешного внедрения ИИ крупными компаниями. Благодаря ИИ Nike сократила время доставки на 50% и уменьшила складские издержки на 30%. Кроме того, нейросети помогают компании создавать дизайн кроссовок. Deutsche Bank автоматизировал обработку кредитных заявок и снизил операционные расходы на 30%. Starbucks использует нейросети для персонализации предложений через мобильное приложение, благодаря чему увеличила средний чек на 15%. И так далее, и тому подобное. Мы видим реальный бум внедрения ИИ с подтверждённой выгодой. Дальше – будет только больше.

✅ Дискуссий вокруг ИИ действительно много, и каждый их участник придумывает своё будущее. Но что мы видим на деле? Крупные технологические компании (Microsoft, Google, Amazon и др.) инвестируют в ИИ гигантские ресурсы, что свидетельствует о долгосрочном доверии к технологии. Вы всерьёз думаете, что топ-менеджмент и инженеры не понимают, что делают? Не видят очевидных вещей, доступных любому ноунейму из Telegram? Доверяйте не словам, доверяйте делам. А дела говорят о том, что технология ИИ находится только в начале своего пути и не стоит бояться мифических пузырей.

✅ ИИ ещё не раскрыл и 1% своего потенциала. Применение этой технологии в науке, медицине, экологии и других сферах выглядит крайне перспективно. Текущий рост основан на реальных технологических достижениях и экономических выгодах. Как в любой новой технологии здесь может быть некоторая волатильность, но долгосрочный потенциал отрасли огромен. Поэтому не стоит бояться больших инвестиций в неё. Напротив, к ним целесообразно присоединиться.

Вероятно, истина в этой дискуссии спряталась где-то посередине. Но кого это волнует? Нам нужен только один правильный и простой ответ. Давайте его выберем все вместе в прикреплённом под постом голосовании.

#Обзор
#Просто

⚡ Геополитика и рыночные тренды

В этом посте обсудим, как текущая геополитическая ситуация и активизация переговоров по Украине могут повлиять на инвестиционные стратегии российских инвесторов.

📌 Геополитическая обстановка
Сейчас главный фактор, влияющий на российский фондовый рынок, — это возобновление переговорного процесса. В связи с этим позволю себе ряд замечаний:

✔️В выходные в США прошла встреча американской и украинской делегаций. Несмотря на верхнеуровневые позитивные заявления, мы понимаем, что ключевые разногласия остаются нерешенными. Сегодня Уиткофф летит в Москву, а завтра он встречается с президентом Путиным.

✔️Судя по общедоступной информации, основные проблемы в переговорах — это возможность Украины вступить в НАТО, так называемые «гарантии безопасности» и территориальный вопрос: готова ли Украина отвести войска с части контролируемой территории. Пока мы не получим какой-то уверенной информации, что эти моменты сторонами согласованы, лучше воздержаться от ставки на то, что в текущей итерации переговоры будут успешно завершены.

✔️Несмотря на активизацию диалога, прорыва пока не видно. Хотя Трамп и отказался от установления конкретных сроков для завершения конфликта, шансы на успех можно оценить как незначительно возросшие по сравнению с предыдущими попытками, но все еще невысокие.

✔️Если переговоры снова не приведут к соглашению о прекращении (или приостановке) боевых действий, США могут усилить давление как на Украину (через ограничения на поставку вооружений и дестабилизацию внутренней обстановки), так и на Россию (с помощью новых санкций).

📉 Проблемы нефтегазового сектора
На этом фоне акции российских экспортёров пока не выглядят как хорошие идеи. В частности, в нефтегазовом секторе наблюдаются явные проблемы, что подтверждается последними отчётами российских нефтяников.

✔️Чистая прибыль Роснефти по МСФО за девять месяцев сократилась на 70,1% по сравнению с прошлым годом. Особенно тяжёлый был третий квартал: компания заработала всего ₽30 млрд чистой прибыли, тогда как в предшествующие кварталы показатель был ₽100+ млрд. После новых санкций Роснефть существенно сократила раскрытие информации, что затрудняет детальный анализ причин падения показателей.

✔️У Газпром Нефти ситуация чуть лучше. В третьем квартале 2025 г. чистая прибыль выросла на 47% к прошлому году, хотя за 9 месяцев компания всё равно заработала на 37,6% меньше по прибыли и на 11% меньше по выручке. Как видим, пока бизнес компании также находится не в лучшем состоянии.

✔️Ожидается, что четвёртый квартал будет ещё хуже. Российская нефть столкнулась с самым резким ростом дисконтов именно в ноябре, поэтому основное негативное влияние придётся именно на Q4. В данный момент можно рекомендовать инвесторам крайне осторожно подходить к покупке и среднесрочному удержанию бумаг нефтегазового сектора ввиду негативных прогнозов на четвёртый квартал и сохраняющихся дисконтов. В данный момент фокус внимания лучше сосредоточить на компаниях, ориентированных на внутренний российский рынок.

💰 Перспективы рубля
Негативный сценарий развития переговоров (срыв переговоров → возложение на Россию вины за неуступчивость → введение новых санкций) может привести к девальвации рубля. В данный момент есть основания полагать, что инвесторам лучше застраховаться от этого сценария.

Один из способов — покупка на часть портфеля золота (через покупку БПИФ «Альфа-Капитал Золото», AKGD) или платины и палладия (через покупку БПИФ Платина – Палладий, AKPP). Плюсом такого подхода является возможный рост цен на эти металлы не только в рублях, но и в долларах (особенно в условиях продолжения геополитической напряжённости).

Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.

🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Российские_акции

💼 Депозиты: поспешаем до четверга

Время летит незаметно. Ещё в начале октября рассказал на канале о возможности открыть классический банковский депозит на 6 лет с доходностью в конце срока +93,6% (т.е. под 15,6% годовых). На мой взгляд, это был отличный вариант, чтобы зафиксировать выгодные условия по ставке на длительный срок для тех консервативных инвесторов, которые верят в то, что КС в долгосрочной перспективе будет снижаться и уже не достигнет текущих значений.

Но за месяц ставки по депозитам на рынке по всей длине заметно упали. Разумеется, это не могло не затронуть и «шестилетний» депозит. Сегодня он также доступен, но уже по ставке 14% годовых, а с четверга (04.12.2025 г.) ставка составит уже 13,5% годовых. Поэтому, если «прозевали» мой прошлый пост со ставкой 15,6%, предлагаю не упустить хотя бы ставку 14%, которая будет действовать ещё пару дней.

Если ЦБ снизит КС в этом месяце (заседание 19 декабря), ставки по депозитам продолжат падать. Варианты, при которых ЦБ вдруг перейдёт к повышению КС от текущего уровня, сейчас не просматриваются. Отсюда, если вы крайне консервативный инвестор и рассматриваете исключительно депозиты, используйте возможность зафиксировать текущую ставку на как можно более длительный срок.

На всякий случай, напомню базовые условия:
- Депозит без возможности досрочного расторжения.
- Минимальная сумма — ₽1 млн.
- Подтверждения квалификации не требуется.

🐳 Надеюсь, все, кто захочет успеть, успеют.

#Обзор

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Рынок рублевых облигаций на прошлой неделе скорректировался на фоне геополитики, но движение было умеренным. Доходность RGBI выросла с 14,35% до 14,58%, а по корпоративному индексу — с 16,3% до 16,48%. В целом рост доходностей в пределах 20 б. п. соответствует умеренной волатильности.

На этом фоне Минфин продолжил успешные размещения ОФЗ и привлек около ₽150 млрд. Плюс произошло важное событие на первичном рынке: впервые за несколько месяцев вышел длинный корпоративный выпуск с фиксированным купоном. «Атомэнергопром» разместил выпуск с офертой на 5,5 года и ставкой купона в размере 15,1%, что соответствует стандартной премии около 100 б. п. к ОФЗ. Это показывает, что рынок готов покупать длинные бумаги со стандартной премией, что говорит о довольно оптимистичных настроениях.

✅ Инфляция
Недельные данные по инфляции немного ускорились (за период с 18 по 24 ноября — 0,14% против 0,11% неделей ранее). С начала месяца цены к 24 ноября выросли на 0,40%, с начала года — на 5,23%. Складывается впечатление, что ноябрь возвращается к сезонной норме, хотя окончательные выводы можно делать только по месячным данным.

Однако данные по инфляционным ожиданиям (13,3%) и корпоративному кредитованию указывают на рост проинфляционных рисков. Получается смешанная картина: текущая инфляция улучшается, а опережающие индикаторы — наоборот. Поэтому решение ЦБ в декабре пока выглядит равновероятным: удержание или снижение ставки. Но если регулятор снижал ставку при инфляции 6–7% осенью, то при ноябрьском темпе около 4–5% повторить шаг ему будет проще, при условии, что месячные данные подтвердят недельную динамику. Важную роль при принятии решения по ставке также будут играть данные по рынку труда за октябрь.

✅ Активность корпоративных эмитентов на долговом рынке снизилась
В ноябре 2025-го корпоративные эмитенты провели минимальное с июня количество сделок на российском облигационном рынке — на 6% ниже октября 2025-го и в полтора раза меньше прошлогоднего показателя. Данный фактор, вероятнее всего, связан с высокой базой прошлого года.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Накопительный». Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. В последнее время в фонд покупались флоатеры первого эшелона, их доля сейчас составляет около 70%. Это позволяет обгонять ставку RUONIA. Просадка октября уже полностью компенсирована, и фонд стабильно опережает денежный рынок по доходности. Доходность фонда за 6 последних месяцев +10%.

Также стоит рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21%.

Из новых интересных размещений выделю два выпуска облигаций Минфина РФ в юанях с погашением 28 февраля 2029 года и 1 июня 2033 года. Ориентир по купону для бумаги со сроком 3,2 года составляет 6,25%–6,5% годовых, для выпуска сроком 7,5 лет — не выше 7,5% годовых. Номинал каждой бумаги 10 000 CNY, купонный период 182 дня. Закрытие книг по обоим выпускам 02.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

💼 ИИС-3. Успейте открыть до конца года

До конца года 🐍 Зелёной Деревянной Змеи осталось совсем немного времени. Это значит, что сейчас идеальный момент, чтобы открыть и пополнить ИИС-3. Через месяц наступил уже 2026-й (год 🏇Красной Огненной Лошади), а значит, уже в январе можно заявить вычет на взнос.

Кроме того, следует поторопиться и тем, у кого до сих пор открыт старый ИИС. При конвертации сейчас счёта в ИИС-3 у вас будут учитываться три года владения старым ИИС до 1 января 2025 года + весь 2025 год. Таким образом, 5 лет (минимальный срок владения в данный момент) закончится для вас уже 1 января 2027 года. Кто-то откроет счёт сегодня и будет ждать до 2030 года, а вы получите основную льготу уже в 2027 г.

Одному моему знакомому ждать осталось всего 29 дней, так как он свой старый ИИС конвертировал в новый ещё в прошлом году, зачёл весь 2024 год и три года до 2024, и 1 января 2026 года у него заканчивается срок 5 лет, после чего он сможет получить вычет в ₽30 млн. Если вы всё ещё сидите со старым ИИС, у вас так уже не получится, но всё равно при конвертации до конца 2025 г. вы сможете получить льготу уже в самом начале 2027 г. Я бы на вашем месте не упускал бы этот момент.

Если же старого ИИС у вас нет, и вы только присматриваетесь к ИИС-3, всё равно я рекомендую открывать и пополнять счёт до конца года. Основной вычет на финансовый результат вы получите только в 2030 году, но вот вычет на пополнение сможете заявить уже в январе 2026 г.

В чём основные преимущества ИИС-3?
✔️НДФЛ за доходы от инвестиций удерживается не каждый год, а только в момент закрытия счёта (исключение – дивиденды, они, как и на обычном брокерском счёте, приходят на ИИС с уже удержанным с них налогом).

✔️Можно иметь до трёх ИИС-3 одновременно и нет никаких ограничений на сумму пополнения этих счетов.

✔️С помощью вычетов можно освободить от налогов доход до ₽90 млн (при условии открытия трёх счетов и их дальнейшего закрытия в разные годы — см. прикреплённый слайд), а максимальная сумма взноса по ИИС-3, с которой можно получить вычет на пополнение составляет ₽400 тыс. в год (т.е. максимально «на руки» вы сможете получить ₽88 тыс. за год, если платите НДФЛ по ставке 22%).

✔️При этом вам не нужно выбирать между вычетами. В ИИС-3 вы можете сразу получить вычет и на взнос, и на финансовый результат.

Таким образом, если ваш доход по одному счёту ИИС-3 составит ₽30 млн, при его закрытии (не ранее минимального срока) вы избежите уплаты НДФЛ. Если бы такой же доход вы получили бы на брокерском счёте, вам пришлось бы отдать ₽4,5 млн в виде налога. Дополнительно к этому каждый год владения ИИС-3 вы сможете получать вычет на пополнение счёта в пределах ₽400 тыс. (при условии, если в течение года вы фактически пополняли свой ИИС-3 и у вас были доходы, облагаемые НДФЛ).

Что купить в портфель ИИС-3?
Как универсальное решение на пять лет рекомендую взять в равных долях ОПИФ «Баланс», ОПИФ «Ликвидные акции», ОПИФ «Новые имена» и ОПИФ «Акции компаний роста».

Если планируемая сумма инвестиций от ₽30 млн, советую заключить договор ДУ, тогда портфелем будет заниматься отдельный управляющий. Соответственно, вы получите индивидуальный портфель под текущую рыночную ситуацию, плюс регулярные коммуникации по принимаемым решениям и ситуации на рынке.

Если вам важно регулярно выводить дивиденды, добавьте в портфель акции российских компаний, которые регулярно делятся своими доходами с акционерами и при этом имеют значительный потенциал роста (Сбербанк, Аэрофлот, НОВАТЭК и др.).

#Рекомендации

🌏 Мировые рынки за неделю: 26 ноября – 2 декабря

✔️Итоги
Фондовые индексы США показывали в целом положительную динамику, несмотря на небольшой откат в понедельник. Лучшие результаты показали компании малой капитализации. В разрезе по секторам сильнее выглядели компании дискреционных потребительских товаров, ИТ и материалов. В числе аутсайдеров — энергетика и недвижимость. Рынок получил поддержку за счет «мягких» макроданных и усиления ожиданий снижения ставки ФРС в этом месяце.

По итогам вчерашней сессии индексы вновь вернулись к росту, отыграв часть падения понедельника. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал +0,53% (с начала года +15,69%), Nasdaq 100 показал +1,54% (с начала года +21%), а Dow Jones +0,59% (с начала года +11,29%).

Deutsche Bank повысил прогноз средней цены золота на 2026 год до $4450 за унцию. Динамика металла за неделю +1% (с начала года +60%).

Крипторынок начал декабрь с новой волны распродажи, продолжив тенденцию падения котировок в октябре и ноябре. Однако вчера котировки резко пошли вверх. Динамика BTC за неделю +7% (с начала года -0,47%). Динамика Ethereum за неделю +4,5% (с начала года -10,8%).

Цены на нефть слабо растут после падения на прошлой сессии. Динамика за неделю +0,6% (с начала года -16,5%).

✔️ Макроданные и ставка
Макроэкономические данные поддерживают ожидания смягчения политики ФРС. CPI вырос на 0,3% в рамках ожиданий, базовый индекс показал рост на 0,1% — мягче консенсуса. Индекс цен производителей показал схожую умеренность: общий показатель вырос на 0,3% м/м, базовый — на 0,1% м/м. Околонулевой рост цен в услугах и умеренность инфляции товаров позволяют ожидать мягкости и в таргетируемом ФРС индексе цен PCE.

Сентябрьские данные по розничным продажам оказались хуже прогнозов, но ноябрь и декабрь могут показать сильную динамику из-за праздничного сезона.

Conference Board сообщила, что потребительская уверенность в ноябре резко упала: соответствующий индекс просел на 6,8 пункта — до 88,7, что стало самым низким уровнем с апреля.

Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) в ноябре снизился до 48,2 пункта, до минимума за четыре месяца.

Инвесторы ждут дальнейшей публикации статданных, которые могут оказать влияние на решение ФРС на следующей неделе. В настоящее время вероятность того, что ставка будет понижена на 25 базисных пунктов, оценивается рынком в 89% (не так давно такая вероятность оценивалась менее чем в 40%).

✔️ После Пауэлла
Инвесторы также внимательно следят за новостями о том, кто может стать преемником Джерома Пауэлла на посту главы ФРС после окончания срока его полномочий в следующем году. Пока основным претендентом на эту должность считается экономический советник Белого дома Кевин Хассетт. Ранее Дональд Трамп заявил, что уже определился с кандидатом на пост нового главы ФРС.

Я отношусь к спекуляциям вокруг новой кандидатуры как к краткосрочному фактору и не думаю, что назначение нового главы Федрезерва означает реальный разворот монетарной политики в сторону более смелого смягчения.

✔️ Корпоративные события
На фоне проблем у Airbus (AIR) финансовый директор Boeing (BA) заявил, что компания ожидает увеличения поставок самолетов 737 и 787 в следующем году. Благодаря этому акции компании подскочили в цене на 10% и вчера стали лидером подъёма среди компонентов Dow Jones.

✔️Ожидания
Ключевой публикацией станут данные по потребительским доходам, расходам и дефлятору РСЕ за сентябрь в пятницу 5 декабря. Консенсус довольно осторожный: PCE закладывается с ростом на 0,3% м/м и 2,8% г/г, без существенных изменений с сентября. Также будет представлен предварительный индекс потребительских настроений от университета Мичигана.

В корпоративном сегменте внимание будет сосредоточено на сегодняшних отчетностях Salesforce Inc (CRM) и Snowflake (SNOW). В фокусе внимания — подтверждение трансформации ИИ-решений в рентабельный продукт.

Федрезерв проведет очередное заседание 9-10 декабря.

Благодарю Алину Попцову за информацию и аналитику.

#Обзор
#Глобальные_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,2%, существенно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который снизился на 0,2%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: геополитика продолжает «рулить» рынком. На минувших выходных состоялись переговоры между американской и украинской сторонами. Несмотря на общий конструктивный тон заявлений, судя по всему, консенсуса по ключевым вопросам найдено не было.

Вчера Уиткофф встретился с российскими официальными лицами. Переговоры длились около пяти часов. Под эту встречу рынок заложил оптимистичные ожидания – очевидные «ставки на мир» в виде Газпрома, Новатэка, СПБ Биржи выросли за последние две недели на 10%-15%. Однако «громких» публичных результатов по итогу встречи не было. Очевидно одно: консенсуса по ключевым вопросам между всеми участниками этой большой игры всё ещё нет.

Хотя нельзя не признать, что диалог между участниками существенно активизировался и в текущий момент, возможно, прогресс носит максимальный характер, чем за всё предшествующее время, всё же отсутствие информации, по крайней мере в публичном поле, о сближении позиций по ключевым пунктам, пока не дают основания считать сценарий быстрого примирения базовым. Возможно, мы только вступаем на этот путь и впереди нас ждёт ещё много приключений.

Из корпоративных новостей: Роснефть и Газпром Нефть опубликовали отчёты за третий квартал 2025 года. Роснефть показала сокращение прибыли на 80% г/г (вероятно, повлияли ещё и неденежные переоценки/списания), EBITDA на 15% г/г, FCF оказался сильно выше прошлого года (₽418 млрд), но компания перестала раскрывать в отчётности эту форму, поэтому причины можно только предположить в виде разового улучшения оборотного капитала.

Газпром Нефть сократила операционную прибыль на 21% г/г, FCF остался в положительной зоне лишь благодаря существенному изменению оборотки.

Результаты самого Газпрома также вышли относительно слабыми. Несмотря на положительную ЧП (против убытка в 3кв24 из-за эффекта переоценки налоговых обязательств) FCF остался в негативной зоне (-₽90 млрд), высокая стоимость долга по-прежнему значительно влияет на финансовое положение (процентные платежи за 9м25 составили ₽530 млрд).

Полагаю, что 4кв25 будет ещё более сложным, учитывая, эффект октябрьских санкций на нефтяной сектор (расширение дисконта) и крепкий рубль.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽3799 (📈 за неделю +2,8%)
✔️Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽300 (за неделю📉 -1,6%)
✔️Таргет: ₽384
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3090 (📉 за неделю -0,3%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4146 (📉 за неделю -0,2%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,2

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2692 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 3,3

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2845 (📉 за неделю -2,6%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽55 (📉 за неделю -3,6%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽211 (📉 за неделю -0,4%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽12 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1146 (за неделю 0%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,3

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

💰 Экономика России 2026: что ждать инвесторам

В последнее время экономика России показывает признаки замедления. Темпы роста ВВП падают, а промышленное производство, судя по последним данным Росстата, практически не выросло с начала года. Отмечается снижение объёмов инвестиций в основной капитал. Все это во многом является следствием жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Будущее российской экономики зависит от причин инфляции. Если она вызвана перегретым спросом, то текущая политика ЦБ в итоге окажется успешной, создав условия для будущего роста. Если же основной вклад вносят издержки бизнеса и курсовые колебания, то удержание высокой ставки не решит проблему роста цен.

В этом материале я расскажу о текущей ситуации и прогнозах на 2026 год.

Текущая ситуация
ЦБ долго пытался победить инфляцию высокими ставками. В итоге регулятор поднял КС до рекордных 21% и удерживал её на этом уровне довольно долго. Как итог, впервые с начала СВО экономика России начала «буксовать».

Если в первый год СВО компании ещё могли относительно «безболезненно» расширять производства ввиду упавших реальных заработных плат (из-за скачка инфляции) и наличия соискателей, то в 2025 году на рынке образовался острый дефицит кадров: безработица в РФ только в этом году трижды обновляла исторический минимум.

Бюджетная политика также создавала проблемы. Ставшее «традиционным» ежегодное расширение расходной части сверх запланированных показателей подталкивает совокупный спрос в экономике вверх.

В итоге заметное снижение инфляции стало наблюдаться только после укрепления рубля в начале 2025 года. Однако рубль ненадёжный «гарант». Он остаётся подвержен резким краткосрочным скачкам курса, что связано с «тонким» рынком, а также спекулятивными факторами, например, ожиданиями рынка по более резкому снижению ключевой ставки.

Ожидания на 2026 год (см. прикреплённый слайд)
Развитие нашей экономики в следующем году во многом зависит от того, с какой именно инфляцией мы имеем дело. Если регулятор прав, и инфляция на самом деле вызвана перегретым спросом, то проводимая жёсткая ДКП должна охладить рынок, что в конечном счёте остановит «гонку» заработных плат. Дальнейшее снижение ставки позволит предприятиям нарастить производство за счёт дешёвого капитала и наличия соискателей на рынке труда.

Если же мы столкнулись с инфляцией издержек, то в этом случае сценарий стагфляции становится более реальным, а удержание ключевой ставки на высоком уровне оказывает крайне негативное влияние. При этом признаки инфляции издержек есть. В частности, основной вклад в инфляцию в последнее время вносил бензин, на объём производства которого ставка не влияет.

Дополнительно важно учитывать курс рубля. Представить себе инфляцию около целевого уровня в 4% при резкой девальвации рубля в следующем году очень сложно. Поэтому рубль и инфляция сейчас очень крепко связаны друг с другом. Хотя, конечно, всё не сводится только к рублю. Важны также доступность кредитования, ценовые ожидания предприятий, последствия повышения налогов. Желательно, чтобы ЦБ РФ не пропустил момент, когда финансовые проблемы компаний начнут формировать волну дефолтов.

Поэтому в базовом сценарии ЦБ продолжит снижать «ключ» дальше, может быть, не такими смелыми шагами, как в середине этого года, но продолжит. Если же ситуация с финансами компаний станет угрожающей, темп снижения ставки, скорее всего, будет ускорен. А это значит, что 2026 год, скорее всего, вновь будет годом облигаций. Среди акций всегда будут интересные идеи, но для полноценного рыночного ралли финансовое состояние эмитентов и прогнозы должны существенно улучшиться.

В качестве универсального совета на следующий год можно порекомендовать такие фонды как БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). К слову, этот фонд стал лучшим по доходности за 1 год (на 28.11.2025 г.) среди всех БПИФ на рынке! Пруфы здесь.

Спасибо Владимиру Брагину, Александру Джиоеву и Алине Попцовой за аналитику.

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция