Московская биржа: премия, которую сложно обосновать

🧮 ЦБ больше не готов активно смягчать денежно-кредитную политику (ДКП), и в этом контексте я предлагаю заглянуть в отчётность Мосбиржи (#MOEX) по МСФО за 6 мес. 2026 года, ведь этот эмитент традиционно является бенефициаром высоких процентных ставок в экономике.

📈 Комиссионные доходы выросли на +20,5% (г/г) до 43,8 млрд руб. И за этими сухими цифрами стоит фундаментальная трансформация торговой инфраструктуры: биржа не просто постоянно запускает новые инструменты — она методично расширяет доступ инвесторов к рынкам.

Яркий пример — реформа срочного рынка. С марта этого года он работает бесшовно с 8:50 до 23:50мск в рамках одного торгового дня. Исчезли разрывы ликвидности и промежуточные клиринговые сессии, а это значит — меньше резких скачков цены на стыке сессий и ниже риск проскальзывания при входе или выходе из позиции.

Отдельное направление — расширение линейки инструментов на глобальные активы. Речь не о прямой покупке иностранных акций (это по-прежнему затруднено в РФ), а о доступе к движению их цен через фьючерсы. В 2026 году Мосбиржа запустила фьючерсы на АДР крупнейших мировых компаний (TSMC, ASML, Sony, Toyota и др.), а также вечные фьючерсы на Apple, Amazon, Tesla, Netflix, Coinbase и др. И всё это доступно даже неквалам, после прохождения специального тестирования, и позволяет торговать на движении цен мировых лидеров, не покидая российскую инфраструктуру.

📈 Доля комиссионного дохода в структуре валовых операционных доходов у Мосбиржи превысила 66%, прибавив 3 п.п. к прошлому году. И это хорошая новость сразу по двум причинам:

1️⃣ Комиссионные доходы — это «качественная» выручка, которая не сжимается, когда ЦБ снижает «ключ».

Комиссии — это история про объёмы и активность клиентов, а не про удачный монетарный цикл.

2️⃣ Структура комиссий остаётся хорошо диверсифицированной: нет одной «якорной» услуги, которая тянула бы на себе весь результат. Доходы гармонично распределены между рынками акций, срочным, валютным и фондами — а значит, просадка одного сегмента компенсируется другими.

📈 Процентные доходы Мосбиржи увеличились на +2,1% (г/г) до 25,1 млрд руб. Скромная динамика обусловлена снижением "ключа", однако здесь открывается окно возможностей. Учитывая, что ЦБ может сделать продолжительную паузу в текущем цикле смягчения ДКП, клиентские остатки могут подрасти, что окажет позитивное влияние на рост процентных доходов в последующих кварталах.

📊 Операционные расходы выросли всего на 1% (г/г) до 22 млрд руб., и на первый взгляд может показаться, что это пример операционной эффективности. Но есть нюанс: часть бонусов сотрудникам привязана к котировкам акций Мосбиржи. Акции упали в цене — значит, платить нужно меньше, и компания вернула в прибыль ранее отложенный резерв. Т.е. это не реальная экономия, а исключительно бухгалтерский эффект. Соответственно, в следующих кварталах, как только котировки акций пойдут вверх, расходы на мотивацию снова вырастут — и издержки будут расти быстрее инфляции.
 
📈 Но в любом случае чистая прибыль Мосбиржи по итогам 6m2026 выросла на +17,8% (г/г) до 32,9 млрд руб.

📣 На конференц-звонке менеджмент отметил, что Мосбиржа не спешит с внедрением круглосуточных торгов. Инициатива потребует нескольких лет доработок со стороны брокеров, поэтому действовать будут синхронно с участниками рынка. Хотя спрос на допсессии очевиден: сейчас на них приходится до 25% объема торгов акциями.

Что касается запуска цифровых финансовых активов (ЦФА), старт намечен на конец этого года, но бума активности от этого направления менеджмент не ждёт — скорее, это задел на будущее.
 
👉 Акции Мосбиржи (#MOEX) торгуются с мультипликатором P/BV=1,3х при потенциальной ДД=14%. Для сравнения, взглянем на Сбер (#SBER), у которого потенциальная ДД=15%, и при этом банк торгуется с P/BV=0,8х. Из чего делаем вывод, что премия в акциях Мосбиржи выглядит неоправданной, и на этом фоне бумаги эмитента станут интересными для покупок где-то в районе 130+ руб.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

📢МАХ  📱ВК  🏦Пульс 🌐Дзен ▪Profit 📱Финбазар

«Голдекс»: золотоматы как новая инфраструктура для физического золота (часть 1)

🥇 Наткнулся я тут на одну интересную предпринимательскую историю, которой хочу поделиться с вами. На сей раз она не про акции и облигации, не про дивиденды и купоны. Она про то, как одна российская команда несколько лет шла к созданию продукта, аналогов которому на нашем рынке фактически нет.

Речь о компании «Голдекс» и о том, что она делает. А делает она золотоматы — автоматизированные комплексы, которые принимают у населения золотые ювелирные изделия, проводят их оценку и выкупают за безналичный расчёт.

Звучит как фантастика, скажете вы? Отнюдь! Это уже отлично работающий бизнес, причём с впечатляющей географией. Золотоматы GOLDEXROBOT уже установлены в Москве, Санкт-Петербурге, Казани, Воронеже, Екатеринбурге и в ряде других российских городов.

По состоянию на сегодняшний день, в работе находится 26 аппарата, и компания уже авансировала производство ещё 28 устройств для дальнейшего расширения сети.

Кстати, у «Голдекс» есть собственный ТГ-канал, где они рассказывают о своём направлении, специфике работы золотоматов, делится операционными результатами и новостями о запуске новых точек. Ну а я коротко познакомлю вас с этим бизнесом, чтобы вы на пальцах поняли, чем они занимаются, и как это устроено.

Как это вообще работает?

🔍 На самом деле процесс достаточно прост, и для облегчения восприятия я опишу его по этапам:

1️⃣ Человек приносит в золотомат украшение.

2️⃣ Аппарат с помощью глубоких методов анализа оценивает параметры изделия, взвешивает его, проводит идентификацию клиента и формирует ценовое предложение.

3️⃣ Если клиент согласен — сделка оформляется, деньги приходят на банковскую карту, а документы приходят в электронном виде.

Всё просто! И с первого взгляда действительно может даже показаться, что тут сложного: поставил аппарат, и он работает.

Но на деле золотомат — лишь видимая часть системы.

За всеми этими процессами стоят:

✅ технология анализа металла
✅ ПО
✅ юридический контур
✅ сервис
✅ работа с локациями
✅ безопасность
✅ логистика и дальнейший оборот выкупленного золота

Именно в этой сложности и кроется главный барьер для конкурентов! Недостаточно просто разработать аппарат — нужна вся инфраструктура. И «Голдекс» её успешно построила!

Российская инженерная мысль

🔩 Особенно мне нравится в этой истории то, что это не просто красивая обёртка. За проектом стоит собственный технологический контур: разработчик НИОКР и производитель аппаратов — ООО «Голдекс ИТ», производственная структура находится в Казани и имеет статус резидента «Сколково».

Как вы понимаете, до коммерческого запуска команда прошла серьёзный путь, в рамках которого в 2020 году аппараты даже испытывались на Гознаке и в контуре департамента финансовых технологий ЦБ. Для новой категории это было принципиально важно: работа с драгоценными металлами требует не только технологии, но и понятной правовой модели.

И такая модель через несколько лет появилась! В 2024 году Постановление Правительства № 616 закрепило правила скупки ювелирных изделий и лома у физлиц, в том числе с использованием роботизированных комплексов при соблюдении установленных требований.

То есть компания развивалась синхронно, с формированием нормативной рамки для своей деятельности.

История «Голдекс»

📜 Здесь отдельно стоит отметить хронологию:

2018 год — создан опытный образец золотомата.
2019 год — испытания и доработка, в материалах компании упоминается получение патента.
2020 год — тесты на Гознаке и в контуре ЦБ.
2021 год — коммерческий запуск.
2021–2026 гг. — за этот период протестировано 53 точки в 18 городах России, проведено около 30 тыс. сделок.
Сентябрь 2026 года — в работе находятся 26 золотоматов.

Здесь важно понимать, что компания не просто открывала точки, а всячески экспериментировала с форматами — автономный вендинг, островные точки с сотрудником, флагманские форматы. Что-то работало, что-то закрывалось, что-то переезжало. И это нормальный путь живого бизнеса!

❤️ Спасибо за ваши лайки! Впереди вас ждёт вторая часть.

©Инвестируй или проиграешь

«Голдекс»: золотоматы как новая инфраструктура для физического золота (часть 2)

Продолжаем наши рассуждения, начатые в первой части.

Как бизнес чувствует себя сейчас?

🥇 Август 2026 года стал для «Голдекс Ритейл» рекордным месяцем с начала года:

✅ Приобретено 6 978 г золота 585-й пробы (+128,6% г/г, +6,6% м/м) — максимум с начала года.
✅ 1 092 уникальных клиента (+190,4% г/г, +12% м/м).
✅ 1 622 сделки (+134,7% г/г, +10,4% м/м).
✅ 4 256 г серебра 925-й пробы (+252,3% г/г).
✅ 28,96 млн руб. выплачено клиентам.
✅ Маржа к учётной цене золота ЦБ достигла рекордных 39,7%.

Лидеры августа — Воронеж, Екатеринбург, Уфа, Ярославль и Москва. Точка в воронежском ТРЦ «Галерея Чижова» приобрела 672 г золота. Новая точка в сочинском «Море Молл» за неполный месяц работы — 93 г.

Рост идёт сразу по нескольким направлениям: клиенты, сделки, объёмы металла и эффективность инфраструктуры.

Что делает эту историю интересной

💡 Я не буду рассуждать о доходности и окупаемости — сегодня у нас не тот формат поста. Отмечу лишь главную мысль: «Голдекс» — это реально работающий бизнес, у которого на балансе есть оборудование, реальные сделки и клиентский поток. А ещё есть опыт работы с физическим золотом и регуляторикой, есть способность и желание расширять сеть золотоматов и дальше по стране.

Как заработать на этом частному инвестору?

💸 Поучаствовать в этой истории можно либо через облигации «Голдекс Ритейл» (классический долговой инструмент, когда компания занимает деньги у инвесторов под фиксированный процент), либо через комбинированный ЗПИФ «Золотоматы-1» (но этот вариант подходит только квалам).

Разница между этими инструментами принципиальная. Облигация — это предсказуемый доход и приоритет выплат выше, чем у акционеров. ЗПИФ — это потенциал более высокой доходности, но и более высокий риск: всё зависит от того, насколько эффективно оператор будет развивать сеть и наращивать объёмы скупки.

Вопрос-ответ

🗣 Конечно же, на ум приходит и ряд важных вопросов: насколько быстро россияне привыкнут продавать золото через автомат, как формируется доверие к оценке жёлтого металла без личного общения, можно ли воспроизводимо открывать работающие точки в новых городах? Эти вопросы я и сам планирую задать основателям компании 29 сентября, на вебинаре «Голдекса» о технологии золотоматов, развитии сети и рынке физического золота.

На мой взгляд, это хорошая возможность воочию услышать и увидеть основателей компании, задать им прямые вопросы и собрать фундамент для собственных выводов. Тем более, мероприятие планируется открытое и для всех желающих:

29 сентября 19:00мск
Регистрация на вебинар: https://event.goldexrobot.ru/

❤️ Ставьте лайк, если такие материалы для вас являются полезными и интересными!

©Инвестируй или проиграешь

Мать и дитя: консолидация даёт выручку, но сокращает маржу
 
🧮 Частная медицина в России явно с каждым годом всё больше взрослеет. А зрелый рынок, как известно, неизбежно приводит к укрупнению, когда мелкие игроки поглощаются, а концентрация растёт. В этом контексте предлагаю заглянуть в отчетность компании Мать и дитя (#MDMG) по МСФО за первые 6 мес. 2026 года.

📈 Выручка с января по июнь выросла на +28,8% (г/г) до 24,8 млрд руб. Такой рывок во многом обеспечен сделками M&A: консолидация сети Эксперт заметно укрепила позиции эмитента в регионах и позволила нарастить рыночную долю. Кроме того, клиники, открытые в 2024–2025 гг., начинают выходить на плановую загрузку, что также способствует росту выручки.

📈 Операционные результаты мы детально разбирали ранее, поэтому сразу предлагаю перейти к показателю EBITDA, который в отчётном периоде прибавил не так убедительно, как выручка — на +20% (г/г) до 7 млрд руб. Да и рентабельность по EBITDA по итогам первого полугодия 2026 года составила всего 28,2%, по сравнению с 30,2% годом ранее.

Издержки у Мать и Дитя растут быстрее доходов, что закономерно давит на маржинальность бизнеса.

Во многом это обусловлено спецификой купленной в прошлом году сети Эксперт, бизнес-модель которой исторически всегда была менее рентабельной, чем у материнской Мать и Дитя.

📈 Чистая прибыль выросла на +5,1% (г/г) до 5,3 млрд руб. Кроме роста операционных издержек, давление на итоговый фин. результат оказали процентные расходы, вследствие реализации M&A-сделок.

Если раньше у Мать и Дитя была чистая денежная позиция, которая генерировала неплохой процентный доход в условиях высоких ставок, то сейчас этого фактора уже нет.

💼 Правда, долговая нагрузка компании пока никаких опасений не вызывает, и на конец июня 2026 года соотношение NetDebt/EBITDA оценивалось в районе 0,4х.

📣 Кроме публикации отчётности менеджмент Мать и Дитя провёл конференц-звонок. Предлагаю вашему внимание основные тезисы, которые нам показались особенно интересными:

✔️ По итогам 2026 года компания ожидает роста выручки на уровне 23–25%, пересмотрев вверх свои первоначальные прогнозы (ранее планировали 20%). Цель по маржинальности EBITDA пока сохраняют на уровне 29–30%, но глядя на динамику первого полугодия, верится в это с трудом.

✔️ Особое внимание стоит уделить истории с Ильинской больницей. Этот актив был куплен в начале лета, и согласно прогнозам самой компании выручка больницы в 2026 году может вырасти всего на +3% до 4 млрд руб. Сделка прошла по завышенным мультипликаторам, и по факту инвесторы получили историю с темпом роста кратно ниже инфляции. Менеджмент признает наличие завышенных операционных расходов в этом активе и уже начал процесс оптимизации издержек.
 
✔️ Несмотря на активный M&A трек, долговая нагрузка у Мать и Дитя остаётся низкой. Менеджмент даже открыто заявляет, что готов наращивать кредитный портфель ради новых слияний поглощений.

✔️ При этом проводить допэмиссию акций компания не планирует, хотя полностью не исключает такой вариант, в случае покупки действительно крупного игрока на нашем рынке.

✔️ Руководство Мать и Дитя принципиально отказывается от выпуска облигаций и получения кредитного рейтинга, считая этот источник заёмного капитала неоправданно дорогим для своей модели. Тем более в текущие времена высоких ставок.

✔️ Мать и Дитя не планирует менять дивидендную политику и продолжит направлять на выплату акционерам 60% от чистой прибыли дважды в год.

👉 Учитывая снижение рентабельности бизнеса, покупать акции Мать и дитя ( #MDMG) по текущим ценникам желания особо не возникает. Однако долгосрочный тренд на укрупнение медицинского сектора в РФ неоспорим. У эмитента сильный бренд и сильный управленческий ресурс, поэтому при коррекции котировок куда-нибудь в район 1000+ руб. бумаги компании интересны для долгосрочных покупок.
 
❤️ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь